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注冊(cè)制改革無(wú)疑是近期市場(chǎng)的焦點(diǎn)話(huà)題，而市場(chǎng)上亦有不同的聲音。如有的建議注冊(cè)制只在新三板實(shí)施，有的認(rèn)為需要延后，有的則認(rèn)為目前的條件并不成熟?？傊?，公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理。
當(dāng)核準(zhǔn)制的弊端日益凸顯時(shí)，推出注冊(cè)制已是勢(shì)在必行。其實(shí)，注冊(cè)制已經(jīng)是“老話(huà)題”了。前幾年監(jiān)管部門(mén)對(duì)新股發(fā)行制度不斷進(jìn)行改革，其中，強(qiáng)化信息披露工作逐漸成為IPO改革的核心，也被解讀為新股發(fā)行注冊(cè)制改革鋪路。雖然鋪路已多年，但畢竟注冊(cè)制改革是繼當(dāng)年上市公司股權(quán)分置改革后的又一重大制度變革，其對(duì)當(dāng)前以及將來(lái)市場(chǎng)的影響是非常重大的。因此，推進(jìn)注冊(cè)制改革，必須持有非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，絕對(duì)不能像熔斷機(jī)制一樣，成為一項(xiàng)“短命”的新政。否則，“推倒重來(lái)”的成本將非常巨大，并且還將會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的負(fù)面效應(yīng)。
注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)的影響如何，當(dāng)年的股改可作為參照。在監(jiān)管部門(mén)宣布啟動(dòng)股改之后，上證指數(shù)曾經(jīng)出現(xiàn)一波下跌，幅度達(dá)14%，也使“千點(diǎn)論”不幸一語(yǔ)成讖，市場(chǎng)付出的代價(jià)是不言而喻的。另一參照即為2月25日的傳言。受“自3月1日起創(chuàng)業(yè)板將全面停止審核，后續(xù)按注冊(cè)制實(shí)施”的傳言影響，2月25日滬深股市大幅下跌，上證指數(shù)跌幅高達(dá)6.41%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更是高達(dá)7.56%，由此可見(jiàn)注冊(cè)制的“殺傷力”有多大。
注冊(cè)制是A股市場(chǎng)前面的一道坎，但也是必須要跨過(guò)去的一道坎。實(shí)施注冊(cè)制改革，并非是監(jiān)管部門(mén)制訂出完備的規(guī)則體系就行，重要的是要能平穩(wěn)落地，不能對(duì)市場(chǎng)造成較大的震蕩。個(gè)人認(rèn)為，實(shí)行注冊(cè)制改革必須滿(mǎn)足三大條件。
一是整個(gè)市場(chǎng)與投資者均能真正接受注冊(cè)制改革。當(dāng)年股改引發(fā)股市下跌，是因?yàn)橥顿Y者對(duì)股改后龐大的大股東持股進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通感到恐懼，而市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制的恐懼，則來(lái)源于注冊(cè)制實(shí)施后新股上市將導(dǎo)致市場(chǎng)有不堪承受之重。因此，如何讓投資者真正接受注冊(cè)制是監(jiān)管部門(mén)必須解決的第一個(gè)問(wèn)題，并非承諾會(huì)“處理好改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度的關(guān)系”就能達(dá)到效果的。
二是要有成熟的退市機(jī)制。從綠大地、萬(wàn)福生科等造假上市企業(yè)來(lái)看，造假不退市，并且造假者還能從市場(chǎng)中竊取巨額利益，這無(wú)形中為造假上市樹(shù)立了“榜樣”。而退市機(jī)制歷經(jīng)多次改革，目前仍然顯得不成熟，最主要的表現(xiàn)即為重大信息披露違法上市公司的重新上市留下“后門(mén)”。監(jiān)管部門(mén)設(shè)置此后門(mén)雖然是出于投資者保護(hù)的目的，但不僅使退市機(jī)制的嚴(yán)肅性打折，也使其威懾力嚴(yán)重打折。
三是要有完善的投資者保護(hù)機(jī)制。注冊(cè)制實(shí)施后，企業(yè)上市變得更加容易，但實(shí)際上并不能杜絕包裝粉飾、造假上市等情形的發(fā)生。完善的投資者保護(hù)機(jī)制，實(shí)際上保護(hù)的是不僅僅只是利益受損的投資者，而是要保護(hù)整個(gè)市場(chǎng)。如果投資者保護(hù)機(jī)制不能達(dá)到這個(gè)目的，那么也就達(dá)不到嚴(yán)懲違規(guī)違法者的目的。其所造成的后果必然是，在注冊(cè)制的背景下，大量不符合條件的企業(yè)成功混進(jìn)市場(chǎng)。
筆者以為，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要市場(chǎng)條件成熟時(shí)啟動(dòng)。至少，其不能讓投資者感到恐懼，不能引發(fā)市場(chǎng)較大的震蕩，不能使投資者利益受損，而這亦應(yīng)是實(shí)施注冊(cè)制的底線(xiàn)。
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來(lái)自： 祝冀館藏 > 《金融經(jīng)貿(mào)》
