一、應收賬款證券化的運作流程
    交易主體在資產(chǎn)證券化交易過程中相當于整個交易的關(guān)鍵參與人，它們分別為發(fā)起人、特殊目的載體(SPV)和投資者，它們結(jié)合起來進行證券化交易就可以構(gòu)建一個完整有效的交易結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)證券化就會順利進行。在這一過程中，發(fā)起人就是應收賬款的所有者，他剝離出未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的應收賬款進行組合，資產(chǎn)池將根據(jù)注入的基礎資產(chǎn)整合后形成一定規(guī)模，然后打包出售給專門為資產(chǎn)證券化服務的特殊目的載體，SPV將其注入基礎資產(chǎn)池；證券發(fā)起人將資產(chǎn)真實出售給特殊目的機構(gòu)，特設機構(gòu)獲得資產(chǎn)的所有權(quán)后，將資產(chǎn)進行剝離重組、信用評級并增級，最后委托投資銀行在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，此證券是以未來現(xiàn)金流作為擔保。投資者在證券市場上購買資產(chǎn)支持證券，SPV用銷售證券的資金來購買發(fā)起人的應收賬款，最后，用基礎資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支付投資者的本金與利息，其運作流程如下：
(一)發(fā)起人確定證券化資產(chǎn)并建立基礎資產(chǎn)池
    首先發(fā)起人會根據(jù)企業(yè)對融資的需求對應收賬款做定性和定量分析，確定將要證券化的應收賬款。應收賬款證券化是以該應收款能夠在未來所能帶來的現(xiàn)金流為基礎的，但這并不意味著任何應收賬款都能用來進行證券化，還需要對將要進行證券化的應收賬款進行評定和組合。選擇質(zhì)量較好的基礎資產(chǎn)的原因是為了剝離出資產(chǎn)的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，避免基礎資產(chǎn)不良帶來的風險，所以這需要由專門的資產(chǎn)評估機構(gòu)進風險的評定。
(二)建立特殊目的載體
    特殊目的載體是專門為進行資產(chǎn)證券化而設立的獨立機構(gòu)。特殊目的機構(gòu)設立的主要目的是使基礎資產(chǎn)與該資產(chǎn)原始權(quán)益人形成風險隔離。因此建特殊目的載體是進行證券化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，特殊目的載體也被稱為不會破產(chǎn)的實體，的確，特殊目的載體購買了證券化資產(chǎn)后，此基礎資產(chǎn)從原始權(quán)益人哪里脫離出來，實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。為此組建特殊目的載體時要保持分立的性質(zhì)、滿足清償?shù)膫鶆障拗疲⒃O立獨立的董事制度。
    前文已經(jīng)過，所謂的真實出售是將擬證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表中移出，這樣進行證券化的應收賬款就與發(fā)起人的信用狀況不再有任何關(guān)系，達到了破產(chǎn)隔離的目的，維護了證券投資者的利益。特殊目的載體設立的形式一般是信托投資公司、擔保公司等。具體需要參考所在國家或地區(qū)的法律法規(guī)。為了逃避稅款等因素，許多特殊目的載體選擇去開曼群島或百慕大群島進行注冊。
(三)資產(chǎn)真實出售
    被證券化的應收賬款從原始權(quán)益人向特殊目的載體的轉(zhuǎn)移是證券化運作中非常關(guān)鍵的一環(huán)，會涉及許多的法律稅收和會計問題，這種轉(zhuǎn)移實現(xiàn)了原始權(quán)益人與基礎資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離，實現(xiàn)了真實出售。即使原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)，債權(quán)人對已證券化的資產(chǎn)也會不再具有追索權(quán)。
(四)信用評級與增級
    應收賬款資證券化的資產(chǎn)支持證券發(fā)行時需要評估產(chǎn)品的信用等級，因此就需要專業(yè)的信用評級機構(gòu)對其進行信用評級，這里面包括對原始權(quán)益人的應收賬款和經(jīng)過特殊目的載體重組后的應收賬款以及信托機構(gòu)的信用進行評級。按照程序，這需要初評和發(fā)行評級兩次評級。初評是為了確認證券化產(chǎn)品是否達到了所需要的信用等級，來確認信用增級要采取的措施。初評后評級機構(gòu)還需要對基礎資產(chǎn)進行監(jiān)督，對基礎資的信用等級進行調(diào)整，然后正式發(fā)行評級，告知投資者評級結(jié)果。信用等級越高代表證券的風險越低，發(fā)行成本也就越低。因此為了吸引投資者，擴大資本市場，增加融資，被證券化的基礎資產(chǎn)需要進行信用增級，使證券在信用質(zhì)量、基礎資產(chǎn)質(zhì)量償付準確定等方面滿足投資者的需求，同時這有利于進行會計監(jiān)督，滿足企業(yè)的融資需求。
(五)發(fā)行證券
    信用評級結(jié)果公布后，特殊目的載體要將證券移交給投資銀行來承銷。承銷有公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種方式。資產(chǎn)支持證券的風險較低，收益很高，因此機構(gòu)投資者更傾向來購買此類證券。特殊目的載體將發(fā)行證券所得的收入交給原始權(quán)益人來購買基礎資產(chǎn)，于證券償付日向投資者支付本息。這樣，發(fā)起人實現(xiàn)了其融資目標。
(六)管理資產(chǎn)池
    特殊目的載體需要聘請專門機構(gòu)來管理資產(chǎn)池作為“售后服務'。其職責主要是收取債務人償還的本息后將資金存入特殊目的載體設立的特定賬戶，并監(jiān)督債務人履行債權(quán)情況，一旦債務人違約，就需要及時采取補救措施。根據(jù)實踐來看，一般發(fā)起人自己會充當此類角色，沒有人會比發(fā)起人更熟悉基礎資產(chǎn)的情況。

二、應收賬款證券化的定價原則
    在進行應收賬款證券化時，對應收賬款收益憑證的定價是非常關(guān)鍵的一步，其合不合理直接影響資產(chǎn)支持證券是否會發(fā)行成功。由于應收賬款證券化既要求信用增級還帶有產(chǎn)品分層等特征，因此定價也非常復雜。一般情況下，應收賬款收益憑證的定程是由專業(yè)的評級機構(gòu)來進行的，其對每個層次的證券進行評級，并確定這些不同層次證券的加權(quán)平均年限，再結(jié)合其信用等級、債券的利率與期限來計算產(chǎn)品的價值，確定證券的價格。經(jīng)歷過金融危機后，在對應收賬款證券化的支持證券進行定價時，應該著重考慮定性因素與定量因素相結(jié)合，謹慎的調(diào)整定價模型與數(shù)據(jù)，以期能對我國應收賬款證券化的支持證券做出最合理的判斷。只有合理科學的定價才能正確規(guī)化參與人的收益與風險，也能確保我國應收賬款證券化交易結(jié)構(gòu)的安全，推動我國應收賬款證券化的持續(xù)健康發(fā)展。