近日A股市場中場外配資被曝死灰復(fù)燃，日前有報(bào)道指出，監(jiān)管層也在出手調(diào)查債市情況，從股市到債市，杠桿資金戰(zhàn)場的轉(zhuǎn)移引發(fā)監(jiān)管層密切關(guān)注。

　　場外配資能否死灰復(fù)燃

　　說起去年的場外配資，至今還令股民們談虎色變。近期市場傳聞場外配資再次卷土重來，這像懸掛在股民頭上的達(dá)摩克利斯之劍揮之不去。然而，北京商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，場外配資可能并沒有傳聞中得那么恐懼，由于有了前車之鑒，銀行和信托對配資的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，風(fēng)控要求較強(qiáng)，而民間配資雖暗流涌動，但也有所收斂。上周五，證監(jiān)會例行發(fā)布會上對“改頭換面營銷重新攬客”的相關(guān)配資主體予以警告，稱已立案調(diào)查，如涉嫌犯罪將被移送公安機(jī)關(guān)，這也將對違規(guī)配資起到警示作用。

　　近期不斷有消息稱，多家銀行放大了場外配資杠桿，由原來的1倍擴(kuò)大至最高3倍。據(jù)一家股份制銀行客戶經(jīng)理介紹，目前股票配資業(yè)務(wù)的最高杠桿可以做到1:3，資金門檻在2000萬元，利率成本在7%上下。

　　聽上去銀行好像在配資杠桿上并不甘落后，然而，在北京商報(bào)記者的調(diào)查中，有業(yè)內(nèi)人士給出不同的說法。一位證券業(yè)人士表示，當(dāng)前該機(jī)構(gòu)僅與寥寥幾家銀行有配資合作，杠桿都超不過1:3。東興證券研報(bào)披露的數(shù)據(jù)更低，目前廣發(fā)、光大、民生等多家銀行設(shè)置的杠桿比例均不超過1:2。

　　銀行在杠桿率上頗為謹(jǐn)慎的同時(shí)，還通過門檻篩選客戶。上述證券業(yè)人士介紹，銀行場外配資的門檻都在千萬元之上，把很多投資者直接拒之門外?！爸鲃釉儐栕鰣鐾馀滟Y的客戶并不多，比例甚至不足1/100。其中一位客戶去年在股市中被套了，幾百萬元的資金只剩下六七十萬元，想再加杠桿賺回來，不過目前資金量不足，達(dá)不到銀行的門檻，所以沒做成?！?/p>

　　此外，銀行對場外配資的謹(jǐn)慎還體現(xiàn)在風(fēng)控要求上。一位不愿透露姓名的股份制銀行客戶經(jīng)理表示，股票配資業(yè)務(wù)確實(shí)能給銀行帶來較高利潤，但經(jīng)過去年股市的“去杠桿”行動，銀行杠桿配資業(yè)務(wù)收縮了一些，銀行整體的配資風(fēng)控要求也有所增強(qiáng)，警惕股市再次波動。

　　事實(shí)上，銀行的整體配資風(fēng)控本就基本到位，去年股市行情好的時(shí)候曾做到過1∶2.5，都沒有出現(xiàn)大的問題?！八圆徽摳軛U率高低，銀行都不需要停止配資業(yè)務(wù)，主要就是因?yàn)轱L(fēng)控已經(jīng)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)化且成熟的程度，銀行會限制一些股票持有或買入來控制風(fēng)險(xiǎn)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說道。

　　比銀行更審慎的是，此次“死灰復(fù)燃”的配資大軍中，并沒有顯現(xiàn)在去年下半年場外配資清理中元?dú)獯髠男磐袠I(yè)的身影。

　　去年上半年傘形信托就被叫停，下半年股災(zāi)后場外配資清理更是來勢洶洶，監(jiān)管層給券商下達(dá)關(guān)閉傘形信托第三方接入系統(tǒng)的大限，讓不少券商和信托公司間出現(xiàn)摩擦。有的券商以“一刀切”的做法將傘形信托和單一資金信托全部清理，但一對一的單賬戶配資業(yè)務(wù)在政策上沒有被命令禁止，雙方矛盾升級。

　　更讓信托公司“受傷”的是，被清理的傘形信托體量實(shí)在巨大。根據(jù)招商證券估算，在去年初時(shí)，傘形信托的規(guī)模就已在3000億-4000億元之間。一位信托機(jī)構(gòu)分析師直言，去年出了這么多事情，今年大家在這方面都很謹(jǐn)慎，整個(gè)配資業(yè)務(wù)在信托中的占比非常小。同時(shí)杠桿率也非常保守，“目前沒有看到杠桿率達(dá)到1:3的，而此前傘形信托杠桿率在1∶8的比比皆是”。

　　對于“躺槍”的單一結(jié)構(gòu)化配資業(yè)務(wù)，隨著信托公司與合作券商端口問題的逐步解決，也正在逐步恢復(fù)。加上股市的回暖，證券類信托重新被喚醒。數(shù)據(jù)顯示，上周證券類信托成立10只，規(guī)模為26.21億元，占總規(guī)模比例為43.15%；而此前一周的數(shù)據(jù)為發(fā)行6只，規(guī)模5.74億元。相比前一周，證券類信托成立規(guī)模有較大幅度增長。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信托配資業(yè)務(wù)難現(xiàn)往日光景。這也意味著，對于當(dāng)前的信托市場而言，場外配資野蠻生長的情況或許已經(jīng)有所改觀，而卷土重來的場外配資，對信托市場的實(shí)際沖擊力或許已經(jīng)大打折扣了。

　　民間配資一直是野蠻滋生的地帶，去年股災(zāi)爆發(fā)前，民間配資杠桿率達(dá)到1∶9的不在少數(shù)。長期以來，民間配資業(yè)務(wù)處于監(jiān)管灰色地帶，缺乏嚴(yán)厲的風(fēng)控監(jiān)管體系，因此得以瘋狂發(fā)展。

　　在搜索網(wǎng)站輸入“配資”字樣，靠前的幾乎都是民間配資平臺。但北京商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近期民間配資業(yè)務(wù)也有所收斂。

　　去年曾有一則報(bào)道，講述九牛網(wǎng)配資平臺操作快速簡單，股民只需1000元保證金就可以獲得配資，即時(shí)到賬，讓投資者在股市瞬息萬變的情況中進(jìn)退自如，而且注冊后還可獲得九牛網(wǎng)免費(fèi)提供的2000元現(xiàn)金體驗(yàn)機(jī)會。一位林先生就是通過九牛網(wǎng)配資賺到一桶金。不過，北京商報(bào)記者日前致電九牛網(wǎng)客服時(shí)，其工作人員稱，近期除了競技大賽之外，業(yè)務(wù)都暫停了，并沒有告知原因。

　　從網(wǎng)絡(luò)上可以看到，還有些民營配資平臺比較活躍。北京商報(bào)記者在一家名為“配股寶”的配資網(wǎng)站看到，操盤保證金起點(diǎn)僅為300元，杠桿最高可達(dá)5倍，操作天數(shù)在2-180天不等?！芭涔蓪殹钡目头藛T舉例，如操盤保證金為1000元，杠桿選擇5倍，即投資者投入1000元，“配股寶”配額5000元，總操盤資金為6000元。

　　“如果在實(shí)盤操作過程中盈利了，收益歸投資者，不過需向平臺支付利息和賬戶管理費(fèi)。利息在開戶成功當(dāng)天一次性收取，管理費(fèi)是每交易日早上收取?！比舭凑丈鲜鐾顿Y金額和杠桿，選擇操盤30天，則總操盤利息為70.5元，賬戶管理費(fèi)為每交易日2.7元。

　　如果虧損了則由投資者自擔(dān)。據(jù)了解，上述操作的虧損平倉線為5350元，意味著損失最高為650元，但這650元都將出自投資者1000元的本金。

　　這一規(guī)則在民營配資中被普遍應(yīng)用著，且“配股寶”的杠桿并不算高。值得一提的是，一些民營配資網(wǎng)站僅通過手機(jī)號和驗(yàn)證碼就可以注冊賬戶，之后下載專用軟件操作。部分平臺甚至在網(wǎng)頁上就可以進(jìn)行模擬計(jì)算，然后直接充值操作。

　　業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，隨著股市的回暖，場外配資會不會東山再起？而目前配資鏈條難以斬?cái)嗟囊淮笤蚓褪恰百Y產(chǎn)荒”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)下民間資本充裕，房價(jià)又太高，大量資金找不到合適的投資品，就出現(xiàn)了配置混亂的局面。如果回報(bào)合適，又有一定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)承受能力，投資者可能仍會選擇杠桿配資。

　　不過，眾所周知的是，場外配資風(fēng)險(xiǎn)極大，若出現(xiàn)問題危害性也極大。資金通過場外配資進(jìn)入股市后，一旦股市暴跌觸發(fā)平倉線，投資者將損失慘重。上述證券業(yè)人士表示，過去有太多人在杠桿上嘗到甜頭，于是變賣家產(chǎn)、抵押房屋來做配資，結(jié)局都非常慘?，F(xiàn)在股市波動性很大，與前幾年不能同日而語?！耙?a target="_blank">熔斷機(jī)制推出的閾值(即臨界值)計(jì)算，有統(tǒng)計(jì)顯示，回溯滬深300的過往表現(xiàn)，共有13次單日跌幅超過7%，其中，2008年和2015年各5次，2007年2次，2009年1次?，F(xiàn)在波動率要比從前大很多，加杠桿的風(fēng)險(xiǎn)也同比增加。因此，投資者應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識，好了傷疤莫忘疼。”

　　對于在“資產(chǎn)荒”下趁機(jī)進(jìn)行違規(guī)業(yè)務(wù)活動的機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會也給予了關(guān)注。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸稱，近期證監(jiān)會在日常監(jiān)測中關(guān)注到，一些新型場外配資活動有所抬頭，個(gè)別場外配資機(jī)構(gòu)變換手法、巧立名目，借助個(gè)人賬戶及新型技術(shù)手段，以“投資顧問”、“我出資，你炒股”等方式宣傳誘導(dǎo)投資者參與違法證券期貨業(yè)務(wù)活動。

　　鄧舸提醒投資者，通過非法渠道進(jìn)行證券期貨交易，自身權(quán)益無法得到有效保護(hù)。投資者要提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識，主動拒絕場外配資等非法證券期貨經(jīng)營活動，不要委托證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)之外的其他機(jī)構(gòu)處理證券期貨交易委托指令。

　　債市成杠桿資金圍獵的對象

　　除股市外，債市也受到影響，據(jù)中國基金報(bào)報(bào)道，多家基金公司近日收到監(jiān)管層下發(fā)的債券杠桿調(diào)查表，需上報(bào)債券持有規(guī)模和回購融資余額。這也是去年底中證登、基金業(yè)協(xié)會、央行調(diào)查基金公司專戶和子公司債券杠桿情況以來，證監(jiān)系統(tǒng)再次摸底相關(guān)情況。

　　報(bào)道稱，盡管當(dāng)前債券收益率極低，銀行理財(cái)?shù)腻X還源源不斷地進(jìn)來，監(jiān)管層擔(dān)心從股市撤退的一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金會選擇在債市加杠桿博收益，尤其是在信用利差收窄和信用風(fēng)險(xiǎn)增加的背景下，萬一杠桿泡沫破裂，可能傳導(dǎo)為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得一提的是，中央國債登記結(jié)算公司“全國銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”發(fā)布了《中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告(2015)》顯示，2015年，有465家銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品186792只，到年末時(shí)存續(xù)了426家銀行的60879只，理財(cái)資金賬面余額23.50萬億元，創(chuàng)歷史新高，較2014年底增加8.48萬億元，增幅56.46%。

　　從7月份開始，銀行理財(cái)資金余額就已突破20萬億元，存續(xù)的產(chǎn)品在當(dāng)時(shí)達(dá)到最高峰，超過63000只。據(jù)了解，2015年，理財(cái)資金日均余額為19.54萬億元，同比增長5.79萬億元，如果以13億人口來粗略計(jì)算，平均每人每天的銀行理財(cái)資金余額都有15000元。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友指出，銀行理財(cái)一直提供的是收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控投資渠道，這是老百姓都接受理財(cái)這個(gè)金融工具的重要原因之一。過去銀行理財(cái)主要致力于表內(nèi)信貸資產(chǎn)表外化或直接對非標(biāo)資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的估值是按歷史成本法來的，最大的特點(diǎn)是有一個(gè)明確的預(yù)期收益率。但如果投資金融市場就不是了，買一個(gè)股票型公募基金，即使是純債的公募基金，很少會提前告訴投資者，在某一個(gè)時(shí)間段這個(gè)產(chǎn)品能提供一個(gè)固定的預(yù)期回報(bào)。

　　至于為什么金融市場充斥著杠桿，管清友認(rèn)為，整個(gè)過程是這樣的：第一步：實(shí)體過于依賴外部融資，銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張?zhí)?，加劇了金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端的競爭，推升了全社會預(yù)期回報(bào)率。第二步：在監(jiān)管部門對表內(nèi)信貸投放行業(yè)限制、存貸比考核和資本充足率約束下，銀行有將表內(nèi)信貸資產(chǎn)出表、對接非標(biāo)資產(chǎn)、月末季末拉存款的動機(jī)，結(jié)合全社會較高的預(yù)期回報(bào)率，理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)式增長。第三步：房地產(chǎn)投資下行，傳統(tǒng)過剩產(chǎn)能部門融資需求收縮，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，非標(biāo)規(guī)模收縮，資產(chǎn)端收益下降很快，負(fù)債成本相對剛性，資金脫“實(shí)”向“虛”炒金融，但金融市場很難提供明確的預(yù)期的收益率，理財(cái)只能通過優(yōu)先端進(jìn)入，帶有杠桿的資金就此形成了。

　　海通證券姜超也認(rèn)為，高收益資產(chǎn)稀缺，債券加杠桿成為當(dāng)前機(jī)構(gòu)增強(qiáng)固定收益的重要方式。債券加杠桿分為場內(nèi)債券回購和場外分級產(chǎn)品。場內(nèi)債券正回購方利用質(zhì)押券融入資金、購買債券的方式進(jìn)行加杠桿，逆回購方提供資金，獲取回購收益。

　　與股市不同的是，債市加杠桿有兩個(gè)層級，分別為場內(nèi)和場外。場外杠桿與股票相同，比如合同仍然約定優(yōu)先與劣后4:1。與股市不同的是，債市還存在場內(nèi)正回購融資這一塊。 另一個(gè)債市加杠桿的方式就是委外了。委外的時(shí)候一般也會載明預(yù)期收益，雖然沒有設(shè)立結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，但由于被委托方的風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，場內(nèi)正回購加杠桿比起銀行要激進(jìn)一些。

　　“在股市去杠桿后，以資產(chǎn)荒、預(yù)期經(jīng)濟(jì)下行和貨幣寬松為名，債市成為杠桿資金圍獵的對象?！惫芮逵颜f。

　　結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)入債市結(jié)構(gòu)圖：

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