受出口向好等因素支撐，9日新和成(002001)將VA報價調(diào)漲至360元/公斤，相比1月低點100元/公斤，累計漲幅達(dá)260%。

　　東方證券認(rèn)為，維生素是一個較成熟的行業(yè)，剛需性強(qiáng)，價格受供給側(cè)影響較大。并且維行業(yè)表現(xiàn)生素行業(yè)集中度高，話語權(quán)集中度少數(shù)幾家巨頭手里。從2007/2008年的高點后，維生素E的產(chǎn)能有所擴(kuò)張，部分小產(chǎn)商進(jìn)入，價格也隨之進(jìn)入緩慢下行的階段。最近兩年VE價格一直處在底部，部分企業(yè)退出，目前是一輪大的價格上行周期的開始。本次維生素價格上漲，更類似于07-09年的大級別行情，而非一般年份的小波動。從歷史上看，“產(chǎn)品價格高企-新產(chǎn)能出現(xiàn)-價格緩慢下行-小產(chǎn)能退出-供給收縮-產(chǎn)品價格上漲”，這樣的過程在2000-2007年發(fā)生，并2008-2016年重現(xiàn)。前期VE跌至40元以下時，浙江醫(yī)藥等龍頭企業(yè)已經(jīng)處于微利狀態(tài)，而部分小產(chǎn)能退出。隨著9月G20峰會將在杭州舉行，維生素相關(guān)企業(yè)停產(chǎn)，VE的供給進(jìn)一步收縮。而其技術(shù)壁壘又決定了短期難有新進(jìn)入者。因此，此次維生素E提價極有可能成為新一輪大周期的開始。

　　安信證券建議關(guān)注花園生物、新和成、浙江醫(yī)藥、金達(dá)威等。

　　個股點睛>>>

　　新和成：VE漲價將進(jìn)一步超預(yù)期，VA繼續(xù)上漲預(yù)期強(qiáng)烈

　　近日， 公司發(fā)布一季度報，本期營業(yè)收入 10.86 億，同比增長 13.46%，歸母凈利潤 1.55 億元，同比增長 93.56%，扣非凈利潤 1.48 億元，同比增長 123.98%。同時發(fā)布今年 1-6 業(yè)績預(yù)增 150%-180%，凈利潤區(qū)間為 4.6 億元-5.2 億元。

　　點評：

　　1. VA 價格上漲，利潤大增。 1 季度營業(yè)收入 10.86 億，同比增長 13.46%，歸母凈利潤 1.55 億元， 凈利潤同比增長93.56%，扣非凈利潤 1.48 億元，同比增長 123.98%。 香精香料產(chǎn)品銷量上升和成本下降貢獻(xiàn)一部分利潤，絕大部分利潤來自 VA 產(chǎn)品價格上漲，維生素漲價直接表現(xiàn)為利潤的增加，所以利潤增速高于營收增速。同時發(fā)布今年 1-6 月業(yè)績預(yù)增 150%-180%，凈利潤區(qū)間為 4.6 億元-5.2 億元，業(yè)績大幅增長的原因主要為公司主要產(chǎn)品 VA 和 VE 價格上漲。

　　2. VE 原材料乙酰乙酸甲酯將出現(xiàn)供應(yīng)緊張，VE 漲價將超預(yù)期。公司 4 月 6 日提高 VE 報價至 72 元/kg，漲幅 70%左右，吉林北沙跟上報價。 4 月 20 日國內(nèi)最大的乙酰乙酸甲酯( VE 原材料)生產(chǎn)商天成生化因環(huán)保問題停產(chǎn)， 產(chǎn)能 3 萬噸，占國內(nèi)市場份額 40%左右，是新和成和浙江醫(yī)藥乙酰乙酸甲酯主要供應(yīng)商。國內(nèi)其他的主要生產(chǎn)商為寧波王龍 3 萬噸，醋化股份2 萬噸。天成生化還是合成乙酰乙酸甲酯原材料雙乙烯酮的主要生產(chǎn)廠家，產(chǎn)能為 4 萬噸，在行業(yè)總產(chǎn)能占比約 20%。 乙酰乙酸甲酯目前最大用量用于合成 VE 的原料芳樟醇和異植物醇， 國內(nèi)合成 VE 都要用到原料乙酰乙酸甲酯，生產(chǎn)過程中用量較大，目前新和成和浙江醫(yī)藥年需求量在 1 萬噸以上。此次天成生化停產(chǎn)最快復(fù)產(chǎn)方式為排污裝置改進(jìn)，時間耗費 5 到 6 個月， 預(yù)計停產(chǎn)時間較長， 乙酰乙酸甲酯將出現(xiàn)供應(yīng)緊張。 目前乙酰乙酸甲酯價格已大幅上漲，但其在 VE 成本占比不大，相對于 VE 漲價幅度可以忽略不計。 VE 長期以來處在價格底部， 行業(yè)內(nèi)的大部分企業(yè)處于虧損狀況， 部分企業(yè)已處于停產(chǎn)狀態(tài)，生產(chǎn)廠商提價訴求強(qiáng)烈。但 VE 上漲到一定幅度，將促使部分停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)工，打破現(xiàn)有供需格局，影響 VE 提價。此次乙酰乙酸甲酯供給收縮， VE 休眠的產(chǎn)能將因原材料難以獲得而復(fù)產(chǎn)困難，VE 現(xiàn)有廠商結(jié)成的提價聯(lián)盟將不會受復(fù)蘇產(chǎn)能影響， VE 提價將更為順利， 此輪 VE 漲價將超預(yù)期。

　　3.VA 價格繼續(xù)上漲預(yù)期強(qiáng)烈。 公司 VA 自 1 月 19 日提價到 180 元/kg，受檸檬醛供給受限影響，市場貨源緊缺，價格堅挺， 3 月 14 日公司將 VA 價格提至 295 元/kg，隨后浙江醫(yī)藥和金達(dá)威跟上報價至 300 元/kg 和 320 元/kg。受上游原材料檸檬醛供給收縮影響，以及 G20 召開停工影響，歐洲市場貨源緊缺， VA 價格繼續(xù)上漲預(yù)期強(qiáng)烈。

　　4.VA 和 VE 價格上漲，公司業(yè)績增長彈性巨大。 公司 VE 產(chǎn)量為 30000 噸左右， VA 產(chǎn)量 6000 噸左右， 假如 VE 漲至100 元/kg(15 年均價 40 元/kg)，預(yù)計將能帶來 15 億元左右的凈利潤提升。按照 VA 價格 400 元/kg，VD3 220 元/kg，VE漲至 100 元/kg，對應(yīng)公司年化凈利潤約 30 億元， VE 漲至 150 元/kg，對應(yīng)公司年化凈利潤約 40 億元。

　　5。新材料和香精香料業(yè)務(wù)支持業(yè)績長期增長。 公司 PPS 銷售渠道已建好，目前銷售狀況良好，公司 PPS 產(chǎn)能為 5000噸，目前價格在 7 萬多元/噸左右，預(yù)計 2016 年產(chǎn)銷量為 4000 噸以上， PPS 收入將在 3 億左右，公司規(guī)劃建設(shè) 2 萬噸產(chǎn)能，隨著銷售的逐步打開和產(chǎn)能的釋放，形成公司未來業(yè)績快速增長有力支撐。 香精香料在總營收中占比 13%左右，公司不斷研發(fā)開發(fā)新品種，將保持 20%-30%增長。

　　6。盈利預(yù)測及評級： VE 漲價將進(jìn)一步超預(yù)期， VA 價格繼續(xù)上漲預(yù)期強(qiáng)烈， 維生素價格上漲直接表現(xiàn)為利潤增加，對公司業(yè)績提升顯著。 按照 VA 產(chǎn)量 6000 噸， VE 產(chǎn)量 3 萬噸， VD3 產(chǎn)銷量 650 噸， VD3 價格 220 元/kg， 上游原材料檸檬醛供給收縮持續(xù)影響，以及 G20 召開停工影響， 目前歐洲市場貨源緊缺， VA 價格繼續(xù)上漲預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計 VA 價格將漲至 400 元/kg；受 VE 原材料乙酰乙酸甲酯將出現(xiàn)供應(yīng)緊張影響， 新和成和浙江醫(yī)藥 VE 提價將更為順利，預(yù)計VE 價格將漲至 150 元/kg， 基于以上假設(shè)， 預(yù)計 2016-2018 年 EPS 分別為 2.68 元、 2.05 元、 1.94 元， 維持“買入”評級。

　　7、風(fēng)險提示： 產(chǎn)品價格波動風(fēng)險； 提價不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險。(國海證券)

　　花園生物：維生素銷量大幅增加，毛利率同比下跌

　　事件：公司發(fā)布2016年一季報，一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6117.8萬元，同比增加77.92%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤421.6萬元，同比降低36.77%，折合基本每股收益0.02元。

　　點評：

　　維生素銷量大幅上升，毛利率下跌。公司維生素D3系列產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例超過90%，維生素D3銷售價格及其主要原材料膽固醇、羊毛脂采購價格的波動對公司業(yè)績影響巨大。2016年一季度，維生素D3的價格探底回升，但由于價格在低位徘徊時間較長，導(dǎo)致報一季度公司維生素D3銷售均價同比下降44.73%。同時，為配合首發(fā)募投項目(羊毛脂項目)的建設(shè)，公司膽固醇車間自2014年下半年以來停產(chǎn)，使得公司維生素D3產(chǎn)品使用進(jìn)口原料生產(chǎn)，采購成本高于自產(chǎn)成本，導(dǎo)致產(chǎn)品成本較上年同期上升，利潤較上年同期有所下降。此外，隨著第三季度公司羊毛脂綜合利用項目和年產(chǎn)100噸飼料級25-羥基維生素D3項目的陸續(xù)投料生產(chǎn)，新增固定資產(chǎn)折舊將增加一季度的營業(yè)成本。受以上因素影響，一季度公司銷售毛利率同比大幅下降30.25個百分點至25.88%，而與此同時，公司產(chǎn)品銷量大增，導(dǎo)致營業(yè)收入同比增加77.92%。

　　募投項目投產(chǎn)，打開利潤空間。公司IPO 募投項目——“羊毛脂綜合利用項目”和“年產(chǎn)100噸飼料級25-羥基維生素D3項目”于2015年12月建成投產(chǎn)，實現(xiàn)銷售利潤?！把蛎C合利用項目”使NF級膽固醇產(chǎn)能由80噸擴(kuò)大到200噸，同時增加了副產(chǎn)品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸異丙酯等羊毛脂衍生品。滿足了公司每年100噸左右的膽固醇需求，同時剩余的100噸膽固醇產(chǎn)能可用于銷售。2015年公司膽固醇業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入610.4萬元，同比增加358.49%，實現(xiàn)毛利潤329.32萬元，同比增加209.9%，其他羊毛脂產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入672.2萬元和毛利潤118.96萬元。此外，“年產(chǎn)100噸飼料級25-羥基維生素D3項目”的投產(chǎn)使25 羥基-維生素D3原業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了902.3萬元的營業(yè)收入和299.9萬元的毛利潤。

　　維生素D3價格止跌企穩(wěn)，預(yù)期公司即將迎來業(yè)績拐點。公司是全球維生素D3行業(yè)龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢及成本優(yōu)勢明顯，擁有一定定價權(quán)，未來公司將依托儲備項目逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，打造維生素D3產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺。目前膽固醇車間已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，維生素D3價格止跌企穩(wěn)，基本面改善跡象明顯，募投項目已于2015年12月投產(chǎn)，2016年公司業(yè)績將迎來拐點。

　　盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司2016-2018年的營業(yè)收入分別達(dá)到3.14億元、4.25億元和5.66億元，同比增長107.86%、35.21%和33.30%，歸母凈利潤分別達(dá)到5483萬元、7557萬元和1.08億元，同比增長354.06%、37.83%和42.43%，2016-2018年EPS分別達(dá)到0.30元、0.42元和0.59元，對應(yīng)2016年04月29日收盤價(26.49元/股)的動態(tài)PE分別為88倍、64倍和45倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：業(yè)務(wù)領(lǐng)域較為集中；核心技術(shù)流失；人民幣升值；禽流感；維生素D3產(chǎn)品價格大幅波動。(信達(dá)證券)