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公司披露三季報(bào)：（1）公司前三季度收入23.4億元，同比增長22.47%；營業(yè)利潤3.64億元，同比增長21%，歸屬于母公司凈利潤3.25億元，同比增長19.09%；凈利潤率從11.3%下降至11.1%；（2）15Q3收入10.24億元，同比增長20%；營業(yè)利潤1.25億元，同比增長18.2%；營業(yè)利潤率從去年同期12.4%下降至12.2%； 單季度收入首過10億元，新品驅(qū)動(dòng)坪效增長是未來主要驅(qū)動(dòng)力：公司Q3實(shí)現(xiàn)歷史新高收入10.24億元，終端零售額增勢強(qiáng)勁，目前已經(jīng)形成了階梯式渠道體系，即零售加盟體系銷售為主，直營體系渠道為輔，補(bǔ)充KA、經(jīng)銷、批發(fā)等渠道，門店增長與坪效提升是收入穩(wěn)健增長的主要驅(qū)動(dòng)力，坪效增長的主要驅(qū)動(dòng)力在于新品研發(fā)與提價(jià)，公司上半年開發(fā)新品817款，新品種類占總計(jì)品類比例超過20%，新品在取代老商品同時(shí)完成提價(jià)。零售加盟渠道渠道中，預(yù)計(jì)占收入近70%的樣板店開店速度逐步放緩至10%附近，單店收入增長將成為主驅(qū)動(dòng)力，公司強(qiáng)大的新品研發(fā)能力與完善渠道布局有望保持收入端穩(wěn)健增長。直營渠道包括2012年起步面向消費(fèi)者的晨光生活館與2013年起步面向辦公企業(yè)的晨光科力普，晨光生活館2014年底門店47家，營業(yè)收入2380萬元，中報(bào)門店63家，晨光科力普2014年底營收15387萬元，中報(bào)營收8568萬元，同比增長20.2%，兩者是提升公司品牌形象，拓展新客戶的重要載體。 毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用較為平穩(wěn)，營業(yè)外收入是Q3盈利性出眾主因：公司前三季度毛利率25.9%與去年基本持平，銷售與管理費(fèi)用率與去年基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于上市募集到資金降低約600萬元，體現(xiàn)出穩(wěn)健的盈利能力。Q3單季度凈利潤同比增長27.5%（超出前三季度增長率19%有8.5pct），單季度1513萬營業(yè)外收入是主因，剔除后Q3凈利潤增長約15%。 公司運(yùn)營平穩(wěn)，凈經(jīng)營性現(xiàn)金流增速高于收入：公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為71天、9天，同比增加4天、2天，總體運(yùn)行較為平穩(wěn)。公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.9億元與去年基本持平，占經(jīng)營活動(dòng)凈收益比重從94%下降到81%，盈利質(zhì)量有所下滑，購買商品勞務(wù)與工資支出與抵消收入增量是主因，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從36天提升至42天。公司剛上市將募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品是投資與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流大幅變動(dòng)原因。 盈利預(yù)測與投資建議：在開店速度平穩(wěn)，單店收入穩(wěn)步增長假設(shè)下，預(yù)計(jì)2015-2016年?duì)I業(yè)收入37.3、43.9億元，同比增長22.5%、17.8%，凈利潤4.03、4.73億元，同比增長18.6%、17.5%，當(dāng)前市值180億元，對應(yīng)2015年45倍市盈率。公司直營體系擴(kuò)張與辦公品類擴(kuò)張值得關(guān)注：公司逐步植入針對兒童美術(shù)和智力玩具體驗(yàn)區(qū)域及相關(guān)設(shè)施，嘗試延伸至服務(wù)端；辦公用品銷售占比與增速較高，有望成為收入新支撐點(diǎn)，關(guān)注戰(zhàn)略變化。維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 |
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