IPO規(guī)則：從選美到考級的突變

――創(chuàng)業(yè)板以百倍市盈率信心滿滿地迎接注冊制

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新教授

特別提示：有人誤以為IPO注冊制是沒有門檻的，實(shí)際上，注冊制擁有兩大重要門檻：一是固定的、剛性的、透明的IPO財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)（底線標(biāo)準(zhǔn)）；二是只有更好、沒有最好的IPO信息披露標(biāo)準(zhǔn)（最高標(biāo)準(zhǔn)）。IPO注冊制對信息披露質(zhì)量的要求，遠(yuǎn)高于固定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，而且信息標(biāo)準(zhǔn)是柔性的、有彈性的。信息披露質(zhì)量的高低與好壞，將以投資者需求作為唯一監(jiān)管導(dǎo)向和衡量標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管者將遠(yuǎn)離企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及投資價(jià)值的評價(jià)與判斷！因?yàn)檫@是投資者自己該干的事！監(jiān)管者只管打擊、威懾信息造假及證券違法犯罪活動，券商等證券中介則以“先行賠付”承諾對信息真實(shí)性進(jìn)行背書和擔(dān)保，發(fā)行人則以“強(qiáng)制回購”承諾進(jìn)行自保。你還擔(dān)心啥呢？

選美是大家十分熟知的一種民間活動，比方，海南環(huán)球小姐大賽、香港小姐大賽、亞洲小姐大賽、國際小姐大賽等。選美采用的是“海選”機(jī)制，無論多少人報(bào)名參賽，經(jīng)過“好中選好、優(yōu)中選優(yōu)”的淘汰賽，最終評審結(jié)果只能是少數(shù)人入圍，大多數(shù)參與海選的選手只能是陪襯或落選者。中國A股市場的IPO發(fā)審制度――核準(zhǔn)制，十分類似于這一“選美”機(jī)制，它通過對排隊(duì)企業(yè)進(jìn)行“海選”（好中選好、優(yōu)中選優(yōu)），并對IPO節(jié)奏實(shí)行“饑餓營銷”式控制，不斷人為推高IPO門檻，進(jìn)而不斷推高IPO身價(jià)及稀缺性，結(jié)果導(dǎo)致IPO成為少數(shù)精英企業(yè)的專利或特權(quán)，垃圾股成為賭博籌碼，炒殼重組游戲十分猖獗。為此，A股市場基本喪失了資源配置功能，股價(jià)信號被嚴(yán)重扭曲，并且大多數(shù)企業(yè)被排斥在IPO大門之外。這樣的股市不符合市場化、法治化、國際化改革精神的基本要求，同時(shí)，它也不能適應(yīng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”時(shí)代的偉大戰(zhàn)略。因此，我們必須盡快廢除行政審批的核準(zhǔn)制，改為國際通行的IPO注冊制。

通俗地講，IPO注冊制十分類似于英語通級或注冊會計(jì)師考證。對于英語四、六級通級，或注冊會計(jì)師考證，考試機(jī)構(gòu)一般設(shè)立一個(gè)固定的“合格”門檻線，凡是達(dá)到這一固定“合格線”的人，就可以拿到英語四、六級合格證書，或注冊會計(jì)師從業(yè)資格證書。然而，這些拿到合格證的人，是否屬于真正的“人才”，則完全取決于用人單位的獨(dú)立判斷與決策。同樣道理，注冊制是由上交所和深交所事先設(shè)定各自的IPO固定標(biāo)準(zhǔn)，所有想上市的企業(yè)，只需要證交所IPO審核達(dá)標(biāo)（達(dá)到IPO固定門檻線），就有資格獲得平等的IPO資格，但該企業(yè)是否具有真正的投資價(jià)值，則完全取決于投資者獨(dú)立判斷與決策，風(fēng)險(xiǎn)必須自負(fù)。投資者就是“用人單位”，好壞你判斷、買賣你作主，這樣的制度十分公平、有效。

很顯然，與核準(zhǔn)制相比，IPO注冊制淡化了行政審批與政府擔(dān)保，充分尊重市場決定及投資者選擇，雖然IPO注冊制具有極強(qiáng)的包容性和市場化屬性，但它以發(fā)行人“強(qiáng)制回購”及券商“先行賠付”作為信用擔(dān)保，通過法律手段強(qiáng)調(diào)市場主體各就各位、各負(fù)其責(zé)。不過，值得特別說明的是，投資者做出決策判斷的依據(jù)，主要來自企業(yè)IPO文件的信息披露。因此，IPO信息披露的真實(shí)性、完整性、有效性、合規(guī)性，將是注冊制這座大廈的基石與根本。

當(dāng)然，在注冊制下，IPO標(biāo)準(zhǔn)更多元、更包容，IPO節(jié)奏及IPO定價(jià)將會更加市場化，企業(yè)上市變得更加容易，IPO身價(jià)會大跌，比方，一倍市凈率發(fā)行會經(jīng)常出現(xiàn)，垃圾股的“殼資源”價(jià)值將蕩然無存。新股不敗（所有新股上市必須連拉N個(gè)漲停板）、垃圾股死不退市，將絕跡江湖。為此，投資者行為將變得更加謹(jǐn)慎、理性，股民“用腳投票”的能力及“自我維權(quán)”意識會大幅提升。證監(jiān)會將會加大對發(fā)行人、上市公司、證券中介的嚴(yán)厲監(jiān)管，嚴(yán)打證券違法犯罪活動，這將極大地凈化股市、威懾犯罪。

因此，IPO注冊制將是一場自我革命和制度突破。在IPO注冊制下，A股估值將回歸理性與常態(tài)?；诔浞中畔⑴兜墓蓛r(jià)估值，將會出現(xiàn)三大趨勢：第一，大盤股、藍(lán)籌股、高成長股票將受市場追捧，其估值有走高空間。第二，高價(jià)小盤股估值重心將會大幅下移。第三，垃圾股估值會大幅跳水，1元股將成為垃圾股的代名詞。1元退市標(biāo)準(zhǔn)將會大放異彩。

截止2015年底最后一個(gè)交易日，深交所創(chuàng)業(yè)板平均市盈率居然仍高達(dá)109倍！目前A股市場50元以上的高價(jià)股多達(dá)200只，其中，還有29只百元股，除貴州茅臺為大藍(lán)籌外，其余28只百元股均為小盤股，而且大多業(yè)績平平，根本無法支撐其高股價(jià)。這些高價(jià)小盤股將會受到IPO注冊制的巨大沖擊。

以2015年第三季度末的財(cái)務(wù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，每股凈資產(chǎn)不足1元的A股共有106只。其中，有兩只垃圾股股價(jià)特別顯眼。寶誠股份（最早名稱“石勸業(yè)”，后改名“湖大科教”）自1995年以來，連續(xù)20年虧損或微利，這樣的垃圾股公司沒有主業(yè)、沒有盈利、沒有規(guī)模，只有死不退市。截止2015年9月30日，寶誠股份每股凈資產(chǎn)僅剩6分錢，前三季度每股虧損5分錢，然而其股價(jià)卻高達(dá)87.24元。這樣的垃圾股，如此離譜的估值，最終只有股民敢于買單！

在每股凈資產(chǎn)跌破面值的106只個(gè)股中，“上海鋼聯(lián)”股價(jià)第二高。2015年底最后一個(gè)交易日，其收盤價(jià)高達(dá)50.7元。2015年前三季度，上海鋼聯(lián)每股收益虧損-1.18元，每股凈資產(chǎn)跌破面值。

此外，在這些每股凈資產(chǎn)跌破面值的個(gè)股中，股價(jià)高于10元的個(gè)股更是多達(dá)78只，其中，竟有32只個(gè)股的股價(jià)高于20元，股價(jià)低于5元的股票僅有1只！這就是A股市場對垃圾股“特別的愛”！在IPO注冊制推行后，它們都有可能成為1元股，不過，最終愿意掏錢買單的人仍只有股民（散戶）！

另有300多家上市公司未分配利潤為負(fù)數(shù)，這是歷年沒有積累下來沒有被沖銷的帳面虧損，將由未來的投資者承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)。另有200多家上市公司的每股資本公積金不足1毛錢。

2015年前三季度共有458家上市公司虧損，每股收益不足5分錢的上市公司多達(dá)800家。

根據(jù)法律安排，2016年3月注冊制將正式啟航，3月前后將留給市場預(yù)期反應(yīng)的足夠時(shí)間，投資者必須提前作好準(zhǔn)備，以適應(yīng)新市場、新常態(tài)。2016年大趨勢預(yù)測：中國股市的最大希望、最大利好，就是IPO注冊制的正式實(shí)施，因?yàn)橹挥蠭PO注冊制能夠改變A股暴漲暴跌、短牛慢熊的市場生態(tài)。2016年A股基本走勢，大致可判斷為“前低后高”的格局?！扒暗汀钡倪\(yùn)行格局是由宏觀經(jīng)濟(jì)基本面決定的，而“后高”則是由IPO注冊制實(shí)施產(chǎn)生的正效應(yīng)牽引、拉升的結(jié)果。請相信注冊制，它也會讓A股市場像成熟市場一樣享受五至七年的慢牛幸福！