油價買點到了 高盛是這么說的但并不是這么想的
但筆者想說的是高盛的意見不是“原油市場牛市”。以下為讀者詳細介紹高盛真正的意見到底是什么，為何這個意見對銀行來說是壞消息。 雖然長期以來高盛一直是大宗商品，尤其是原油的大空頭，但高盛能源分析師杰弗瑞-庫瑞(Jefferie Currie)卻在一封評注中給對原油市場持牛市態(tài)度的人帶來了些許希望的光芒。在這份評注中杰弗瑞稱： 原油方面，針對更低油價出現(xiàn)的需求改善情況大多發(fā)生在2015年。非美國原油供應(yīng)的削減幅度是很小的，截至2015年年底，美國日均原油供應(yīng)量同比只下降了15萬桶。金屬方面，由于存儲過量的金屬是很容易的，因此金屬的供應(yīng)將出現(xiàn)實質(zhì)性的下跌。這預示著2016年的關(guān)鍵主題是實質(zhì)性的基礎(chǔ)面調(diào)整以重新平衡市場從而產(chǎn)生新的牛市。我們預期這可能會在2016年晚些時候發(fā)生。 是的，一個新的“牛市”…最終…有可能出現(xiàn)。就目前而言，庫瑞解釋了為何每桶20美元的原油價格還不是高盛的底線：“原油出現(xiàn)的供應(yīng)過剩會繼續(xù)讓原油的時間價差出現(xiàn)擴大，并且隨著歐洲的過剩原油會轉(zhuǎn)移到具有備用庫存能力的美國墨西哥灣區(qū)進行存儲，原油的過量供應(yīng)還會扭轉(zhuǎn)西德克薩斯輕質(zhì)原油和布倫特原油之間的價差。盡管這樣，在12月中旬我們對原油市場作出最近的信息更新后，原油市場的平衡沒有出現(xiàn)進一步惡化，因此，我們?nèi)匀徽J為20美元每桶的原油價格不是我們的底線預測?！?br>  圖：原油基礎(chǔ)面繼續(xù)惡化，導致了原油期貨升水的擴大。 那么一旦幾千萬桶的伊朗原油登陸美國，高盛是否會預測原油價格降低到20美元每桶？我們只能等著瞧。但至少目前，高盛堅持的是其40美元每桶的價格預期?？紤]到今天原油價格的變化，高盛40美元的預期可能有點超前了。 原油供應(yīng)或需求/天氣出現(xiàn)的意外情況可能會導致市場平衡出現(xiàn)每天34萬桶以上的變動量，排除這個因素，我們認為原油市場并不會達到庫存容量限制。這也是我們維持西德克薩斯輕質(zhì)原油2016年上半年每桶40美元預期的原因。 把這些所有因素考慮在內(nèi)，高盛的結(jié)論如下： 雖然從這些價格水平開始，我們并沒有對大宗商品的現(xiàn)貨價格采取一個強硬的立場，但對在今天出售期限更長的大宗商品價格這一點上我們卻是強烈支持的。此外一旦期貨收益曲線變平緩，我們就會轉(zhuǎn)為持牛市觀點。 我們預期今年晚些時候能源期貨收益曲線會變得平緩，從而刺激庫存重新進入市場，以調(diào)節(jié)預期的供應(yīng)不足。同時，我們認為能源和金屬供應(yīng)基礎(chǔ)面的轉(zhuǎn)變很可能會通過三個階段發(fā)生： 1)生存階段，我們剛剛結(jié)束了這個階段，幾家大型海上原油生產(chǎn)商本周繳械投降了； 2)轉(zhuǎn)折階段，目前我們正在進入這個階段，最弱小的生產(chǎn)商會進行大規(guī)模的資產(chǎn)重組，包括可能的資產(chǎn)出售或是資產(chǎn)停運。 3)最后來到了重生階段，陷入困境的資產(chǎn)最終停運或是得到優(yōu)化了。我們認為重生階段將會是2016年上半年的特色。盡管這樣，一旦這個階段發(fā)生了，我們可能就會迅速進入這樣一個時期，庫存會下降，期貨收益曲線會變得平緩。在什么樣的價格水平這一切會發(fā)生，目前這是一個見仁見智的問題。我們認為3D’S會繼續(xù)帶來下行的壓力，直到大宗商品供應(yīng)調(diào)整打破負面消息反饋的循環(huán)，并開始通向平衡市場的路徑。 換句話說，高盛真正的意思是，一旦足夠的庫存容量下降了，原油市場將會出現(xiàn)恢復。那么在決定“拋售”階段和“恢復”階段之間的區(qū)別時，如何能以原油期貨收益曲線的方式來衡量這個”恢復“呢：  圖：一旦期貨收益曲線變得平緩，我們就會持牛市態(tài)度，正如在此前熊市中發(fā)生的一樣拋售恢復 1，現(xiàn)貨價格下跌，曲線轉(zhuǎn)向期貨升水 2，長期期貨價格開始下跌 3，現(xiàn)貨價格開始恢復，曲線變得平緩 4，反向市場(現(xiàn)貨溢價，指期貨中近期合約的價格高于遠期的價格)和長期合約價格的上漲意味著市場走向正常。 是的，這不是火箭科學，過去一年幾乎每個人都在重復這個議題。問題是何時“轉(zhuǎn)折階段”將會清洗掉所有的榮譽庫存。庫瑞認為，轉(zhuǎn)折階段結(jié)束前至少要經(jīng)過9個月的時間。這是最少的時間，但考慮到讓不能盈利的生產(chǎn)者出現(xiàn)破產(chǎn)需要很長很長的時間，轉(zhuǎn)折階段結(jié)束的時間會是漫長的。 這就是問題的癥結(jié)所在。為消除冗余庫存進入破產(chǎn)的能源供應(yīng)商越多(這正是高盛看好一面所需要的關(guān)鍵條件)，銀行系統(tǒng)中出現(xiàn)的震蕩也就越大，而很清楚的是，銀行系統(tǒng)并沒有足夠的資金儲備來應(yīng)對一個大范圍的違約潮。就在不久前，富國銀行承認，其對能源行業(yè)的依賴(承擔著的能源行業(yè)的風險)程度是最大的： 富國銀行首席財務(wù)官表示：該銀行給能源公司發(fā)放的未嘗貸款達到了170億美元。 因此我們可以很自信的說，富國銀行對原油市場“牛市”階段的到來并不熱心，因為這會導致該銀行吞下幾十億美元損失的苦果。這也解釋了為何富國銀行的首席財務(wù)官會做出下列評論： 富國銀行首席財務(wù)官表示他‘能想象’原油價格并未出現(xiàn)改善。 我們來總結(jié)一下高盛的原油“牛市論點”：是的，會有一個牛市，原油價格也會攀升，但我們必須為美國國內(nèi)或是邊緣原油生產(chǎn)國出現(xiàn)的違約潮做好準備。（雙刀） |
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