巴菲特說：“如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？”

價值投資適合中國國情嗎？

　　投資有點像登山。

　　只有不停登頂一座一座絕頂海拔的山峰，并安全返回，才能稱得上登山家。做投資也一樣，只有保持足夠長時間的持續(xù)盈利，才能稱得上投資大師。

　　中國有不少股民，佩服《股票大作手回憶錄》的主人公利佛摩爾，這個華爾街傳奇人物可謂操盤圣手。但從他財富幾起幾落，最終自殺身亡的結(jié)局看，不管其股市技巧和方法多么高明，他都無法稱得上投資大師。這猶如他登頂了財富頂峰，但沒能安全返回。

　　嚴格說起來，被譽為“共同基金之王”的彼得林奇，也不能算是投資大師，因為他46歲就退休離開了投資一線。

　　巴菲特今年86歲了，還在他奧馬哈的辦公室里思考和做出投資決策。他從十幾歲開始第一筆投資，到今天積累的財富額，連索羅斯也無法望其項背。

　　常常有人說，巴菲特的價值投資主張只適合美國，不適合中中國。因為A股市場環(huán)境和制度不同，暴漲暴跌，炒概念，炒重組，炒垃圾股等。還有人拿這幾年A股市場上貴州茅臺、招商銀行等符合價值投資理念的股票，收益并不理想，來證明機制巴菲特的信仰在中國不適合。

　　什么是價值投資

　　價值投資適到底適不適合中國，前提首先是要正確理解什么是價值投資。

　　巴菲特對于價值投資的主張，主要有兩個方面：

　　第一，一只股票是否值得投資，核心判斷標準是它的“內(nèi)含價值”（Intrinsic value），而不是它的“賬面價值”（Book value）。 巴菲特對企業(yè)內(nèi)含價值給出的定義是，“企業(yè)未來現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值”。帳面價值能夠告訴你已經(jīng)投入的，內(nèi)含價值則是預(yù)計你能從中所獲得的。

　　巴菲特舉例說，假設(shè)你花相同的錢供兩個小孩讀到大學(xué)，兩個小孩的“帳面價值”——即所花的學(xué)費是一樣的，但未來所獲得的回報——即“內(nèi)含價值”，卻可能天差地別，從零到所付學(xué)費的好幾倍?！八杂邢嗤瑤っ鎯r值的公司，卻有截然不同的內(nèi)含價值?！?/p>

　　買股票等于購買企業(yè)，把握企業(yè)的內(nèi)含價值 ，是巴菲特價值投資理論的基石。當企業(yè)的內(nèi)含價值高于其賬面價值（被市場低估）時，投資者應(yīng)該買入。兩者的價差越大，投資具有的“安全邊際”越高。

　　第二，從“煙蒂”投資到“護城河”理論。對于企業(yè)價值與市場價格之間價差的投資，常被稱為“煙蒂”投資。巴菲特早年投資像格雷厄姆一樣，喜歡在市場上找“煙蒂”，但后來他自稱1960年代后，查理芒格幫他扭轉(zhuǎn)了投資方向：要投資于真正優(yōu)秀的企業(yè)，哪怕它在市場上的價格并不符合格雷厄姆的買入標準。寧愿以“合理的價格買入好的企業(yè)”，不能以“低估的價格買入差的企業(yè)（正如他說自己當年購買身處紡織業(yè)的伯克希爾其實是一個錯誤）”。

　　巴菲特好企業(yè)的標準包括：具有核心競爭力，優(yōu)秀的管理層，業(yè)務(wù)數(shù)十年如一日可持續(xù)，現(xiàn)金流良好等。它們的共同特征是，具有“護城河”，建立起可以將競爭對手拒之門外“固若金湯的城堡”。就像可口可樂，它的生產(chǎn)線相當于印鈔機，持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金與利潤，競爭對手難以撼動的規(guī)模與品牌商譽。

　　難道還進行無價值的投資嗎？

　　價值投資是否適合中國，還有兩點需要特別注意。

　　第一， 是巴菲特的投資生涯超過了60年，而中國股市成立到現(xiàn)在才26年。巴菲特在他的投資生涯中，用讓人瞠目結(jié)舌的收益，證明了價值投資的理論的成功。那些認為價值投資不適合中國的人，是否應(yīng)該等到A股滿60周歲的時候才下斷言？

　　第二， 巴菲特對中國企業(yè)的投資。巴菲特不但賺了錢，而且賺了大錢。

　　在2002年和2003年，巴菲特斥資4.88億美元買入中國石油1.3%的股權(quán)，在2007年出售這部分股權(quán)時大賺了36億美元，收益7倍；2008年，巴菲特旗下的中美能源控股公司以每股8港元的價格購買了2.25億股比亞迪股票，目前比亞迪港股價格為41元港幣，A股價格更是高達57元人民幣，收益超過5倍。

　　中國石油和比亞迪的投資機會，巴菲特買進時，對中外任何投資者都是公開的。這充分證明，中國的市場和企業(yè)，用價值投資理論是能夠賺錢的。

　　對于價值投資的普適性，巴菲特自己也曾做出過回應(yīng)。2007年巴菲特訪問韓國，也有人提出“韓國股市的結(jié)構(gòu)不適合進行巴菲特式價值投資，對此您有何看法”的問題，他反問說：“如果不是價值投資，難道要進行無價值投資嗎？”并強調(diào)說：“沒有其他的代替方案?！?/p>

　　所以，對于價值投資是否適合于中國問題，可以套用一句鉆石的廣告詞來回答：“價值恒久遠，市場永流傳?！?/p>

　　然而，價值投資適合于中國，與運用價值投資在A股賺錢盈利，這并不是一回事。巴菲特賺到了錢，也不代表人人都能賺到錢。至少前者屬于理論層面，后者屬于操作層面。就好象革命導(dǎo)師們都是將先進理論與本國實際相結(jié)合，才取得了革命勝利。

　　(本文作者介紹：老驥 資深財經(jīng)媒體人，原上海證券報首席記者。微信公眾號：jicaijing)