英格蘭銀行以英國的經(jīng)驗為例，研究資本充足率要求和貨幣政策對實體經(jīng)濟的影響后發(fā)現(xiàn)：

銀行資本充足率要求只對相關(guān)銀行有影響。如果公司只與一家銀行有業(yè)務往來，一旦這家銀行被提高資本充足率要求，公司的總資產(chǎn)增長率會顯著下降，程度與公司和銀行關(guān)系長短、公司規(guī)模、及所屬部門等因素有關(guān)。公司如果有其他融資渠道將不會受到太大影響。

貨幣政策對所有銀行和借款公司都有影響。

資本充足率與貨幣政策具有疊加效應，但其強烈的負面作用主要影響小型銀行，因此不會造成大的宏觀經(jīng)濟成本。

與資本充足率只對單一銀行產(chǎn)生作用不同，宏觀審慎與貨幣政策一樣會對全部銀行都造成影響，對此方面英格蘭銀行并無充分研究評判其作用。

由于英格蘭銀行長久以來實行差異化的資本充足率要求，所以本文提到的資本充足率調(diào)整都是針對單一銀行的資本充足率調(diào)整。

研究背景

為了避免社會成本高昂的金融危機，全球許多國家都引入了宏觀審慎監(jiān)管框架，以此增加金融系統(tǒng)的韌性。變化的資本充足率要求就是巴塞爾III中工具之一。但迄今為止人們對該工具將如何影響實體經(jīng)濟知之甚少。英國在此方面有先發(fā)優(yōu)勢，當其他國家還在實施巴塞爾I中的固定資本充足率要求時，英國監(jiān)管者就已經(jīng)在根據(jù)不同銀行特性、不同的時間實行有差異化的資本充足率要求了。

英格蘭銀行使用1998-2006年這段未受到金融危機沖擊的時間來進行研究，具體探究以下兩個問題。

1、資本充足率要求將如何影響實體經(jīng)濟，即資本充足率是否會影響到公司個體的總資產(chǎn)增長率？

2、貨幣政策與資本充足率的關(guān)系，以及兩者是否有疊加效應？替代效應（即借款人不向受影響的銀行借款而轉(zhuǎn)向不受影響的銀行借款，如跨國銀行）是否會抵消貨幣政策和資本充足率的效應？

公司樣本特征

英格蘭銀行研究樣本覆蓋33.1萬家私營非金融公司，其中92%的公司為被英國公司注冊處認定的小型公司，即至少滿足以下一個條件：

每年的營業(yè)額在560萬英鎊下；

資產(chǎn)負債表規(guī)模在280萬英鎊之下；

平均雇員數(shù)等于或少于50人。

英國大部分的公司只與單一銀行有業(yè)務往來（圖1），從部門看，樣本公司主要集中在商業(yè)房地產(chǎn)（CRE）、批發(fā)與零售業(yè)、建筑業(yè)與制造業(yè)（圖2）。

來源：De Marco,F.,&Wieladek,T.（2015）.The Real Effects of Capital Requirements and Monetary Policy:Evidence from the United Kingdom.

來源：De Marco,F.,&Wieladek,T.（2015）.The Real Effects of Capital Requirements and Monetary Policy:Evidence from the United Kingdom.

英國銀行系統(tǒng)的特性

與美國公司相比，英國公司更依賴銀行貸款。根據(jù)英格蘭銀行2011年的研究顯示，銀行貸款占英國公司總負債的65%，相比之下，銀行貸款占美國公司總負債的比例只有25%。英國的私人非金融公司相對更易受到來自銀行層面的沖擊。另外，英國銀行系統(tǒng)非常的集中。91%的市場份額由5大銀行占據(jù)。

來源：De Marco,F.,&Wieladek,T.（2015）.The Real Effects of Capital Requirements and Monetary Policy:Evidence from the United Kingdom.

研究結(jié)果

銀行資本充足率要求變化只對相關(guān)銀行造成影響。那些與眾多銀行有業(yè)務往來（或有其他豐富融資渠道）的公司不會受到單一銀行資本充足率變化的影響，而一旦公司只與一家銀行有業(yè)務往來，其影響將會非常顯著。

當一家銀行資本充足率要求上升1%，那些只和這家銀行有業(yè)務往來且只合作一年之內(nèi)的公司平均資產(chǎn)增長率會下降3.9%至6.9%。隨著公司與銀行關(guān)系時間的增加，該影響會有所下降。

來源：De Marco,F.,&Wieladek,T.（2015）.The Real Effects of Capital Requirements and Monetary Policy:Evidence from the United Kingdom.

貨幣政策對所有的銀行和借款公司資產(chǎn)增長率都有影響。利率每上升100個基點對公司資產(chǎn)增長率影響程度與銀行資本充足率類似。

中小公司在監(jiān)管的緊縮期受到的負面影響更大，但卻在監(jiān)管的寬松期得到較少的好處。就不同部門的公司而言，商業(yè)房地產(chǎn)部門的公司受到的資產(chǎn)增長率降幅最大，這主要由于商業(yè)房地產(chǎn)部門是一個高杠桿的行業(yè)，對此變化最為敏感。

貨幣政策與資本充足率要求有疊加影響，主要通過兩個渠道，即銀行資本渠道和風險承擔（risk taking）兩個方面。

從銀行資本渠道來看，貨幣政策和資本充足率要求是互相加強的關(guān)系。由于銀行天生的資產(chǎn)負債期限錯配（短期的負債，長期的資產(chǎn)），緊縮的貨幣政策（加息）會降低銀行利潤，減少銀行資本，使資本緩沖減少。同樣，資本充足率要求的提高也會減少銀行資本緩沖，對貸款的供給造成限制性的影響。

從風險承擔渠道來看，貨幣政策和資本充足率要求兩者的關(guān)系和貨幣政策的方向有關(guān)。假定當寬松的貨幣政策會使得利率下降時銀行希望保持名義收益率不變，那么銀行就有追求高風險、高收益業(yè)務的沖動。這時銀行會調(diào)整貸款組合，例如降低按揭貸款的比例，而去提高對公司貸款的比例（Borioand Zhu（2008）,Adrian and Shin（2011））。根據(jù)監(jiān)管要求，該業(yè)務模式轉(zhuǎn)變會導致風險資本金要求提高，從而使銀行資本緩沖減少。此時如果提高資本充足率，銀行受到的影響就會比較大。因此在貨幣政策寬松環(huán)境下，提高資本充足率對貸款供給的影響較大；而在貨幣政策趨緊的時候，提高資本充足率對貸款供給的影響較小。

不過英格蘭銀行的研究結(jié)果還顯示資本充足率提高與緊縮的貨幣政策交互后強烈的負面作用主要只反映在小型銀行上。小型銀行的資本緩沖較小，從而對于利率風險更加敏感。所以該行認為這些政策不會造成大規(guī)模宏觀經(jīng)濟成本。這種結(jié)論也可能是由于英國銀行系統(tǒng)主要由大銀行把持的關(guān)系（圖3）。

在英格蘭銀行看來，貨幣政策對全局影響而審慎政策則是定點調(diào)控。目前的流行的宏觀審慎政策框架從原理上會對所有銀行都有影響，對其真正效果，英格蘭銀行認為目前所知甚少，將是后續(xù)研究的重點。