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匯潔股份(002763)

　　公司 15 年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)（ 14%）， 控費(fèi)得當(dāng)提振盈利端表現(xiàn)（ 25%）。公司主品牌曼妮芬市場(chǎng)地位領(lǐng)先， 盡管行業(yè)一線品牌格局基本穩(wěn)定，但滿足細(xì)分需求的子品牌仍有較大的成長(zhǎng)空間，公司的伊維斯品牌經(jīng)過初步培育已經(jīng)具備一定規(guī)模，如果副品牌能快速成熟，公司成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開。目前總市值 69 億，16PE 34X， 短期估值優(yōu)勢(shì)雖并不明顯，但中長(zhǎng)期而言，公司龍頭地位穩(wěn)固，且具備穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，震蕩市下，待次新股高估值消化后可積極關(guān)注。

　　全年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健，但 Q4 盈利表現(xiàn)略低于預(yù)期。 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)， 15 年收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為 18.88/2.13/1.66 億，同比分別增長(zhǎng) 14.13%/19.87%/24.63%， 基本每股收益 0.77 元。其中， 15Q4 分別5.04/-0.05/-0.02 億元，同比增長(zhǎng) 10.98%/-175.65%/-188.27%， 盈利表現(xiàn)略低于預(yù)期，但整體而言， Q4 利潤(rùn)在全年占比較低（14 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)占比分別為 5%/2%），對(duì)全年影響不大。

　　弱市背景下收入端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)， 控費(fèi)得當(dāng)提振盈利端表現(xiàn)。 盡管終端零售環(huán)境仍未有明顯復(fù)蘇，但女性內(nèi)衣產(chǎn)品需求彈性較小，且公司作為行業(yè)龍頭，品牌實(shí)力突出， 15 年收入端仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，而費(fèi)用控制得當(dāng)拉動(dòng)盈利端增長(zhǎng)高于收入端。

　　受益于消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)集中度提升以及副品牌的逐漸成熟，公司有望延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而品類擴(kuò)充或?yàn)楣緲I(yè)績(jī)提供一定彈性。 伴隨著消費(fèi)升級(jí)（從雜牌到品牌/從中低品牌到中高品牌）和消費(fèi)需求細(xì)分（不同風(fēng)格的子品牌崛起）， 內(nèi)衣行業(yè)仍具有較大的發(fā)展空間，而公司作為行業(yè)龍頭，有望受益于市場(chǎng)規(guī)模的穩(wěn)步增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的不斷提升。品類方面， 公司已推出部分男性內(nèi)衣品類，同時(shí)可能向同為親膚品類的化妝品領(lǐng)域延伸，品類擴(kuò)充或?yàn)楣緲I(yè)績(jī)提供一定彈性。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。 根據(jù)快報(bào)情況，我們微調(diào) 15-17 年 EPS 分別為 0.77、0.93、 1.15 元。 公司是全國(guó)布局的“多品牌”女士?jī)?nèi)衣領(lǐng)先企業(yè)，綜合規(guī)模略次于安莉芳控股，但主品牌曼妮芬市場(chǎng)地位更為領(lǐng)先；盡管行業(yè)一線品牌格局基本穩(wěn)定，但滿足細(xì)分需求的品牌仍有較大的成長(zhǎng)空間，公司的伊維斯品牌經(jīng)過初步培育已經(jīng)具備一定規(guī)模，如果副品牌能快速成熟，公司成長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開。目前總市值 69 億， 16PE 34X，短期估值優(yōu)勢(shì)雖并不明顯，但中長(zhǎng)期而言，公司龍頭地位穩(wěn)固，且具備穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，震蕩市下，待次新股高估值消化后可積極關(guān)注。

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