譯讀聲明

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海外并購(gòu)狂潮背后的累累負(fù)債

本文原載于The Economist

編譯/Nelson & Kev

譯讀：T-Read | 譯讀小號(hào)二世：WinnieTheFool

美國(guó)酒店集團(tuán)喜達(dá)屋（旗下有威斯汀和喜來(lái)登等品牌）的老板湯姆·曼加斯在這周對(duì)員工寫(xiě)道：“ 現(xiàn)狀太瘋狂了?！彼侵该绹?guó)另一家酒店運(yùn)營(yíng)商萬(wàn)豪國(guó)際和以安邦保險(xiǎn)集團(tuán)為首的中國(guó)公司之間為了拿下喜達(dá)屋而展開(kāi)的競(jìng)標(biāo)戰(zhàn)。安邦在這周先是把報(bào)價(jià)提到140億美元，后來(lái)卻棄購(gòu)喜達(dá)屋。曼加斯先生的話(huà)，同樣也適用于中國(guó)領(lǐng)頭的，一股席卷全球經(jīng)濟(jì)的并購(gòu)潮。

撇開(kāi)安邦的突然變臉，鮮有國(guó)際商業(yè)經(jīng)驗(yàn)且又負(fù)債累累的中國(guó)公司已成為全球資產(chǎn)的最大買(mǎi)家。截止目前，中方公司今年宣稱(chēng)的跨境并購(gòu)計(jì)劃總額已接近1000億美元，已高于去年的610億美元（見(jiàn)下圖）。然而正如一波三折的喜達(dá)屋事件，表態(tài)是一回事，完成交易又是一回事?？紤]到輸給其它競(jìng)標(biāo)者以及被監(jiān)管方限制競(jìng)標(biāo)的可能性，中國(guó)實(shí)際投資的數(shù)額可能不會(huì)那么高。然而，大趨勢(shì)毋庸置疑。在過(guò)去幾年宣布的跨境并購(gòu)計(jì)劃中，中國(guó)一直占不到十分之一。而今年，中國(guó)占了近三分之一。

中國(guó)公司熱情高漲的海外并購(gòu)計(jì)劃：藍(lán)色為交易數(shù)，紅棕色為交易額，包含目標(biāo)公司的凈負(fù)債，單位10億美元

某種角度來(lái)說(shuō)，這種投資潮對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有利。預(yù)計(jì)全球并購(gòu)額將在今年第一季度同比下降25%，如果沒(méi)有中國(guó)的大胃口，下降的幅度可能更加顯著。中國(guó)并購(gòu)的行業(yè)類(lèi)別廣闊，從化妝品到建筑設(shè)備，從電影到化肥。中國(guó)似乎不再局限于大宗商品和能源領(lǐng)域。

從政治層面來(lái)說(shuō)，這些交易相對(duì)而言也沒(méi)太大爭(zhēng)議。美國(guó)榮鼎咨詢(xún)公司稱(chēng)，美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS，為避免安全威脅而對(duì)在美收購(gòu)展開(kāi)審查的機(jī)構(gòu)）的審查次數(shù)增多了，但相比于中國(guó)投資交易數(shù)的增長(zhǎng)，其增速也沒(méi)那么快。

然而，一種新的擔(dān)憂(yōu)正在加深，即對(duì)外投資的激增其實(shí)是在彰顯中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的脆弱。這一觀(guān)點(diǎn)很容易被夸大。事實(shí)上，盡管過(guò)去兩年人民幣對(duì)美元匯率的持續(xù)走低以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩的確改變了人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的砍伐，但與其說(shuō)這些改變讓中國(guó)公司大驚失色、慌亂逃出國(guó)內(nèi)，不如說(shuō)是讓它們認(rèn)清了一個(gè)事實(shí)：它們?cè)诤Ｍ獾耐顿Y還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

在過(guò)去五年，中國(guó)GDP占全球GDP的15%，其海外并購(gòu)卻只占世界的大概6%。春華資本和安邦一同參與了對(duì)喜達(dá)屋的競(jìng)標(biāo)，其創(chuàng)始人胡祖六表示：“中國(guó)在海外并購(gòu)上的表現(xiàn)與自身實(shí)力不符，仍有加速空間?！卑舶畹戎袊?guó)保險(xiǎn)公司開(kāi)始逐鹿全球，但整個(gè)行業(yè)位于國(guó)外的資產(chǎn)仍只有不到2%。

一位同中國(guó)公司合作的銀行高管認(rèn)為，人民幣進(jìn)一步貶值的前景頂多是個(gè)推動(dòng)交易的“附加值”。收購(gòu)方更為重視的是獲取中國(guó)缺少的技術(shù)和品牌等戰(zhàn)略考量，從而提高其在國(guó)內(nèi)的地位，推動(dòng)其在國(guó)外的擴(kuò)張。當(dāng)交易實(shí)際完成后，大量資金將一次性外流。但如果投資獲得良好回報(bào)，資金將會(huì)以盈利的形式穩(wěn)定回流。

另一種針對(duì)交易資金來(lái)源的擔(dān)憂(yōu)更加令人不安?？偟膩?lái)說(shuō)，中國(guó)收購(gòu)方比被收購(gòu)方負(fù)債多得多。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)的分析，2015年初到目前的收購(gòu)計(jì)劃中，中國(guó)收購(gòu)方債務(wù)股本比的中值為71%，而目標(biāo)被收購(gòu)公司的這一數(shù)值僅為44%。同時(shí)，中國(guó)收購(gòu)方能夠用以緩沖的資金也少得多，它們的流動(dòng)資產(chǎn)比流動(dòng)負(fù)債大概要少四分之一。雖然中國(guó)債權(quán)人對(duì)重債的容忍度比其它地方都高，卻改變不了中國(guó)收購(gòu)方負(fù)債累累的事實(shí)。

那么，它們從哪里獲取收購(gòu)所需的資金呢？對(duì)很多收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，答案是舉更多債。在中國(guó)的銀行眼中，借錢(qián)給海外的中國(guó)公司是一種安全的與國(guó)際接軌的方法。政府也鼓勵(lì)銀行支持海外收購(gòu)。只要被收購(gòu)方有強(qiáng)大的現(xiàn)金流，銀行就愿意以被收購(gòu)方的資產(chǎn)為擔(dān)保，為收購(gòu)提供貸款。這樣一來(lái)，這些公司的負(fù)債程度會(huì)達(dá)到只有在杠桿收購(gòu)（譯者注：Leveraged Buyout，LBO，并購(gòu)方公司利用目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購(gòu)目標(biāo)公司的策略，通常并購(gòu)方公司的負(fù)債程度會(huì)相當(dāng)高）中才會(huì)出現(xiàn)的高度。

國(guó)外銀行也參與了其中的一些交易：匯豐銀行、瑞士瑞信銀行、荷蘭合作銀行和意大利裕信銀行正在幫助中國(guó)化工集團(tuán)公司籌集銀團(tuán)貸款（譯者注： 銀團(tuán)貸款是指由一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行參與組成的銀行集團(tuán)，以不同的分工，共同向一位或以上借款人提供貸款）。中國(guó)化工同意以430億美元的價(jià)格收購(gòu)一家來(lái)自瑞士的植保公司——先正達(dá)公司。銀行家說(shuō)，當(dāng)收購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況不可靠時(shí)，通常有兩件事能讓他們寬心：一是交易本身會(huì)為他們帶來(lái)收益；二是收購(gòu)方，尤其是國(guó)營(yíng)企業(yè)的政治血統(tǒng)能夠用以自保。一位并購(gòu)顧問(wèn)這樣說(shuō)道：“你得相信，收購(gòu)方的影響力太大，（政府）不會(huì)（放任其）失敗?！?/span>

對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，收購(gòu)在金融層面上的合理性來(lái)自?xún)蓚€(gè)原因，雖然這也反映了中國(guó)市場(chǎng)的扭曲。首先，依靠債務(wù)完成的收購(gòu)其實(shí)能使其債務(wù)負(fù)擔(dān)更易承受。拿中聯(lián)重科這一建筑裝備制造公司來(lái)說(shuō)，撇去利息、稅務(wù)、貨幣貶值和分期還債等因素，它的負(fù)債是收入的83倍。中聯(lián)重工意欲用34億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)特雷克斯公司，后者的負(fù)債僅為收入的3.5倍。即使全部靠借款完成收購(gòu)，新公司的債務(wù)收入比仍將降至18左右，這對(duì)中聯(lián)重科來(lái)說(shuō)是個(gè)非常大的改善。

第二，中國(guó)收購(gòu)方明白，一項(xiàng)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)他們是有利的：國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)中的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外。中國(guó)收購(gòu)方市盈率的中位數(shù)是56，目標(biāo)公司的2倍。 （譯者注：市盈率指每股市價(jià)除以每股盈利。一般來(lái)說(shuō)，市盈率在28以上即反映出股票市場(chǎng)存在泡沫。）實(shí)際上，這意味著收購(gòu)方可以在國(guó)內(nèi)發(fā)行股票，然后利用收益去購(gòu)買(mǎi)在他們看來(lái)便宜了一半的國(guó)外資產(chǎn)。這同時(shí)也給了它們?cè)诟?jìng)標(biāo)戰(zhàn)中戰(zhàn)勝對(duì)手的武器。可能在外國(guó)人看來(lái)，中國(guó)公司花的錢(qián)有些不值，但只要中國(guó)銀行和股東愿意買(mǎi)單，中國(guó)公司就又打開(kāi)了一扇希望之窗。

原文地址：

http://www./news/finance-and-economics/21695915-chinas-global-investment-spree-fuelled-debt-money-bags

本文由譯讀團(tuán)隊(duì)的志愿者編譯