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外國人找到穩(wěn)賺不賠的方法做空中國 同時做多一只股票

“5月清倉離場”——規(guī)矩向來是要被打破的，不過今年5月不能有這種指望了，眼看5月僅剩下最后幾天。

中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未如理想，美國科技股業(yè)績欠佳，且日本央行按兵不動令日圓升值，這些因素均導(dǎo)致市場避險情緒高漲，令中國股市5月開局表現(xiàn)慘不忍睹。

不過跡象顯示，A股的風(fēng)險可能還未止步，中國市場將迎來大量的股票購買交易。

中國的股市和期權(quán)市場即將迎來重要的里程碑事件?？傮w上來說，這兩個市場也許同樣存在一個“巨大的風(fēng)險”調(diào)整可能性。但答案目前無人知曉，直能等到6月份的某個時候才能揭曉。

預(yù)計MSCI明晟將于6月14日就是否將5%的中國A股上市公司納入其頗具影響力的MSCI新興市場指數(shù)做出決定。如果以上股票被MSCI指數(shù)接納，則意味著全球投資者將被迫購買來自中國的股票，以反映該指數(shù)的變化構(gòu)成。

截止目前，唯一能確定的是，大量賣空的投資者已經(jīng)開始做空德銀X-trackers嘉實滬深300中國A股ETF(簡稱：ASHR )所涵蓋的股票，此舉產(chǎn)生的影響已經(jīng)在銀行“借貸困難”列表上顯現(xiàn)出來。（所謂賣空股票，即投資者首先從銀行借入股票，然后賣出，隨后再希望以更低的價格買入）。

在期權(quán)市場中，由于許多投資者已經(jīng)買入6月和7月的看漲期權(quán)。如果ASHR在7月份出現(xiàn)反彈，那么這些投資者將會有利可圖。如果股票和期權(quán)的走勢互相關(guān)聯(lián)，那么這些投資者將會有更多獲利的可能。這一現(xiàn)象表明，那些看跌股票的投資者，其實是在對沖自己購買看漲期權(quán)。如果中國股市被納入MSCI指數(shù)，ASHR將會出現(xiàn)上漲，這會徹底打擊那些做空者。而這些賣空者的損失，將會被其在看漲期權(quán)上獲得的收益抵消。如果ASHR價格下跌，那么這些看漲期權(quán)的價格會下跌。

此前，中國已經(jīng)兩次未能被MSCI新興市場指數(shù)接納。

與此同時，MSCI指數(shù)公司還采訪了部分投資者，并就中國加入該指數(shù)征求他們的意見。一些投資者可能已經(jīng)知悉這些會談的內(nèi)容，并會借助MSCI做出有利于中國的決定的預(yù)期，對沖自己的賣空行為。這表明那些做空者正在對沖自己的空頭頭寸。

中國股票交易對期權(quán)投資者有一個特別誘人的品質(zhì)：這是一個二進(jìn)制事件。這些看似相悖的結(jié)果，是那些活躍的交易者們最喜歡的賭注，因為他們可以借此以最小的風(fēng)險賺取最大的回報——至少在期權(quán)市場內(nèi)是這樣。

當(dāng)ASHR價格位于23.06美元時，一些投資者會關(guān)注以40美分購買7月24.90美元看漲期權(quán)。如果ASHR價格達(dá)到26美元，那么該看漲期權(quán)將值1.10美元。（這一認(rèn)購價格是獨(dú)一無二的，因為它們會被調(diào)整，以反映前期的資本收益分配情況。）

投資者樂于在一個較低的價格買入ASHR，他們能借助這一定價怪癖而獲得優(yōu)勢：很難借入該ETF涵蓋的股票（做空）。當(dāng)投資者不能從銀行借入股票并進(jìn)行賣空操作時，他們就開始買入看跌期權(quán)。當(dāng)這種情況發(fā)生時，看跌期權(quán)價格可能會比證券借貸市場價格動態(tài)變化帶來的價值更高。

當(dāng)ASHR價格在23.06美元時，投資者可以以40美分價格購買ASHR7月24.90美元看漲期權(quán)，然后再以70美分價格出售7月21.90美元看跌期權(quán)。這種買進(jìn)賣出的交易每筆可產(chǎn)生30美分的差額，但卻會迫使投資者在21.90美元或更低價位買入股票，或者迫使他們必須用更高價格來彌補(bǔ)這一看跌期權(quán)的差價。如果ASHR價格是17美元，那么這一看跌期權(quán)價格應(yīng)在4.90美元。

底線：這一事件之所以能夠驅(qū)動市場出現(xiàn)大量交易，是因為它背后存在高風(fēng)險和潛在的高回報。如果你能應(yīng)付這波來自市場的熱浪，那么它的入場費(fèi)，對你而言也不算太高。

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MSCI納入A股前市場異動

在股指編制機(jī)構(gòu)MSCI明晟就是否將部分中國A股納入其新興市場基準(zhǔn)指數(shù)做出重要決定之前，投資者對于中國A股的態(tài)度出現(xiàn)分歧。

數(shù)據(jù)提供商萬得資訊(Wind Information)的數(shù)據(jù)顯示，在截至今年3月31日的季度，通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)機(jī)制投資中國A股市場的外國基金以及中國共同基金對中國A股的熱情不斷減弱。

圖一

圖二

圖三

不過，據(jù)萬得估計，期間參與“滬港通”的投資者向A股市場凈投入130億元人民幣（合20億美元）資金。“滬港通”于去年推出，旨在讓國際散戶投資者有機(jī)會投資A股。

預(yù)計MSCI明晟將于6月14日就是否將5%的中國A股上市公司納入其頗具影響力的MSCI新興市場指數(shù)做出決定。如果決定納入，那將迫使追蹤新興市場指數(shù)的基金管理公司買入該指數(shù)的A股成分股。這一決定將于2017年6月正式生效。

目前尚不清楚MSCI明晟就可能納入A股舉措正在進(jìn)行的行業(yè)意見征詢將得出什么結(jié)果。盡管該公司曾表示，希望在未來某個時間將中國A股納入其新興市場基準(zhǔn)指數(shù)，但據(jù)悉障礙包括海外投資者買賣A股的渠道不夠通暢，尤其是鑒于去年超過一半的中國A股一度停牌（當(dāng)時中國政府試圖遏止股價暴跌）。

根據(jù)投資流動判斷，中國國內(nèi)外的基金似乎對于MSCI明晟將在今年6月決定將中國A股納入其新興市場指數(shù)一事期望不大。正如第一張圖表所顯示的那樣，在截至今年3月底的一年里，國內(nèi)基金的A股配置不斷降低。

根據(jù)萬得的數(shù)據(jù)，截至3月底，中國國內(nèi)基金持有的A股數(shù)量降至2321家，比去年12月底減少了450家。這些數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)基金的債券配置彌補(bǔ)了因股票投資削減而出現(xiàn)的大部分缺口。

對A股的熱情降溫也明顯體現(xiàn)于參與QFII機(jī)制的海外基金。盡管擁有QFII牌照的基金的投資額度繼續(xù)增加，但正如第二張圖表所顯示的那樣，額度使用量降至不到2012年近年峰值的一半，在去年股市暴跌后，總投資未能顯著反彈。

通過“滬港通”投資中國A股的投資者似乎對A股前景持更樂觀的態(tài)度；“滬港通”是海外散戶投資者投資中國內(nèi)陸股市的主要途徑。

正如第三張圖表所顯示的那樣，資金流入的主要受益者包括幾家中國知名企業(yè)，它們有可能被列在MSCI明晟選擇納入新興市場指數(shù)的5%的中國A股之內(nèi)。

根據(jù)萬得的數(shù)據(jù)，在中國共同基金不斷削減A股頭寸的同時，所謂的“國家隊”（去年股市暴跌后穩(wěn)定市場的大型國有基金）似乎仍大體保持信心。

截至3月底，中國證券金融股份有限公司（China Securities Finance Corp，簡稱：證金公司）持有的A股數(shù)量降至485家，而去年底和去年9月底分別為509家和742家。證金公司是一家國有機(jī)構(gòu)，于2015年年中嶄露頭角，當(dāng)時該公司向中國暴跌的股市注資。

然而，政府支持的總水平仍基本穩(wěn)定，到3月底，國有的中央?yún)R金資產(chǎn)管理公司(Central Huijin Asset Management)持有1070家A股公司的股票，而2015年底為1021家。同期，其母公司中央?yún)R金投資有限公司(Central Huijin Investment)的持股數(shù)量從29家降至19家。

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