作者：廖志明

來源：志明看金融（ID:zhimingfinance）

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)起源于英國，成熟于美國。2015年6月末，全球前15大托管機構(gòu)托管規(guī)模達141萬億美元。資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)日益成為各國商業(yè)銀行極為重要的中間業(yè)務(wù)

（一）向以托管為核心的綜合金融方案提供商轉(zhuǎn)型

進入21世紀以來，海外銀行托管業(yè)務(wù)日趨專業(yè)化，行業(yè)集中度有所提升，以托管為特色的銀行安全度過次貸危機，發(fā)展平穩(wěn)。當前，海外托管專業(yè)銀行提供的托管服務(wù)不再局限于資產(chǎn)保管和清算等傳統(tǒng)托管服務(wù)，而是為客戶提供以資產(chǎn)托管為核心的綜合金融解決方案。

不斷變化的監(jiān)管環(huán)境以及降低運營成本的需求驅(qū)使保險、基金等客戶尋求新的解決方案，比如外包中后臺業(yè)務(wù)，而這也成為托管銀行提供增值服務(wù)的契機。以客戶需求為出發(fā)點，以規(guī)模優(yōu)勢為利器，為托管客戶提供包含托管、資產(chǎn)管理、信息咨詢、績效評估等一系列服務(wù)的綜合金融解決方案，盡可能一站式地滿足客戶需求。托管銀行提供的托管服務(wù)以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)，覆蓋整個交易流程。交易中服務(wù)包括了交易指令數(shù)據(jù)和標準化服務(wù)，交易執(zhí)行和訂單管理，幫助客戶執(zhí)行交易；交易后服務(wù)包括進行業(yè)績評估，風險管理以及技術(shù)咨詢。

以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)提供多元化金融服務(wù)促使托管銀行收入來源更加多元化。擁有28.5萬億美元托管規(guī)模的紐約梅隆銀行，是全球最大的托管機構(gòu)。紐約梅隆銀行為托管客戶提供以資產(chǎn)托管為基礎(chǔ)的一系列服務(wù)，而這也讓其收入來源更加多元化，驅(qū)動利潤穩(wěn)步增長。2014年，紐約梅隆投資服務(wù)板塊手續(xù)費收入為68億美元。其中，資產(chǎn)服務(wù)(包括托管、經(jīng)紀服務(wù)、抵押服務(wù))手續(xù)費收入為40億美元，占比達58.8%；清算服務(wù)手續(xù)費占比19.56%；發(fā)行服務(wù)手續(xù)費占比14.2%；資金服務(wù)手續(xù)費占比8%?？梢钥闯觯~約梅隆的手續(xù)費收入主要以托管和清算服務(wù)為主，延伸至相關(guān)聯(lián)的增值服務(wù)。

（二）以IT為支撐，發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)

資產(chǎn)托管是信息技術(shù)密集型行業(yè)，托管服務(wù)系統(tǒng)平臺是托管業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)。一個高度專業(yè)化自動化的托管系統(tǒng)是托管銀行的核心競爭力，也是發(fā)展全球托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。海外托管銀行歷來重視系統(tǒng)的開發(fā)與升級，從系統(tǒng)層面保證業(yè)務(wù)的合規(guī)性以及良好的用戶體驗，并為此投入大量資源。

托管行業(yè)的領(lǐng)頭羊——紐約梅隆銀行建立了四個創(chuàng)新中心來開發(fā)前沿IT系統(tǒng)技術(shù)，并通過名為“SM Mobile”的iPad程序在移動端為客戶提供直觀的資產(chǎn)組合與監(jiān)管信息。紐約梅隆的先進IT技術(shù)也其承接資管機構(gòu)的中后臺外包提供了有力支持，2015年2月獲得了德意志銀行的后臺外包服務(wù)合約。

世界第二大托管銀行——道富集團(State Street)于2010年宣布了一項長期的信息技術(shù)改造項目，通過改進運營技術(shù)達到降低人工及租用成本的目的。道富集團每年IT開發(fā)費用占其總費用的20%-25%，新平臺“企業(yè)服務(wù)平臺”與其網(wǎng)站MyStateStreet整合后于2014年初上線，挖掘自身收集到的數(shù)據(jù)，幫助客戶進行前臺分析、風險管理，并提供合規(guī)報告。

貿(mào)易及投資全球化帶動的全球資本流動催生了客戶對跨境資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)和其他派生服務(wù)的需求。目前，大型托管銀行不僅服務(wù)于本土市場，并且利用先進的IT技術(shù)在全球范圍內(nèi)搭建了托管業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶托管全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)。托管行業(yè)的領(lǐng)頭羊通常也是全球托管業(yè)務(wù)中的佼佼者。全球托管銀行若自身有資格參與海外當?shù)刈C券市場清算，則其系統(tǒng)與當?shù)刭Y金清算網(wǎng)絡(luò)和證券中央存管機構(gòu)相連，完成清算；若無資格參與，則委托旗下海外機構(gòu)或其他銀行和代理人完成資金與證券的清算交收。若將海外當?shù)厥袌鋈珯?quán)委托給另一托管行處理，則該托管行視為次托管行。

大型跨國銀行通常會利用其在全球多數(shù)國家有分支機構(gòu)的優(yōu)勢提供次托管銀行服務(wù)，比如花旗與匯豐銀行，其作為次托管行托管的資產(chǎn)分別占總托管資產(chǎn)的3%與10%；而托管專業(yè)銀行因在境外分支機構(gòu)不多，會在海外部分國家委托當?shù)劂y行作為次托管行，比如紐約梅隆與道富集團，其委托的次托管行托管的資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的18.74%與20.30%。

歐洲最新頒布的AIFMD對托管機構(gòu)的要求更加嚴厲，這使得很多托管機構(gòu)開始檢視自身次級托管網(wǎng)絡(luò)，選擇更為可靠的大型托管銀行。紐約梅隆與道富都對次托管行的選用設(shè)置了一定的選用標準，保證托管資產(chǎn)的安全。

全托托管業(yè)務(wù)的發(fā)展提升了托管專業(yè)銀行境外業(yè)務(wù)收入占比。2014年，道富集團有42%的服務(wù)手續(xù)費收入來自于美國以外的地區(qū)。在美國，道富集團為共同基金提供以托管及會計服務(wù)為基礎(chǔ)，包括每日定價、資金管理的增值服務(wù)；在德國、意大利、法國和盧森堡，道富作為代保管者(由監(jiān)管設(shè)立，起基金監(jiān)督作用)為零售和機構(gòu)基金資產(chǎn)提供服務(wù)；在英國，道富為養(yǎng)老金和共同基金提供托管管理服務(wù)。作為另類資產(chǎn)服務(wù)提供者，道富旗下管理約1.32萬億美元的對沖基金，私募和房地產(chǎn)基金。

紐約梅隆銀行近年來自歐洲地區(qū)與亞洲地區(qū)的收入持續(xù)上升。2014年底，美國本土貢獻的凈收入從2001年的80.8%下降至62%；與此同時，歐洲和亞洲地區(qū)的凈收入則分別上升8.4和7.5個百分點。

（三）托管與資管業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

資管行業(yè)的繁榮必然帶動托管業(yè)務(wù)的發(fā)展，而托管行業(yè)的發(fā)展也會反過來促進資管行業(yè)的增長，相互促進。從美國情況來看，托管規(guī)模前二名的紐約梅隆銀行和道富集團同時也是美國數(shù)一數(shù)二的資產(chǎn)管理公司。

資管是紐約梅隆與道富集團除投資服務(wù)(托管業(yè)務(wù)等)板塊外另一主要業(yè)務(wù)板塊。2014年，資管板塊收入占紐約梅隆總收入的28%，占道富集團總收入12%。

紐約梅隆銀行以資管子公司形式來發(fā)展資管業(yè)務(wù)。紐約梅隆旗下設(shè)有13個資產(chǎn)管理子公司(精品店)，每一家子公司負責專門的投資領(lǐng)域，發(fā)揮子公司的獨立性。2015年所收購的Cutwater資產(chǎn)管理公司約有230億美元資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)，是固定收益投資和解決方案專家。財富管理業(yè)務(wù)自2013年開始擴張，包括私人銀行，遺產(chǎn)規(guī)劃，家庭辦公室和高凈值客戶服務(wù)。

道富集團通過旗下State Street Global Advisors(SSGA)提供資產(chǎn)管理服務(wù)。SSGA在ETF市場擁有巨大優(yōu)勢，過去所管理的ETF資產(chǎn)三年復(fù)合增長率約19%。2014年末，道富集團AUM規(guī)模達2.45萬億美元。

（四）海外托管行業(yè)集中度上升

托管行業(yè)靠規(guī)模取勝，通過規(guī)模擴張來降低邊際成本。近年，國際托管行業(yè)權(quán)威媒體《全球托管人》發(fā)表的《托管行業(yè)進化論》指出，根據(jù)其對國際托管行業(yè)超過20多年的跟蹤調(diào)研，全球托管行業(yè)出現(xiàn)了行業(yè)集中度不斷上升的趨勢。資產(chǎn)托管市場穩(wěn)步增長的同時，托管機構(gòu)紛紛選擇合并、并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等形式擴大自身市場份額和業(yè)務(wù)規(guī)模，托管機構(gòu)數(shù)呈下降趨勢，行業(yè)集中度提升。

紐約梅隆、道富集團、匯豐銀行等托管銀行中的領(lǐng)頭羊?qū)⒌乱庵俱y行、美國歐文信托公司等多家國際托管機構(gòu)或托管業(yè)務(wù)板塊通過兼并、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟并入旗下，以擴大市場份額。截至2014年末，美國前五大托管銀行合計托管規(guī)模達99.5萬億美元，占據(jù)美國托管行業(yè)60%以上的市場份額。

海外托管行業(yè)集中度非常高，少數(shù)托管機構(gòu)占有絕對優(yōu)勢。從全球情況來看，從2013年-2015年上半年，全球前5托管機構(gòu)占前15托管總規(guī)模的比例由71.5%上升到71.9%，集中度穩(wěn)步提升。

（一）剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)借助并購，紐約梅隆轉(zhuǎn)型托管專業(yè)銀行

紐約梅隆銀行是由紐約銀行(Bank of New York)和梅隆金融公司兩家銀行于2007年合并而成的。紐約梅隆及其前身逐步出售信貸、信用卡、投資銀行、零售銀行等一系列商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專注于資產(chǎn)托管、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

前身之一紐約銀行是全美歷史最悠久的銀行。上世紀九十年代后期，受新興金融的沖擊，紐約銀行戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，逐步退出傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而集中拓展資產(chǎn)服務(wù)和投資管理業(yè)務(wù)。1988年，紐約銀行與紐約人壽保險公司合并，開始進入信托及托管業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此后紐約銀行逐漸剝離了自身的傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。在2006年以零售銀行業(yè)務(wù)換取摩根大通的公司信托業(yè)務(wù)后，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)被徹底剝離。紐約銀行在環(huán)境變換中找到新定位，逐步成為一家專門服務(wù)于資本市場結(jié)算、托管和投資績效評估的銀行。

另一前身梅隆金融公司則始建于1869年，在1902年加入國民銀行體系后更名為梅隆國民銀行，逐步與工業(yè)資本融合。1946年，公司合并了聯(lián)合信托，此后又合并了多家銀行開展信托業(yè)務(wù)。1971年，為了滿足梅隆家族需求，梅隆開始進入家庭辦公室業(yè)務(wù)，為首次進入該領(lǐng)域的美國銀行。1988年，公司合并IRVIING TRUST，擴張其證券服務(wù)業(yè)務(wù)并在行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先份額。1999年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻了公司三分之二的利潤，占總資產(chǎn)超90%，并占用80%左右的風險資本，同期，資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)僅占用4%的資產(chǎn)和7%的風險資本。此后公司在90年代通過一系列收購動作，加強了資產(chǎn)和財富管理業(yè)務(wù)。

2006年底，梅隆金融與紐約銀行宣布將進行合并，這次合并誕生了全球最大的托管銀行以及最大的資產(chǎn)管理公司之一。2007年合并完成后沒多久，紐約梅隆銀行不可幸免地遭受了國際金融危機的沖擊，并接受了美國政府救助資金。此后，紐約梅隆銀行率先償還了了問題資產(chǎn)救助計劃(Troubled Asset Relief Program)提供的30億美元救助資金，從而獲準進行新的并購交易。合并后的紐約梅隆銀行進一步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，并且通過在倫敦、達拉斯、邁阿密等地設(shè)立辦公點和持續(xù)并購在美國本土和海外占領(lǐng)市場份額。

在不斷出售傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及并購過程中，紐約梅隆銀行也在不斷地整合業(yè)務(wù)部門。紐約銀行自2004年開始將服務(wù)和信托、金融市場、零售銀行及企業(yè)銀行四個業(yè)務(wù)板塊逐漸整合出售，并在與梅隆金融合并后整合成為以投資服務(wù)和投資管理為主要業(yè)務(wù)的3個板塊。

目前，紐約梅隆銀行業(yè)務(wù)范圍不僅再限于托管、交收清算等基礎(chǔ)性服務(wù)，而是為客戶提供以托管服務(wù)為中心的一體化解決方案。投資服務(wù)則包括了資產(chǎn)托管及相關(guān)的服務(wù)組成一系列的金融服務(wù)解決方案：托管、基金服務(wù)、證券借貸、投資管理外包、業(yè)績評估、另類投資服務(wù)、證券清算、抵押管理、公司信托、支付服務(wù)、流動性服務(wù)等。服務(wù)對象主要包括機構(gòu)、公募、政府機關(guān)、公益基金會以及全球的金融機構(gòu)，通過覆蓋全球的辦公網(wǎng)絡(luò)為客戶服務(wù)。

伴隨其轉(zhuǎn)型步伐，紐約梅隆銀行非息收入占比逐步提升，從1987的約40%上升至2014年的79%。目前，紐約梅隆銀行托管產(chǎn)規(guī)模達28.5萬億美元，是全球最大托管銀行和美國最大的養(yǎng)老金托管機構(gòu)，是美國及全球證券清算的領(lǐng)導者，參與超過100個交易市場，是18家一級交易商的清算代理人。2015年實現(xiàn)歸屬股東凈利潤達30.5億美元，顯性凈資產(chǎn)回報率(Return on tangible common equity)超19%，遠超美國傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

（二）資管與托管并重，道富集團終成托管行業(yè)領(lǐng)頭羊

在20世紀70年代美國存貸款利率放開的背景下，為降低對利息的依賴，1975年，執(zhí)掌道富集團的威廉·埃杰利毅然選擇轉(zhuǎn)型，從全能型銀行向?qū)I(yè)銀行轉(zhuǎn)型。

早在70年代，道富集團便瞄準了共同基金這一領(lǐng)域，參與了美國第一只共同基金的后臺機制建設(shè)。此后，美國共同基金蓬勃發(fā)展，推動了道富集團相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。道富為共同基金提供交易平臺技術(shù)、交易記錄和頭寸分析，也為這些基金提供資產(chǎn)公允價值結(jié)算和投資報告發(fā)布等服務(wù)。

1980年后，道富集團逐漸收縮商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，加大對科技領(lǐng)域的投入，提升證券管理和托管處理能力。并從IBM挖了很多中高層管理人員，極大地提高了技術(shù)開發(fā)能力。道富集團開始在基金托管領(lǐng)域占有一席之位。1999年，道富集團將零售銀行業(yè)務(wù)賣給公民金融集團，徹底地向托管銀行轉(zhuǎn)型，提升在托管行業(yè)的專業(yè)水平。2002年，道富通過收購德意志銀行的全球證券服務(wù)業(yè)務(wù)，進一步加強在這領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

在向托管專業(yè)銀行徹底轉(zhuǎn)型的同時，道富集團也不忘通過收購來加大對資管業(yè)務(wù)的布局，資管與托管并重，充分發(fā)揮二者的協(xié)同作用。

2009年，道富集團瞄準歐洲市場，用現(xiàn)金收購了歐洲投資服務(wù)公司，以擴張國際基金管理業(yè)務(wù)。據(jù)HFM2011年三季度數(shù)據(jù)，道富管理的對沖基金產(chǎn)品平均規(guī)模約5億美元。2012年，道富又收購了高盛的對沖基金管理業(yè)務(wù)。

一系列的并購與整合后逐步形成了當前道富集團投資服務(wù)(托管及附加的增值服務(wù))和資管業(yè)務(wù)(投資管理、投資研究等)并重的業(yè)務(wù)布局，托管與資管業(yè)務(wù)共生繁榮。

2014年末，道富集團28.2萬億美元托管管理資產(chǎn)中56.33%為證券，固定收益證券占比31%，短期及其他投資占比12.68%。由產(chǎn)品類別來看，2014年集體基金的托管資產(chǎn)占比相較于2011年上升了5個百分點。

2015年9月末，道富集團為政府機構(gòu)、主權(quán)財富基金、機構(gòu)和個人投資者管理了2.2萬億美元的資產(chǎn)。2015年三季度(單季度)營業(yè)收入達26.2億美元，其中，傭金與手續(xù)費收入達21億美元，非息收入占比達80%；托管及附加服務(wù)收入13億美元，占比超50%；資管收入2.9億美元，占比超11%；實現(xiàn)歸屬股東的凈利潤5.4億美元。

（三）輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶來高估值水平

資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是典型的中間業(yè)務(wù)，資本消耗少，并能有效地提升非息收入占比，通過托管與投行、資管業(yè)務(wù)的聯(lián)動提升綜合盈利水平?？梢哉f，發(fā)展托管業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的一個重要方向。

輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型能夠提升對金融危機的抵御能力。在2008年金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲曾多次組織銀行業(yè)壓力測試，托管專業(yè)銀行普遍在壓力測試中表現(xiàn)出色。在2009年2月的壓力測試中，紐約梅隆銀行位列僅有的三家可以抵御經(jīng)濟惡化情景的銀行之中。在2014年美聯(lián)儲壓力測試的30家銀行中，紐約梅隆銀行和道富集團依舊表現(xiàn)不錯，普通資本充足率分別為13.1%和13.3%。而在2015年美聯(lián)儲壓力測試中，紐約梅隆銀行和道富集團測試結(jié)果繼續(xù)位列銀行業(yè)前列。

作為輕資產(chǎn)銀行的典型，托管專業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模一般遠低于傳統(tǒng)商業(yè)銀行。2014年末，全球前二大托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團資產(chǎn)規(guī)模分別為3938億和2452億美元，而前十大商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模普遍超過1萬億美元。

一般而言，輕資產(chǎn)型銀行更受資產(chǎn)市場喜愛，估值水平較于傳統(tǒng)銀行更高。在1998年-2015年的絕大部分時間里，托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團的P/Tangible B估值水平都顯著高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，如美國銀行、花旗銀行等。2015年，紐約梅隆銀行和道富集團的P/Tangible B分別達到2.74、1.90倍，同期，摩根大通、花旗集團分別僅為1.21、0.7倍，大幅低于托管專業(yè)銀行估值水平。

作者：廖志明