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油價下一輪走勢如何？要看5個因素

3月我們曾經(jīng)指出當前能源類股票價格偏離合理價格的幅度非常巨大。能源類股票的遠期市盈率達到了荒唐的50多倍：這是歷史上從未出現(xiàn)過的。

今天，德意志銀行進行了相同的分析，德意志銀行基于現(xiàn)金流—估值，企業(yè)價值到息稅前利潤對非能源類股票進行了全面的估值。如下如所示，美國能源內(nèi)股票價格的收益乘數(shù)高達7倍，而歷史平均水平只有1到2倍。此外，德意志銀行的估值是以油價處在45美元為基礎的：比當前油價低約3倍收益乘數(shù)。這意味著當前市場中能源公司股票的定價是基于70-80美元的油價基準的。

圖：1986年至2014年，美國能源股票價格收益乘數(shù)走勢圖。

不僅僅股市，債券市場也存在能源類債券價格大幅下跌的風險。能源類債券發(fā)行量占到了整個市場的16%。

圖：美國高收益?zhèn)袌龈餍袠I(yè)比例圖。

油價在近期的反彈成為高收益?zhèn)⒉羁s窄的最大推動因素。今天，高收益指數(shù)債券息差從800點縮窄至600點。

圖：2016年1月15日至5月16日，布倫特原油期貨價格和高收益?zhèn)⒉钭邉輰Ρ葓D。

所以，盡管投資者希望油價近期的上漲可以持續(xù)(至少油價能夠復制2015年夏天時的走勢：在夏天走高至60美元然后在下跌)，但是一大因素可能會導致油價，垃圾債券和能源類股票的大跌。這一因素就是美聯(lián)儲。

正如下圖所示，去年油價下跌最大的關聯(lián)因素就是美元的走強。近期油價的反彈應該感謝美聯(lián)儲加息態(tài)度的軟化使得美元走勢疲軟。但是，事實是美聯(lián)儲加息的議題再次提上日程，這會給美元，無論是美元指數(shù)或是貿(mào)易加權美元，油價，高收益?zhèn)凸墒袔硎裁从绊?？德意志銀行的答案是不好的影響。

圖：2016年5月11日至5月16日，布倫特原油期貨價格和美元走勢對比圖

但是即使美元保持在當前水平，德意志銀行計算得出，以當前美元計算，當前油價較合理水平高出20%。

圖：2016年5月11日至5月16日，布倫特原油期貨價格偏離合理水平趨勢圖。

此外，造成油價虛高的原因不僅僅有美元，還有全球宏觀經(jīng)濟的“復蘇”。這一原因將油價推高約20%。

圖：2015年9月10日至9月15日，原油價格偏離合理水平和宏觀驚喜指數(shù)走勢對比圖。

另一個風險就是，受中國影響的金屬價格的暴跌遲早會蔓延到原油市場。

圖：布倫特原油期貨價格和金屬價格關系圖。

最后，當前做多布倫特原油期貨的凈倉位接近兩年來新高。這意味著一旦拋售開始，油價下跌的速度只會加速。因為此刻做多，一旦下跌投資者只會全部倉皇而逃。

圖：2016年3月12日至3月16日，布倫特原油期貨倉位走勢圖。

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