來源：A股那些事（agujun168）

編輯：常森、A妹

19日，廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平在河海大學(xué)MBA中心做了一次精彩的小范圍演講，A股那些事對朱平進(jìn)行了獨家專訪。 通過朱平的講話，我們可以了解到作為機構(gòu)投資者是怎么看待當(dāng)前和未來的股市的，同時朱平還總結(jié)了他十幾年投資經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)的一些股市規(guī)律……

 
朱平畢業(yè)于浙江大學(xué)物理系；2000年加盟易方達(dá)基金管理公司；2002年擔(dān)任基金科匯的基金經(jīng)理；2004年加盟廣發(fā)基金任投資總監(jiān)?，F(xiàn)任廣發(fā)基金副總經(jīng)理。

               以下是朱平講話內(nèi)容(有刪節(jié))：

          應(yīng)該以什么樣的標(biāo)準(zhǔn)選股票？

有很多人收過一些短信。有一個很著名的例子，有一個人，他給500個人發(fā)短信說萬科漲，然后給500個人說萬科跌，結(jié)果第二天不是漲就是跌，所以我們其中至少有500個人是對的。然后他第二天呢，給250個人說萬科漲，給250個人說萬科跌。至少有250個人會發(fā)現(xiàn)這個人給我講了兩次都是對的。我第三天呢，他125個人說萬科漲。然后，給另外125個人說萬科跌。那不管是漲或跌肯定有125個人是對的。第四天，也許他自己買了保利，就說自己買了這個，他又給這125個人說保利要漲。對吧？我說一想，唉呀，這個人前面說的都是對的。那很有可能他這次還是對的。應(yīng)該有很多人就去買，股價可能就會漲。

我舉這樣的一個例子，意思是說什么呢？就是我們其實看了很多這樣的股市的預(yù)言，很多很多的預(yù)言。但是這個預(yù)言其實是我們不知道他跟多少人說，也不知道他對了多少次錯了多少，就是我們看這種結(jié)果的，要這樣結(jié)果的預(yù)言是沒有意義的。從邏輯上來說，你永遠(yuǎn)都沒有辦法知道他下一次說的是對的還是錯的。除非你知道他是怎么得出這個結(jié)果的。

我們都知道市盈率。市盈率就是股價除以每股收益，這樣的一個市盈率，比如說10倍啊，20倍啊，40倍啊。這樣簡單的公式啊，這個叫估值，這個是投資的一個范疇。投機的范疇就很簡單，就是博弈。我不管這個東西多爛，只要有人在我后面買，一個比我更貴的價格買，我只要能做出這樣一個判斷就行。

所以我們有多第一次進(jìn)入股市的人，經(jīng)常會在這兩個行為當(dāng)中搖擺不定，你要么投資，你是看它的業(yè)績啊，看他未來的成長性的。你要么就是投機，投機就是什么呢，就是看有沒有人比你更傻，如果沒有人比你更傻，撤出，不干了下次再來。因為投機他會快一些。

我們看這個市場上是有輸有贏的，就是我們目前的市場，有相當(dāng)多的人是投機的人，他們就停在外面，你看，我們上個星期，股市突然漲了，噢，漲的那么多，漲的差不多10%幾也沒多少量，也就是說外面有很多錢。

我們有個形象的比喻，就是說他們這些投機的人，他們就是一群狼，如果要是發(fā)現(xiàn)這里面傻瓜比較多，他們就沖進(jìn)去，韭菜割割割，割沒了。割沒了的時候，他們就沒錢賺的。因為博弈嘛，博弈就是要找比你自己傻的人，他沒錢掙的時候他怎么辦呢？他就會撤，不管你這個股票多么有投資價值，所以我們看過去有一些股票，蹭蹭蹭的漲到百分之二三十。

它們跌的時候，不是說這些股票沒有價值。投機的人，他是不管你有沒有價值的，發(fā)現(xiàn)沒有錢掙了，他就要出來的，他一直要等到很低很低的時候，他才進(jìn)去。他出不來的時候，就是自己吃自己的。那就是，強壯的狼把弱小的狼給吃掉。

但是，總之沒有韭菜，狼的日子是不好過的。他就會撤出來，撤出來之后，一直到這個里面的狼很少很少的時候。因為韭菜總是會有的，狼太多的話韭菜就不夠吃了，如果狼撤出來很多之后就跌跌跌，這時候有很多韭菜就進(jìn)去了。狼一看好，就要進(jìn)去，狼一進(jìn)去?？赡芫虏司陀诌M(jìn)去。但是只要一進(jìn)去的話，它就會有更多韭菜進(jìn)去，為什么呢？

因為如果資金進(jìn)去之后，股票當(dāng)然會漲，那么漲的話，就會有散戶跟著進(jìn)去，就是我們，我們實際上說韭菜有很多，那如果要是在一個大熊市的環(huán)境下，就是你怎么反彈韭菜都不進(jìn)去，那就是一個熊市，那這些做反彈的那些狼就是自己虧自己，以前是1000頭狼，反彈了一次，損失200頭，又反彈了一次，又損失200頭。這時候這個狼會越來越少的時候，這就是一個大熊市，一直到底部，狼都不會做反彈了。因為他發(fā)現(xiàn)，沒有人糾纏他。這時會進(jìn)入一個大底。好，我就是通過一個比喻，不一定特別恰當(dāng)。

投資是什么？投資是需要公司的基本面的，基本面就是你所處的行業(yè)、你的產(chǎn)品、你的盈利狀況、將來發(fā)展的趨勢，你的盈利能不能夠支撐一個估值，你現(xiàn)在的價格。投機呢，既簡單，也復(fù)雜，就是有沒有人比你更傻，有沒有人在高位接你的棒。有，我們就做，沒有，你就不做。所以我們對投資者說，你有沒有辦法。你沒有辦法去判斷一個公司，你只能做投機，投機的時候，你千萬不能把自己做成股東。因為你不懂，你不知道這個公司值多少錢，你不知道。

上個牛市結(jié)束的時候啊，我去做報告。有些投資者來問我說：我拿的這個鋼鐵市盈率很低啊，5倍啊，怎么他還跌？那我們知道，過了這么多年下來了，他不行。鋼鐵的市盈率它是負(fù)的了，因為它還是虧錢，可能現(xiàn)在又有一次反彈，這個反彈的話。那可能你又搞不懂，你說的這個鋼廠還是虧損啊，怎么講啊。而且鐵礦石漲肯定不會讓這個鋼廠盈利的。所以這股價肯定還會跌下來了。說只不過是一次投機，就是看誰傻，誰到最后接棒。對，這個是第一個。

那么我們再來看，所謂叫價值投資，是股市運行的基礎(chǔ)。從長期來看，每一個人買賣股票的特點是不一樣的，如果我們兩個來博弈，這個股票是不漲不跌的話，那么，我們兩個人合在一塊的收益，應(yīng)該是零。由于我們經(jīng)常做交易，我們要把交易成本去掉，所以可能是負(fù)的。那么，如果你博弈我也博弈，這我們倆博弈一只股票，就是茅臺，過去漲了20多倍。那么我們兩個合在一塊的收益，盡管也是博弈，但是可能會有個20多倍的，這樣的一個收益的。

所以你會發(fā)現(xiàn)，無論你是做投機，還是做投資。你都可以把它叫做長期投資，什么叫長期投資？如果特別貴的時候，你可以倉位空一點，但是你不空也沒有關(guān)系，我們08年，去年都都經(jīng)歷過這個股災(zāi)。但是我覺得都沒有關(guān)系的，因為你之前已經(jīng)賺了不少錢了，只不過是吐回去一些損失。

我們會發(fā)現(xiàn)什么，就是無論你是投資也好，還是投機也好，你如果拿到了好的股票，你的收益，總體的收益，比如說我們兩個人買的是茅臺，他們兩個人買的是寶鋼，你們可以回去看茅臺，可能這么多年漲了個三四十倍，那么交易寶鋼的這兩個人合在一塊收益基本是零，就基本上沒有什么漲，所以我們說你交易，或者說是買賣，什么標(biāo)的比你交易本身要重要。

那這個呢就是價值，就是哪怕是做投機，比如說為什么大家對中小創(chuàng)那么感興趣，因為中小創(chuàng)，你想想他的指數(shù)從2012的600點，漲到現(xiàn)在2000點，漲了差不多200%多，但是滬深300它是沒怎么漲的，所以你交易往上的股票，你掙錢的概率實際上是很多的，你交易一個往下的股票你掙錢是很難的。所以我們說，無論是哪一種，你是投資還是投機，都是它一個基礎(chǔ)，就是說我們要選擇標(biāo)的，我們選擇標(biāo)的有一個唯一基準(zhǔn)，就是價值。

如何應(yīng)對市場噪音和波動？

有時候這個市場它充滿了噪音，比如說前段時間，今年年初下跌的時候說人民幣貶值，很多人嚇得屁滾尿流的全跑出來了，對吧，這個好像跟我們剛才說的選股不是特別的重要，它其實是一個噪音。因為我們看，這輪刺激的上漲，可能是因為美聯(lián)儲這個開會結(jié)果，大家以為本來是以為是鷹派，鷹派就是美元要升值了，結(jié)果他那個會議出來是鴿派。那意思就說原本是去年預(yù)期今年的美元要升值4次。但今年現(xiàn)在預(yù)期最多一次，有可能一次都沒有，就最多是一次加息。因為美國要加息的話，相當(dāng)于美元它就有吸引力嘛，有很多人就會把錢換成美元，美元它就會升值，這個道理是比較簡單的。

但是實際上呢，我們從全球的發(fā)展趨勢上來看，放眼世界現(xiàn)在都沒錢掙，都不會有通貨膨脹，現(xiàn)在全球最大的問題是需求不足，增長率太快了。也就是技術(shù)進(jìn)步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)，這個技術(shù)進(jìn)步，讓勞動生產(chǎn)率提升太快，我們的人類這個需求是上升期數(shù)的增長，就是人口的增加，他是算術(shù)級數(shù)增長。隨著人也隨著年齡人均全球人居年齡的增加，其實需求還在下降，但是我們這個慣性能力的增長，超過了這個需求能力的增長，所以全球都沒有通貨膨脹，都是這個產(chǎn)能過剩，所以美國加息的可能性就是概率很小的事情。

看股票漲跌，你會發(fā)現(xiàn)他們分析的這個基本面好像不太吻合，這就是噪音，所以巴菲特說長期是稱重期，時間長了，你會發(fā)現(xiàn)它非常吻合。那么噪音呢？它使得它是投資或者股市，比如他有一個特點，就是這地方叫做小狗與主人。就是什么意思呢？大家可能都有人遛過狗吧？溜狗，它是什么呢？它一會兒在前面跑，一會又在后面跑。你不知道他什么時候在前面跑，什么時候在后面跑。那我們說的什么意思呢？就是這個股票的價格和股票的基本面，他也是這樣，除了去年那些個泡沫的時候，確實貴了一點，但我也不認(rèn)為他沒有合理性，因為我相信中國轉(zhuǎn)型成功的概率是很大的，中國轉(zhuǎn)型成功之后，中國肯定會有一批產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)會成長。我覺得中國將來可能會有差不多500只左右的股票市值是超過1000億左右市值的，那現(xiàn)在肯定沒有那么多。

        如何確定自己的股票投資策略？

我們中國的股市啊，監(jiān)管還是蠻嚴(yán)的，公司老總基本上大家都知道，想要做什么事情，電話都要給他打爆了。所以其實股票它不會跌沒的。

在股市，尤其是在中國股市收益率最高的，如果你算策略的話，收益率最高的一種策略是什么呢？就是你把這個市場上市值最小的，比如說20億市值以下，市值最小的，比如說三五十只股票做一個組合，這個股票比如說漲到50億市值，或者在那附近，你就把他賣了。賣了之后你剩下的錢，你再重新平均這個收益率。這個策略，差不多能達(dá)到徐翔的水平。這個我印象當(dāng)中最好的是有幾十倍的收益，因為中國重組，中國的殼，它是控制的，就是你的公司不好了，一重組。你看我們現(xiàn)在，有很多大的企業(yè)，比如圓通快遞、巨人等等，這些股票它都借殼了，一借殼就漲了兩三倍就上去了。

我們說價值投資，它的內(nèi)涵是什么呢？我們試著去分析一下，但這個是不夠的，一個叫做周期類的股票；一個是成長性股票?？萍脊梢郧爸袊菦]有的，像我們十幾年前在中國買股票，我們就想找一個科技股，找來找去，買了一個股票叫華微電子，這么多年了也沒怎么漲。

但現(xiàn)在就有科技股了，科技股它的那個特點還是很很明顯的，那個時候我們中國的成長還是蠻不錯的，當(dāng)時像南京這邊蘇寧2004年剛上市的時候才十幾億市值，最多的時候，有一千多億。現(xiàn)在還有七八百億。特殊事件可能就是收購啊，兼并啊。那作為我們專業(yè)機構(gòu)投資的一個流程，如果他要是再生產(chǎn)的話，我們知道你生產(chǎn)每一個產(chǎn)品是有流程的，其實投資也是有流程的，我們?nèi)绻且慌哪X袋，突然想到一個觀念就去買股票，這種虧錢的概率是非常大的，我們要有一個程序，先想什么，后想什么。

比如說我們判斷一個內(nèi)容的話，你買一只股票，你一定要考慮，如果你是投資的話，你一定要考慮幾點。第一點，你肯定要考慮這個公司他這兩年的利潤狀況，今年是多少，去年是多少，明年是多少，有的時候，如果估值很貴的話，你要看看后年怎么樣？如果你要判斷他的利潤怎么樣，你一定要知道這個公司是做什么，比如你現(xiàn)在如果要是做電影的，你知道現(xiàn)在票房可能這兩年還能增長，但是，已經(jīng)快了，就增長的幅度已經(jīng)快了。

如果你要說，我將來可能會做VR游戲、虛擬顯示，他可能就17年。16年是有點懸了，17年有可能會有比較好的游戲出來，而那時候，它的業(yè)績有可能會有一個非?？斓脑鲩L，如果你要是做，比如說cdn的，做網(wǎng)絡(luò)加速這個行業(yè)，現(xiàn)在每年還有40%的收入增長，你想它這個業(yè)績增長有可能是比較快的。

如果你要說你是做一般消費品的，無論你是賣牛奶還是賣酒，你說我這個業(yè)績增長40%，這是不可能的，因為這個產(chǎn)能是過剩的，還在淘汰的。但是這也有可能是里面競爭。競爭之后會有一些公司被他擠占份額。不管怎么樣，如果要別人跟你說我的業(yè)績增長這么快，那你知道這個可能會騙你的。（未完待續(xù)）