上周滬指繼續(xù)大跌9%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.1%，兩市融資余額至上周四為10142億元，較前周五凈流出約824億元。估計上周五兩市凈流出規(guī)模不少于100億元，全周凈流出不少于930億元。這是自去年12月25日以來，連續(xù)第三周融資盤凈流出，前兩周分別流出364億和747億元。指數(shù)單邊下行，融資盤凈流出規(guī)模加大，降低持倉風(fēng)險。

　　過去三周，融資盤累計凈流出或凈償還規(guī)模已近2000億元，與去年12月25日的兩融余額12076億元比，減倉幅度約為16%，持倉風(fēng)險下降。雖然是每周規(guī)模遞增，但上周一至周四，兩市融資盤分別凈流出345億元、193億元、188億元、98億元，逐日遞減，應(yīng)該說融資盤的主動或被動式平倉行為開始減弱。融資盤開始惜售等反彈。

　　在前兩輪股災(zāi)中，在去年6月底7月上旬的連續(xù)三周凈流出規(guī)模為8228億元，減倉幅度近40%。8月下旬9月初連續(xù)三周凈流出規(guī)模為4157億元，減倉幅度近30%，本輪下跌連續(xù)三周的規(guī)模和幅度都遠不如前兩次，沒有出現(xiàn)大規(guī)模的強平潮、助推市場趕底和籌碼交換的現(xiàn)象。

　　自去年12月25日以來，滬指最大跌幅為27%，還未曾到追保線；創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅為42%，還未到強平線，而且期間兩市融資盤減倉1600億元，維持擔保比例已大幅回升。以上周五收盤計算，創(chuàng)業(yè)板的融資盤還可以繼續(xù)承受指數(shù)15%以上的下跌才會整體迫近強平潮。自去年12月25日以來，融資盤日均償還696億元，低于四季度的日均值1002億元。上周融資償還力度已開始逐日減弱，上周的融資交易占比也下降到19%，低于去年四季度的均值22%，應(yīng)該說本輪市場的下跌并非由杠桿盤的退出造成。主要的原因還是與大小非減持、人民幣貶值、注冊制的不確定預(yù)期、熔斷機制及對宏觀環(huán)境信心不足有關(guān)。市場缺乏增量資金，存量博弈主要受市場情緒波動與政策預(yù)期的影響。

　　上周日均融資買入額約為460億元，較前周下降13%，是過去16個月來的最低值。日均償還額約為660億元，較前周下降約1.5%。償還力度略有下降，但降速大幅低于融資買力的降速。上周凈流出規(guī)模的增加，主要還是與融資買入大幅減少有關(guān)。

　　上周一到周四融資買入與償還額合計約為4457億元，與融資余額10142億元比較，周換手率為44%，較上周的52%繼續(xù)大幅下降，也是回到2014年牛市啟動之前的水平。與兩市的成交金額29673億元相比，融資交易占比為19%，與前周大致相同。

　　上周五兩市融券余額約為23億元，較前周減少約2億元。

　　后市研判

　　融資盤平倉壓力對市場影響不如預(yù)期大。市場受諸多不確定因素影響，悲觀情緒占據(jù)上風(fēng)，大趨勢不樂觀。但超跌之下，階段性修正反彈的機會正逐步增加，投資者可適當小量回補布局短期反彈行情。

　　海通證券廣州東風(fēng)西路證券營業(yè)部

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