PPP 項(xiàng)目資金需求量大、投資周期長，為了拓寬項(xiàng)目融資渠道、優(yōu)化各方投資風(fēng)險(xiǎn)、提高社會資本參與PPP項(xiàng)目積極性，中央與地方兩級政府都在積極探索成立PPP 引導(dǎo)基金。財(cái)政部與山東、山西、河南、江蘇、四川及新疆等地都成立了不同規(guī)模的PPP引導(dǎo)基金(下文簡稱“PPP基金”)。為了更好地指導(dǎo)實(shí)踐，我們有必要分析下該類基金的運(yùn)作模式。

　　一、PPP基金的交易結(jié)構(gòu)

　　1、只設(shè)立PPP母基金，而不另設(shè)PPP子基金。

　　PPP基金一般由政府(通常是財(cái)政部門)發(fā)起，政府委托政府出資平臺與銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)以及其他出資人共同出資，政府作為劣后級出資人，金融機(jī)構(gòu)與其他出資人作為優(yōu)先級出資人。PPP基金的管理人可以由PPP基金公司(公司制)或PPP基金有限合伙企業(yè)(有限合伙制)自任，也可另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)。
　　2、既設(shè)PPP母基金，也設(shè)PPP子基金，子基金出資不僅出自母基金。

　　首先由省級政府發(fā)起設(shè)立PPP母基金，母基金出資人為省政府出資平臺、金融機(jī)構(gòu)和其他出資人，一般省政府只出資其中一小部分，基金出資主要來自于銀行、保險(xiǎn)、信托等金融機(jī)構(gòu)，有時(shí)深耕某個行業(yè)的實(shí)體公司也會參與。母基金規(guī)模通常不會很大，而是通過小比例投資多個由當(dāng)?shù)卣?市、縣級政府)發(fā)起成立的PPP 子基金，起到引導(dǎo)PPP項(xiàng)目投向的作用。“山西省改善城市人居環(huán)境PPP投資引導(dǎo)基金”就是這種實(shí)例。
　　3、既設(shè)PPP母基金，也設(shè)PPP子基金，子基金出資全部出自母基金。

　　與第二種交易結(jié)構(gòu)不同，雖然都成立PPP母子基金，但在該種模式下，PPP母基金的總規(guī)模等于各子基金規(guī)模的總和，即各子基金的出資全額來自母基金。而且在某種情況下，政府可能對每個子基金分別委托基金管理機(jī)構(gòu)，而不是由某個基金管理機(jī)構(gòu)全權(quán)負(fù)責(zé)PPP母基金旗下的所有子基金。比如，“江蘇省PPP融資支持基金”就是這種情形，母基金規(guī)模100億，每 20億設(shè)立一個子基金，共設(shè)立五個子基金，并分別選擇五家基金管理機(jī)構(gòu)。

　　二、PPP基金的投資模式

　　PPP基金主要有，投資入股PPP項(xiàng)目公司、給PPP項(xiàng)目公司提供債權(quán)融資及“投貸結(jié)合”三種投資模式。許多PPP項(xiàng)目都設(shè)有最低資本金比例要求，因此PPP基金通過投資入股的形式，可以充實(shí)PPP項(xiàng)目資本金、緩解地方政府財(cái)政壓力，優(yōu)化各方投資風(fēng)險(xiǎn)。除了項(xiàng)目資本金之外，PPP項(xiàng)目總投資主要還是依靠債務(wù)融資解決，債務(wù)融資比例一般在70%左右。
　　在目前宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣大背景下，銀行放貸越來越謹(jǐn)慎，因此PPP基金亦可通過債權(quán)的形式給PPP項(xiàng)目提供資金支持。當(dāng)然，對于某些特別重要的PPP項(xiàng)目，可適當(dāng)提高支持力度，采取“投貸結(jié)合”的模式給該類PPP項(xiàng)目提供足夠的融資支持。

　　三、PPP基金的回報(bào)機(jī)制

　　PPP基金的回報(bào)機(jī)制與投資模式息息相關(guān)。實(shí)行股權(quán)投資的項(xiàng)目，按股權(quán)的比例享有收益;實(shí)行債權(quán)投入或以固定回報(bào)注入資本金方式的項(xiàng)目，按約定的固定回報(bào)率獲取收益，該固定回報(bào)率以同期人民幣貸款基準(zhǔn)利率上浮一定幅度設(shè)置上限。
　　前文已經(jīng)提到，PPP基金一般都采用優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，政府作為劣后級出資人，其他出資人作為優(yōu)先級出資人?；鸪鲑Y人的回報(bào)機(jī)制采取固定收益加浮動收益的方式，按年分配，基金每年所得收益，首先用于分配優(yōu)先級出資人的固定回報(bào)。收益超過優(yōu)先級出資人的固定回報(bào)部分，作為浮動收益分配，優(yōu)先級與劣后級出資人可按一定比例分配(劣后級投資人占大頭)。

　　四、PPP基金的退出

　　PPP 基金存續(xù)期限屆滿，如果尚有項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)退出，可考慮由投資該項(xiàng)目的基金出資人表決是否延長存續(xù)期限，如果未能獲得通過，該基金應(yīng)到期立即進(jìn)行解散，基金尚未完成退出的PPP項(xiàng)目公司股權(quán)由出資人直接持有，而債權(quán)可通過提前設(shè)計(jì)使其不超過PPP基金存續(xù)期，這是PPP基金退出模式的一種。PPP基金退出的另一種模式是，PPP基金存續(xù)期限屆滿，其股權(quán)投資部分由政府或社會資本回購，債權(quán)部分同樣可使其不超過PPP基金存續(xù)期。（來源濟(jì)邦咨詢，原標(biāo)題《PPP引導(dǎo)基金運(yùn)作模式簡析》，作者程建兵，PPP資訊整理）

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