米塞斯日?qǐng)?bào)  2016年2月4日 

文：David Howden  譯：David wu

去年對(duì)投資者來說是艱難的一年。黃金下跌了10%。道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了2.5%，大多數(shù)債指收盤時(shí)也好不到哪里去。

但有一個(gè)機(jī)構(gòu)在2015年表現(xiàn)極好，那就是美聯(lián)儲(chǔ)。剛剛過去的一年，是這個(gè)機(jī)構(gòu)史上最賺錢的一年。美聯(lián)儲(chǔ)去年獲利1000億美元，比前年還略有增加。比起2007年金融危機(jī)時(shí)，啟動(dòng)量化寬松計(jì)劃前一年，美聯(lián)儲(chǔ)總收入大概多了3倍。

既然美聯(lián)儲(chǔ)的存在并非為了盈利，有些人可能困惑，它如何會(huì)有這樣風(fēng)光賺錢的一年。

接下來看看，這里面有什么奧妙。美聯(lián)儲(chǔ)每一次擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，它就購買資產(chǎn)。通常它所購資產(chǎn)是金融債券如美國(guó)國(guó)債，交易對(duì)手通常是大銀行。圖1給出一張2015年底美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表及全年變動(dòng)簡(jiǎn)圖

圖1：簡(jiǎn)化的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表(單位：百萬美元)

2015年美聯(lián)儲(chǔ)較前一年相對(duì)平淡。2014年10月完成量化寬松計(jì)劃的縮減以來，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)持有量全年保持不變。這與前六年對(duì)比鮮明，這期間美聯(lián)儲(chǔ)購買了3.5萬億美元資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)靠其資產(chǎn)賺取利息，而其大部分負(fù)債不計(jì)息，比如人們口袋里或床墊底下價(jià)值1.4萬億美元的聯(lián)邦儲(chǔ)備券。美聯(lián)儲(chǔ)的確為儲(chǔ)備銀行余額付息，但目前僅以0.5%計(jì)息，這個(gè)數(shù)字相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的總收入而言乃九牛一毛。美聯(lián)儲(chǔ)幾乎所有資產(chǎn)賺取利息收入，而僅有少于一半的債務(wù)產(chǎn)生利息費(fèi)用。

美聯(lián)儲(chǔ)如何處理所有這些收入?

這樣問題來了：美聯(lián)儲(chǔ)怎樣處理它的利潤(rùn)。

美聯(lián)儲(chǔ)每年將其凈利匯繳美國(guó)財(cái)政部，從而為聯(lián)邦政府提供了一項(xiàng)重要的資金來源。圖2顯示了自2001年以來這個(gè)數(shù)字是如何變動(dòng)。

圖2：國(guó)債利息和美聯(lián)儲(chǔ)匯繳(十億美元)

回顧十年前，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)模較小，利潤(rùn)匯繳相當(dāng)穩(wěn)定，每年大約200億美元。2008年后情況完全改變，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松計(jì)劃增加了生息資產(chǎn)的數(shù)額，所產(chǎn)生的資金用于回饋美國(guó)財(cái)政部。今年的977億美元是十年前的四倍以上，年增長(zhǎng)率超過46%（就美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言已是增長(zhǎng)迅猛）。

一大筆錢：對(duì)美國(guó)財(cái)政部而言

對(duì)于美國(guó)財(cái)政部而言，美聯(lián)儲(chǔ)利潤(rùn)匯繳是一種免費(fèi)午餐。政府必須支付利息給國(guó)債購買人，這也適用于美聯(lián)儲(chǔ)，但然后，美聯(lián)儲(chǔ)年底就將利息返還給財(cái)政部。

聯(lián)邦政府去年支付了2230億美元的利息。美聯(lián)儲(chǔ)上繳近1000億美元，令凈利息費(fèi)用處在1250億美元左右。這不僅是歷史性的低利率，讓美國(guó)財(cái)政部按原本會(huì)被分類為次級(jí)的方式更容易地籌借款項(xiàng)。這也離不開美聯(lián)儲(chǔ)的盡力協(xié)助。

圖2所示是聯(lián)邦利息費(fèi)用中由美聯(lián)儲(chǔ)（以利潤(rùn)匯繳形式）繳回的比例。2015年這個(gè)數(shù)字接近45%。這個(gè)數(shù)字有助于理解美聯(lián)儲(chǔ)給予財(cái)政部的免費(fèi)午餐。

在較“正?！钡臅r(shí)代（即2008年以前）美聯(lián)儲(chǔ)返還大約10 - 15%的國(guó)債利息。這個(gè)數(shù)字在過去7年已增長(zhǎng)近四倍，這種趨勢(shì)看起來勢(shì)頭不減。

美聯(lián)儲(chǔ)“獨(dú)立性”的含義

盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家大談美聯(lián)儲(chǔ)如何保持對(duì)國(guó)會(huì)的獨(dú)立性，然而這些利潤(rùn)匯繳代表著緊密聯(lián)系。事實(shí)上由于它們促進(jìn)了政府開支，從而在更常見的貨幣政策選項(xiàng)以外，創(chuàng)造出一種供美聯(lián)儲(chǔ)使用的準(zhǔn)財(cái)政政策。

考慮這一點(diǎn)：由于國(guó)債幾乎從不按凈值還款(而用發(fā)行新債清償舊債)，美國(guó)政府真正的融資還債成本并非未償債務(wù)總額，而是年利息費(fèi)用。這樣看來，近一半美國(guó)財(cái)政借款由美聯(lián)儲(chǔ)融資。如果沒有這些聯(lián)儲(chǔ)利潤(rùn)匯繳，國(guó)會(huì)就有必要考慮，要么找到替代性的資金來源（盡管我不確定美聯(lián)儲(chǔ)的2.5萬億美元國(guó)債有多少接手者），要么嚴(yán)厲縮減財(cái)政開支。

這個(gè)問題有多嚴(yán)重？NASA（美國(guó)宇航局）去年的運(yùn)營(yíng)預(yù)算約180億美元，因此如果沒有美聯(lián)儲(chǔ)繳款，會(huì)導(dǎo)致財(cái)政部削減大約五個(gè)NASA這種規(guī)模的項(xiàng)目。另外，政府營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充救助項(xiàng)目（所謂“食品救濟(jì)券”）在2014年花了700億美元。如果沒有美聯(lián)儲(chǔ)繳款，國(guó)會(huì)將不得不停止對(duì)所有領(lǐng)食品救濟(jì)者的支付，并被迫削減兩個(gè)NASA這樣的項(xiàng)目。

在很多美國(guó)人心目中，每月的社保支票更加重要。2014年寄出了8300億美元的社會(huì)保障支票。假如沒有美聯(lián)儲(chǔ)利潤(rùn)匯繳，退休人員的月退休金或許會(huì)減少約12%。

對(duì)于那些擔(dān)憂聯(lián)邦政府規(guī)模迅速擴(kuò)大的人而言，阻止美聯(lián)儲(chǔ)利潤(rùn)匯繳將嚴(yán)重削弱公共財(cái)政，并逼迫人們認(rèn)真考慮哪些項(xiàng)目需要削減。

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