“凍產(chǎn)”并不能減少供應(yīng)過剩

　　今年2月，俄羅斯與OPEC主要成員國達(dá)成“凍產(chǎn)”協(xié)議，將產(chǎn)量“凍結(jié)”在1月水平，這對重新平衡原油市場邁出了重要一步?！皟霎a(chǎn)”協(xié)議在2016年晚些時(shí)候可能會(huì)發(fā)生，但目前仍被擱置。

　　2月底，沙特石油部長納伊米(Ali Al-Naimi)明確指出，“我們不會(huì)將時(shí)間浪費(fèi)在減產(chǎn)上，這沒有意義。減產(chǎn)不會(huì)發(fā)生?！?/p>

　　相反，沙特與俄羅斯達(dá)成了“凍產(chǎn)”協(xié)議，這幫助油價(jià)從2月中旬的26美元/桶上漲至上周的接近36美元/桶，漲幅37%。油價(jià)的上升為沙特和俄羅斯增加了不少收入，但依然不能改變世界原油供應(yīng)過剩的現(xiàn)實(shí)。

　　圖1可以看出，自2014年油價(jià)暴跌，沙特和俄羅斯都沒有大幅增加產(chǎn)量。因此，它們的產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議只會(huì)保證供應(yīng)過剩不會(huì)因?yàn)樗鼈兌鴲夯?/p>

　　圖1:2014年1月至今美國及加拿大、伊拉克、沙特及俄羅斯增加的石油產(chǎn)量 (單位：100萬桶)

　　沙特和俄羅斯是世界上最大的兩大產(chǎn)油國。但是，2016年1月，沙特的石油產(chǎn)量比2014年1月僅高出11萬桶/天，而俄羅斯的產(chǎn)量比2014年1月甚至低了5萬桶/天。目前，全球原油供應(yīng)過剩達(dá)200萬桶/天。

　　與俄羅斯和沙特形成對比的是美國和加拿大，兩國的原油產(chǎn)量比2014年1月高出190萬桶/天，而伊拉克的原油產(chǎn)量則高出170萬桶/天。同時(shí)，伊朗2016年有潛力將產(chǎn)量增加100萬桶/天。而這些國家都沒有加入“凍產(chǎn)”協(xié)議。實(shí)際上，伊朗甚至認(rèn)為“凍產(chǎn)”協(xié)議的想法非常“可笑”。

　　不斷增加的庫存意味著價(jià)格會(huì)更低

　　截至2月26這一周，美國原油庫存大幅增加1040萬桶，這是自2015年4月以來的最大增幅，使其庫存比2010年-2014年均值高出了驚人的1.62億桶，比2015年高出7400萬桶。(見圖2)

　　圖2:美國原油庫存

　　美國原油庫存與世界原油價(jià)格有很強(qiáng)的相關(guān)性。庫欣和俄克拉荷馬州的油罐區(qū)及墨西哥灣海岸地區(qū)的儲(chǔ)油設(shè)備占美國整個(gè)原油儲(chǔ)存的比例接近70%，因此對WTI價(jià)格的形成至關(guān)重要。當(dāng)原油庫存超過儲(chǔ)存能力的80%時(shí)，油價(jià)通常會(huì)大跌。目前，庫欣的庫存已經(jīng)占到儲(chǔ)存能力的91%，而墨西哥海岸為87%，如果結(jié)合起來，兩者的庫存已經(jīng)占儲(chǔ)存能力的88%。(見圖3)

　　圖3:庫欣及墨西哥海岸原油庫存

　　在整個(gè)2015年及2016年初，油價(jià)下跌與庫存上漲的步調(diào)一致。而自從達(dá)成“凍產(chǎn)”協(xié)議，一些興奮的投資者卻忽視了庫存的增加。

　　事實(shí)是，直到庫存下降，油價(jià)才可能會(huì)大幅增加，而除非美國原油產(chǎn)量下降約1百萬桶/天，庫存不會(huì)下降。

　　盡管鉆井平臺(tái)數(shù)大幅下降、油氣勘探公司遭受了災(zāi)難性的財(cái)務(wù)損失，原油產(chǎn)量的下降極其緩慢。美國能源信息署(EIA)的最新數(shù)據(jù)顯示，2016年2月，美國原油產(chǎn)量將環(huán)比下降10萬桶/天。與自2015年4月峰值月度下降6萬桶/天相比，這是一個(gè)進(jìn)步(見圖4)。然而，這依然不足以改變庫存，而庫存控制價(jià)格。

　　圖4:美國原油產(chǎn)量及預(yù)測

　　美國能源信息署(EIA)和國際能源署(IEA)這一周將公布世界原油市場的最新數(shù)據(jù)。2月，IEA表示，2015年4季度，世界原油供應(yīng)過剩比上一季增加了75萬桶/天。EIA數(shù)據(jù)顯示，今年1月供應(yīng)過剩比去年12月增加65萬桶/天。

　　油價(jià)與美元的價(jià)值

　　既然供應(yīng)過剩的情況并未變化，為什么油價(jià)還會(huì)上漲？這部分地歸結(jié)于市場對于OPEC產(chǎn)量凍結(jié)的希望，而市場情緒在原油“恐懼指數(shù)”O(jiān)VX中體現(xiàn)出來。(見圖5)

　　圖5:原油“恐懼指數(shù)”O(jiān)VX與WTI價(jià)格

　　從圖5可以看出，原油“恐懼指數(shù)”O(jiān)VX 與WTI價(jià)格基本呈負(fù)相關(guān)。該指數(shù)顯示，與2015年4季度當(dāng)油價(jià)暴跌47%時(shí)相比，目前投資者感覺良好，對原油市場的恐怖也減緩。自2月中旬以來，油價(jià)已上漲37%。

　　但是，對于油價(jià)來說，只有希望是不夠的。美元的價(jià)值與世界原油價(jià)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系已經(jīng)由來已久。2月油價(jià)的上漲伴隨著美元貿(mào)易加權(quán)值的下降。(見圖6)

　　圖6:美元與WTI紐交所期貨價(jià)格

　　目前，這一趨勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)。美國勞工部(DOL)3月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.2萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。因此，美元繼續(xù)強(qiáng)勢是合理的。鑒于美元與油價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著油價(jià)將下跌。

　　油價(jià)可能會(huì)大跌

　　我們對35美元/桶的油價(jià)感到樂觀，顯示了原油市場的處境是多么糟糕。同時(shí)，這也警告市場，使油價(jià)跌到目前這一水平的供應(yīng)過剩并沒有遠(yuǎn)去。

　　原油庫存繼續(xù)增長表明，產(chǎn)量的下降還不足以使原油市場產(chǎn)生大的變化。除非庫存開始下降，否則很難想象油價(jià)會(huì)有大幅的上升。實(shí)際上，基于目前的市場基本面，35美元/桶的水平也是很難理解的。

　　OPEC及俄羅斯達(dá)成的“凍產(chǎn)”協(xié)議只是為了增加短期收入，對生產(chǎn)水平不會(huì)產(chǎn)生什么變化。最近幾周，經(jīng)濟(jì)方面沒有出現(xiàn)糟糕的消息，但是，這并不能改變背負(fù)沉重債務(wù)和需求疲軟的全球經(jīng)濟(jì)。Zerohedge認(rèn)為，中國央行上周宣布有更多量化寬松的空間也許安撫了股市，而這只會(huì)增加市場關(guān)于降低原油需求及未來油價(jià)下行的擔(dān)憂。

　　目前找不到任何支撐油價(jià)的實(shí)質(zhì)性的理由。隨著投資者再次意識(shí)到原油市場供需依然失衡的現(xiàn)實(shí)，及隨著對“凍產(chǎn)”協(xié)議的幻想消失，價(jià)格將會(huì)降至30美元/桶附近。而且，任何經(jīng)濟(jì)或政治方面的壞消息都會(huì)讓油價(jià)更低。

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