注冊(cè)制可能將企業(yè)推向兩極分化，不復(fù)均值回歸或者中間狀態(tài)。

1、重點(diǎn)看氣質(zhì)

微傳播（430193）1月14日發(fā)布公告，公司擬以30-40元/股的價(jià)格發(fā)行3333.33萬(wàn)股，募集資金額不超過人民幣10億元。同時(shí)，公司擬將主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為互聯(lián)網(wǎng)自媒體營(yíng)銷及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)，本次主營(yíng)業(yè)務(wù)變更不會(huì)導(dǎo)致公司所屬行業(yè)發(fā)生變化。

公司本次募集資金將用于股權(quán)投資、社會(huì)化媒體營(yíng)銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張、補(bǔ)充公司經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金三個(gè)方面。其中，并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)上下游標(biāo)的公司，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司綜合盈利能力，同時(shí)通過產(chǎn)業(yè)資源整合，促進(jìn)微傳播平臺(tái)自身發(fā)展，形成互聯(lián)網(wǎng)流量變現(xiàn)立體網(wǎng)絡(luò)。

截至2014年末，公司總資產(chǎn)為386萬(wàn)元，總股本為5220.88萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損207萬(wàn)元。

公司的這一融資方案，經(jīng)營(yíng)實(shí)體體量小定增融資志氣大。與此前伯朗特的百億融資方案相似，重點(diǎn)看氣質(zhì)。

2、金融資本還是產(chǎn)業(yè)資本？

伯朗特（430394）1月14日發(fā)布公告，公司定向增發(fā)方案獲股東大會(huì)批準(zhǔn)，方案顯示，此次定向增發(fā)數(shù)量為6,000,000股，增發(fā)價(jià)格為20元，募資規(guī)模1.2億元。根據(jù)其公開資料顯示，伯朗特主營(yíng)業(yè)務(wù)為注塑成型機(jī)用機(jī)械手及周邊自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時(shí)提供自動(dòng)化生產(chǎn)線的整體解決方案。該公司所屬行業(yè)為通用設(shè)備制造業(yè)，總股本為3450萬(wàn)股，以增發(fā)價(jià)計(jì)市值6.9億元，每股收益為0.26元，對(duì)應(yīng)的增發(fā)市盈率為78倍。

此前，2015年12月25日，伯朗特曾公告稱，擬以30元/股的價(jià)格向并購(gòu)標(biāo)的公司精銳達(dá)全體股東發(fā)行320萬(wàn)股，收購(gòu)100%股權(quán)；此外以同樣價(jià)格向廣東榮造投資管理有限公司及其管理的私募投資基金定向發(fā)行3.5億股，預(yù)計(jì)募集105億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、布局全球銷售渠道、研發(fā)投入及擴(kuò)大產(chǎn)能。公告后20天不到，公司主動(dòng)放棄了這一增發(fā)方案，以調(diào)整后的方案進(jìn)行融資。

對(duì)于這個(gè)百億定增計(jì)劃，根據(jù)媒體的報(bào)導(dǎo)，公司董事長(zhǎng)尹榮造解釋稱，他此舉是為了創(chuàng)新，建立由制造業(yè)企業(yè)管理的產(chǎn)業(yè)基金，試圖“革PE的命”，象征意義大于實(shí)際意義。至于105億元的額度，“如果我發(fā)1.05億的時(shí)候沒聲音，只有發(fā)105億元才有人關(guān)注我，才有人去思考深層次的東西?！?“我們一直說的都是金融產(chǎn)業(yè)，金融主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)在我的這個(gè)案例，想要產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)金融。需要長(zhǎng)期為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的，一直不動(dòng)的資金。中小企業(yè)有一個(gè)非常大的特點(diǎn)，就是小，然后就是稀釋太快。而他說的這種發(fā)行產(chǎn)業(yè)基金的方式，參照美國(guó)AB股的合伙人制度，保證創(chuàng)始人的股權(quán)不被稀釋，同時(shí)會(huì)加強(qiáng)實(shí)際控制人的控制權(quán)。”若此次融資完成，榮造投資及其管理的私募投資基金將持有伯朗特88.90%股權(quán)，加上尹榮造直接持有的5.67%表決權(quán)，尹榮造在伯朗特的表決權(quán)將由原來的64.74%增加至94.57%，這將解決他稱為“中小企業(yè)癌癥”的“控制權(quán)之痛”的難題。

說得好有道理，小汪竟無(wú)言以對(duì)。

3、新三板的悖論

隨著證監(jiān)會(huì)發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，新三板市場(chǎng)并購(gòu)重組活躍度明顯提升。除了傳統(tǒng)上作為被并購(gòu)方出售以外，作為并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)重組的趨勢(shì)也越來越強(qiáng)。

2015年，共計(jì)82家新三板掛牌公司披露了85次收購(gòu)報(bào)告書，合計(jì)交易金額47億元；有76家掛牌公司披露了77次重大資產(chǎn)報(bào)告書，合計(jì)交易金額達(dá)到了256億元。

但同時(shí)，2015年12月13日，證監(jiān)會(huì)雖未出臺(tái)正式的政策，但開始暫停PE掛牌新三板。雖然政策法理尚未明晰，但PE的融資規(guī)模過大，對(duì)于其他中小企業(yè)的融資形成擠出效應(yīng)，顯然是重要的原因之一。

2015年以來，新三板掛牌公司融資規(guī)模超過1200億，規(guī)模接近去年融資總額的10倍。PE機(jī)構(gòu)來融資規(guī)模超過300億元，這大約占到市場(chǎng)融資總額的四分之一。PE機(jī)構(gòu)對(duì)于中小企業(yè)的融資擠出效應(yīng)明顯。

4、注冊(cè)制的寓言

以新三板看，較之金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模，中小企業(yè)的直接融資能力仍然有限。作為目前最為市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，從新三板可以對(duì)注冊(cè)制實(shí)現(xiàn)后的資本市場(chǎng)窺探一二。

事實(shí)上，在一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)，企業(yè)之間的差距會(huì)被實(shí)質(zhì)性地拉大。目前A股由于供給受限，均值回歸傾向強(qiáng)烈，普遍地認(rèn)為小市值企業(yè)可以高估，而大企業(yè)應(yīng)該估值回歸。而在一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)里，可能只有明星型企業(yè)與邊緣型企業(yè)兩種狀態(tài)，并無(wú)中間路線或者均值回歸。

所以，即使注冊(cè)制雖然被大家形容為中國(guó)特色的注冊(cè)制，目前這個(gè)階段仍然非常重要。因?yàn)閷懋?dāng)明星，還是被邊緣化，這可能就是留給企業(yè)的最后一個(gè)時(shí)間窗口。