◆ 期貨中國專訪方志：規(guī)則決定規(guī)律

　　訪談時間：2009年9月18日

　　訪談精彩語錄：

　　只有通過不斷學習和研究總結，了解市場的核心規(guī)律，才能做到胸有成竹。

　　我并不認為大部分人永遠處于虧損狀態(tài)。

　　牛市格局中還是會出現(xiàn)大部分人賺錢的情形。

　　從長期來看，單個投資者出現(xiàn)虧損的主要因素在于支付了大量的交易成本。

　　期貨T+0的交易制度并不適合絕大多數(shù)人。

　　在分析哪種方式適合什么人的時候，一定要分析自己的交易特點。

　　隨著市場成熟度提高，以后短期小波段的震蕩將更加無序和隨機，而長周期的趨勢不會發(fā)生根本改變。

　　“歷史上無數(shù)的例子證明——并不是正義的一方就能取得勝利，而是最終勝利的一方取得正義?！痹诒荣愔幸惨粯?。

　　股指期貨是一個天然優(yōu)質的投機品種。

　　流動性需求旺盛，而供給者短缺，使得股指期貨在震蕩市中毛刺增多，在趨勢行情中瞬間暴漲暴跌。

　　戰(zhàn)爭總是要死人的，有人勝有人??；期貨總是要分輸贏的，有盈也必有虧。

　　期貨業(yè)是一個經典游戲。

　　期貨行情是復雜的，也是多變的。沒有人肯定地知道明天K線往哪走。

　　簡單的漲跌預測并不能給你帶來任何收益，只會讓你期待和猶豫之間迷失自我。

　　太多人因為想要去預測市場而入魔道。

　　市場令人迷惑的地方就在于你認為是可以看懂它的。

　　各人進出場的依據都不一樣，也不能一樣。

　　投資組合實際上是解決資金有限和時間有限的關鍵方法，你增加了收益，但是沒有增加風險。

　　看著外盤做內盤第一是件很辛苦的事情，第二是件很復雜的事情，第三是件低效率的事情。

　?。ㄍ顿Y者）為爭取利益而表現(xiàn)出來的心理狀態(tài)和行為是相似的，所以在一定程度上會符合技術分析的一般規(guī)律。

　　一方面我們應該分析商品的供需，一方面也要分析貨幣的供需。

　　市場大量交易的產生既不是商品的買方，也不是商品的賣方，而是跟這個商品毫無關系的人造成的，是他們在掌握市場的定價權。

　　錢相對多，貨相對少。

　　盈虧不對稱簡單來說，就是賺錢比較難，虧錢比較容易。

　　像期貨這樣的經典游戲，其入門規(guī)則一定是非常簡單的（做多做空），但是要掌握其核心規(guī)律十分艱難。

　　學習和研究交易規(guī)則，其實是投資的必修課。

　　規(guī)則決定規(guī)律，規(guī)律反作用于規(guī)則，規(guī)則出發(fā)構建交易系統(tǒng)。

　　從前漲跌停板吸引價格（漲跌停板設計?。F(xiàn)在漲跌停板排斥價格（漲跌停板設計大），漲跌停的概率大大減少。

　　套保資金少，投機資金多的市場，其流動性經常會出現(xiàn)斷裂，即所謂的“秒殺”行情，市場雜波也會增多，趨勢波段會變短。

　　問題1：方志您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。您曾任私募基金經理，有著豐富的實盤操作經驗，您覺得投資者想要在期貨市場成為贏家最需要具備的素質是什么？

　　方志：很多朋友會認為最重要的素質是心態(tài)要好，不過我認為心理素質不是天生的，而是建立在對市場充分認識和理解上的。所以像我們這樣沒有背景，沒有特殊的天賦的人來說，只有通過不斷學習和研究總結，了解市場的核心規(guī)律，才能做到胸有成竹，從而達到良好的心態(tài)。這也是拙作《期貨策略》所要表達的核心思想之一。

　　問題2：市場的大部分人必然處在虧損狀態(tài)，就您看來，單個投資者產生虧損的主要原因是什么？而整個投資者群體必然虧損的格局有沒有可能改變？

　　方志：我并不認為大部分人永遠處于虧損狀態(tài)。在《期貨策略》中總結了多頭市場和空頭市場中的不對稱性。在牛市格局下，群體投機客戶做多為主，套保企業(yè)做空為主，實際上現(xiàn)貨市場的利潤流入期貨市場，期貨市場是正和博弈；相反，在熊市格局中，期貨市場的資金被抽到現(xiàn)貨市場上，市場就處于負和博弈狀態(tài)。所以牛市格局中還是會出現(xiàn)大部分人賺錢的情形。從長期來看，單個投資者出現(xiàn)虧損的主要因素在于支付了大量的交易成本（不僅僅是手續(xù)費），同時未能從市場中獲取足夠盈利。期貨T+0的交易制度并不適合絕大多數(shù)人，一般正常的交易周期應該控制在1周以上。所以我主張交易之前就清晰地制定好自己的交易策略，把握一個長期下來概率為正的交易思路。

　　問題3：您也曾開發(fā)多套交易系統(tǒng)，倡導系統(tǒng)化交易，就您看來日內短線系統(tǒng)、波段系統(tǒng)、中長線系統(tǒng)等交易策略，哪一種最容易實現(xiàn)暴利？哪一種的最容易控制風險？普通投資者最適合使用哪一種？

　　方志：目前市場上盈利最為驚人的私募采取都是高頻短線交易，但是并不適合普通投資者。在分析哪種方式適合什么人的時候，一定要分析自己的交易特點。私募有資金優(yōu)勢、軟件開發(fā)優(yōu)勢，期貨公司費用優(yōu)惠優(yōu)勢，可以實現(xiàn)高速的交易和嚴格控制資金風險。普通投資者沒有信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、速度優(yōu)勢、費用優(yōu)勢，所以應該降低交易頻率，分散資金，從長期把握趨勢，才可以回避劣勢。隨著市場成熟度提高，以后短期小波段的震蕩將更加無序和隨機，而長周期的趨勢不會發(fā)生根本改變。

　　問題4：當下各式各樣的期貨大賽產生了不少“冠軍”和“高手”，您如何看待這些“冠軍”和“高手”？

　　方志：客觀來說，這些高手取得好成績也并非一定是偶然，也有很多值得學習的地方。當然在比賽中，要取得好成績，必須得重倉出擊，浮盈加倉。這個在平時的交易中未必是可取的，在管理大規(guī)模的資金的時候更是禁忌。我們強調資金的安全，所以近幾年年收益很少超過1倍，在我看來，市場中做的最好的是一些能管理5000萬資金以上的，并且能每年取得30%以上盈利的私募。這些才是市場真正的高手，他們是處于投機食物鏈頂端的群體。

　　問題5：在這些“冠軍”和“高手”中，有些人的投資模式偏主觀，另一些則偏客觀，您認為這兩種人哪一種人更容易創(chuàng)造財富神話？哪一種人更容易持久盈利？

　　方志：《期貨策略》中有句話叫“歷史上無數(shù)的例子證明——并不是正義的一方就能取得勝利，而是最終勝利的一方取得正義?！痹诒荣愔幸惨粯?。取得冠軍的往往是主觀交易者，并且能堅定在一個方向上加倉。并不是因為他看對了就取得短期高收益，而是短期高收益必須由這樣的條件取得?？陀^交易的人未必不能取得高于“冠軍”的收益，時間問題而已。我很多的私募朋友并不喜歡參加這類比賽。他們已經“不需要用比賽證明自己”了。

　　問題6：股指期貨上市以來運行平穩(wěn)，目前單日成交量在30萬手（單邊）左右，而且隔夜跳空缺口很少。股指期貨的這種特性是否意味著絕大部分交易模式都可以在這個品種上實現(xiàn)？

　　方志：在我提交給中金所的深度報告中分了十個主要方面闡述股指期貨特有性質。通過對股指期貨的游戲規(guī)則和品種特性的分析，股指是一個可以適合各周期（超短線、短線、中線、長線），各種倉位（輕倉、重倉），各種組合方式（單品種，多品種組合，周期組合）的交易品種。所以股指期貨是一個天然優(yōu)質的投機品種。但是跨期套利和期現(xiàn)套利還有一定障礙，跨期套利的障礙在于遠期流動性不好，期現(xiàn)套利的障礙在于股市期市“T+1”“T+0”的不對稱性

　　問題7：滬深300股指期貨日內行情和現(xiàn)貨相比，有一定的提前性，毛刺也比較多，而兩者最大的不同點則是股指期貨會時不時發(fā)生“秒殺”行情，您覺得為何會產生“秒殺”行情？

　　方志：“秒殺”行情的產生和股指期貨的流動性狀況有關，股指期貨的日換手率高達1500%——2000%，成交量大而持倉小，套保機構沒有大規(guī)模進入市場，這使得在發(fā)生成交的時候，投資者更傾向于采取主動成交模式，吸收市場流動性。一方面流動性需求旺盛，而供給者短缺，使得股指期貨在震蕩市中毛刺增多，在趨勢行情中瞬間暴漲暴跌，即價格沖擊率比較高。我一個客戶，300手股指多單止損平倉的時候，瞬間就把價格掃低十個點。

　　問題8：投資者應如何躲避或利用股指期貨的“秒殺”行情？

　　方志：如果拉長交易周期，交易對于時機的選擇就會不敏感，就無所謂“秒殺行情”是否出現(xiàn)了。

　　如果要做短線交易，第一要控制資金規(guī)模，按現(xiàn)在流動性來看，在行情劇烈波動的時候想把所有單子在同一價位成交，持倉手數(shù)不要超過20手為宜，如果資金量比較大，則要選擇不同的交易策略進行充分組合；第二要加強成交的及時性，一種方式直接以條件單形式設置自動止損或者自動追價，另一種方式在手動敲單的時候不要選擇“跟隨價”、“最新價”、“市價”這幾種成交形式，而應該選擇買入時比現(xiàn)價高10個點，賣出時比現(xiàn)價低10個點這種形式報單，使得在爭取成交的時候能夠取得優(yōu)勢，保證馬上成交。

　　問題9：您的著作《期貨兵法》是期貨行業(yè)的暢銷書，在書中您把期貨比喻成戰(zhàn)爭，那么期貨和戰(zhàn)爭有哪些層面的相似之處？

　　方志：1、戰(zhàn)爭是敵我雙方的對抗；期貨是多空雙方的搏殺。

　　2、戰(zhàn)爭以士兵為籌碼；期貨以資金為籌碼。

　　3、戰(zhàn)爭以保全自我生命為第一要義；期貨以保證資金安全為首要前提。

　　4、戰(zhàn)爭形勢復雜多變，期貨行情飄忽不定。

　　5、戰(zhàn)爭一方可能一潰千里，就像期貨上的大趨勢行情；戰(zhàn)爭的雙方也可能持久對峙，就像期貨上的橫盤震蕩。

　　6、戰(zhàn)爭總是要死人的，有人勝有人??；期貨總是要分輸贏的，有盈也必有虧。

　　7、戰(zhàn)爭即使你勝利1000次，只要一次失利，就可能全軍覆沒，橫死烏江；期貨不管你盈利多少倍，只要一次不慎，也可能爆倉出局，全盤皆輸。

　　問題10：而您的新書《期貨策略》又把期貨說成是游戲，期貨是一個怎樣的游戲？

　　方志：我覺得一個傳統(tǒng)意義上的，完美或經典的游戲，應該具備以下特點：

　　至少2個人參與，或者多個人參與；

　　參與者以爭取各自的利益為主要目的；

　　游戲有一定的既定規(guī)則，相對公平，但是必然不完全公平；

　　游戲參與者的行為可以對游戲的進程產生影響；

　　游戲帶有一定的運氣成分和技術成分；

　　游戲基本規(guī)則非常簡單，入門容易，但是掌握游戲核心規(guī)律十分艱難。

　　比如我們傳統(tǒng)的象棋圍棋、現(xiàn)在的足球等等，這類都是經典游戲。期貨業(yè)是一個經典游戲。

　　1、期貨有多空雙方，至少有2個人參與，而市場上有眾多參與者，最終構成多頭集團和空頭集團。

　　2、期貨投資者都以各自利益為主要目的，投機者以價差利潤為主要爭取目的，套保者以爭取最大套保利益為目的（并不是簡單地回避價格風險）。還有一個純粹以消遣為目的的群體，他們的主要利益是從市場大額的盈虧中滿足快感。

　　3、期貨有既定規(guī)則，任何人在期貨市場都是買賣自由，自主交易，相對公正公開公平，但是必然不完全平等。

　　4、市場的任何參與者的任何交易行為都可以對市場走勢產生影響，而價格漲跌正是各個參與者個人行為的最終體現(xiàn)形式。

　　5、行情有不確定性，所以可能新手遇到了好的行情，賺錢賺得莫名其妙；但是期貨本身也有各種各樣的規(guī)律，交易高手掌握了規(guī)律最終可以實現(xiàn)相對的穩(wěn)定盈利。

　　6、期貨入門簡單，只要開戶之后，選擇品種，做多做空即可。但是，要想在期貨市場盈利，必須要了解期貨市場內涵規(guī)律，解讀價格語言的潛臺詞、市場的潛規(guī)則。

　　問題11：《期貨策略》分為上中下三本，上已經出版，中和下將在何時出版？請您介紹一下《期貨策略》上中下的整體框架？

　　方志：上中下作為一個完整的結構，現(xiàn)在已經全部寫好，會在年內陸續(xù)將中冊和下冊推出?！镀谪洸呗浴芳热皇且槐居懻撚螒蛞?guī)則的書，上中下冊是從不同深度要討論的。上冊討論的是期貨的表象規(guī)則（T+0，杠桿，多空，合約），中冊討論的是期貨的微觀規(guī)則（盤口，成交，流動，風險），下冊討論的是期貨的宏觀規(guī)則（限價，結算，宏觀，現(xiàn)貨，行業(yè)）?？偣彩齻€篇章，相信三本書能將期貨市場做出一個立體化的解讀，挖掘出規(guī)則以外的潛規(guī)則。

　　問題12：您提倡不要預測行情，但有些人認為自己的預測很準，而且能夠憑借自己的預測賺到錢，您為何堅決反對預測？

　　方志：期貨行情是復雜的，也是多變的。沒有人肯定地知道明天K線往哪走。簡單的漲跌預測并不能給你帶來任何收益，只會讓你期待和猶豫之間迷失自我。太多人因為想要去預測市場而入魔道。市場令人迷惑的地方就在于你認為是可以看懂它的。有些人用畢生的精力去計算最高最低點位、計算時間窗口，可是最終呢？且不說預不預測得了，即使你預測到了明天某個品種要“漲”，你又怎么操作呢？高開，你追么?低開低走，你不止損么？所以預測并非那么重要。很多程序化交易研究的第一節(jié)課，就是一個扔硬幣的系統(tǒng)，也可以在市場取得盈利。

　　問題13：投資者如果不預測市場，應該如何開展交易？依據什么進場、出場？

　　方志：既然預測不了，是不是就不能做了？恰恰相反，因為不預測，反而好做---你沒有負擔。各人進出場的依據都不一樣，也不能一樣。（都在同時進出場，市場就不存在了），其實要把握幾個要素，第一，邏輯上有盈利的理論依據；第二，規(guī)則的一貫性；第三，規(guī)則的風險控制。

　　其實長期從市場盈利的方法只有一種，就是虧的時候少虧點，賺的時候多賺點。

　　問題14：您提倡投資組合，認為投資組合可以放大資金的使用效率，提高盈利能力，請您簡單說說投資組合的好處？

　　方志：簡單講一下。第一點，投資組合可以爭取更多的投資機會；第二點，能夠充分的使用資金；第三，長期回報率最大；第四，波動率最小。

　　投資組合實際上是解決資金有限和時間有限的關鍵方法，你增加了收益，但是沒有增加風險。如果有朋友有興趣去詳細了解的話，可以去看《期貨兵法》中的交叉融資理論

　　問題15：您不提倡套利，認為沒有現(xiàn)貨背景的投機者做套利是“收益有限、風險無限”的事情，您為什么這么認為？

　　方志：套利的種類其實非常多，這里所謂“收益有限、風險無限”的套利，實際上指的是沒有現(xiàn)貨背景、沒有設置明確止損的“內因套利”。

　　其實在內因套利上止損是件極度艱難的事情。比如，你認定黃豆和豆粕的合理價差是250元-450元，現(xiàn)在價差是200元，你認為這個是很好的機會；到了150元的時候，你會認為是更好的機會；到了100元，就是絕妙的機會。可惜價差到0的時候你已經是巨虧了，那你是應該在0止損，還是在0加碼？（在2004年的時候，由于豆粕逼倉，最終豆粕價格高于黃豆價格100元。）在承擔了上述無限大風險的前提下，套利的收益是相當有限的，一旦回到“正常”的價格區(qū)間，你就會選擇出場。

　　問題16：內外盤聯(lián)動，這是每一個做交易的人都能感覺到也都認同的現(xiàn)象，但您認為投資者如果做內盤，就不要看外盤，為什么？

　　方志：看著外盤做內盤第一是件很辛苦的事情，第二是件很復雜的事情，第三是件低效率的事情。外盤和內盤有沒有關系？關系當然是有的，但是影響的過程是復雜、難以把握的。如果你外盤看得準的話，最好的辦法就是直接做外盤。我們有一組數(shù)據，證明除了黃金這個品種以外，其他品種和外盤的關聯(lián)度已經比較低了，而股指、強麥、玉米、早稻這四個品種，和外盤的相關度為負值，即呈不相關狀態(tài)。

　　除了外盤，我們說個更直觀的狀況，你能看著股指現(xiàn)貨做期貨嗎？他們的相關度高達99%，你可以說每個人都能跟隨現(xiàn)貨走勢在期貨上取得盈利嗎？

　　問題17：您強調“期貨市場能肯定的事情只有三個：一個是時間軸是向右的；一個是交易規(guī)則是制定好的；一個是財富是會被分配的”，那么，財富分配是不是市場的源動力？

　　方志：市場的本質功能是財富分配，幾乎所有人都在為自己爭取利益的最大化。為爭取利益而表現(xiàn)出來的心理狀態(tài)和行為是相似的，所以在一定程度上會符合技術分析的一般規(guī)律。同時也由于市場不是一個人構成，是由千千萬萬不同年齡、不同地區(qū)、不同性格、不同經濟狀況的人構成的。對應一個行情，每個人由于各自不同的原因都可能做出不同的決策。這決定了市場永遠處于一個不穩(wěn)定的平衡。任何人進入市場都是為了盈利，都是為了分配財富，所以行情才有了發(fā)展的動力。

　　問題18：“最重要的基本面是資金面”，您的意思是不是：資金面的動向和變化決定所有行情的漲跌？

　　方志：傳統(tǒng)意義上，分析基本面，是分析商品的供需，但是實際上，價格最終的數(shù)字并不是簡單由供需決定的，更大程度要靠貨幣體現(xiàn)出來，所以一方面我們應該分析商品的供需，一方面也要分析貨幣的供需。

　　并且，在一些投機性較強的品種上，套保交易可能只占5%——10%的比重，市場大量交易的產生既不是商品的買方，也不是商品的賣方，而是跟這個商品毫無關系的人造成的，是他們在掌握市場的定價權。

　　問題19：您曾提出“多空不對稱理論”，請您簡單闡述一下，為什么期貨市場做多做空是不對稱的？

　　方志：多頭的意義在于錢、需求、看漲價格、錢貶值和商品有價值。

　　空頭的意義在于貨、供給、看跌價格、錢升值和商品缺乏價值。

　　總結了一下多空雙方不對等的地方，主要有：

　　1、多頭風險有限，收益無限；空頭收益有限，風險無限；

　　2、現(xiàn)貨多頭可以沒有貨只有錢，現(xiàn)貨空頭有貨也得有錢；

　　3、有量才能上漲，無量可以下跌；

　　4、投機者是天然多頭，套保者是天然空頭；

　　5、錢相對多，貨相對少；

　　6、錢流動快，容易聚集，貨無法馬上兌換成錢，流動慢；

　　7、供需能立刻反映在錢上，不能立刻反映在貨上 ；

　　8、先漲后跌或者先跌后漲，跌幅大于漲幅；

　　9、市場漲的時間大于跌的時間；

　　10、跌的總比漲的快；

　　11、多逼空容易，空逼多難。

　　這些不對稱給我們交易方向、交易周期、交易品種、交易時機的選擇都提供了一些參考意見。有興趣可以看看《期貨策略》第三篇的內容

　　問題20：您還總結過“盈虧不對稱理論”，為什么投資者的盈虧也是不對稱的？

　　方志：盈虧不對稱簡單來說，就是賺錢比較難，虧錢比較容易。比如100萬虧到50萬是虧50%，50萬賺回100萬要盈利100%。這個問題的核心在于我們跟市場的力量對比。很多人想做逆勢單，或者不注意控制風險，在虧損的時候增加籌碼，這些做法沒有擺正我們和市場的關系。市場是無窮大的，我們是非常渺小的。市場消滅一個我是很容易的事情，我要消滅市場是不可能的事情。所以控制風險才那么重要，我覺得對于成熟的私募基金來說，合理的回撤一定要控制在20%以內，才可以使得盈虧不對稱的幅度足夠小。

　　問題21：就您看來，“追漲殺跌”和“抄底摸頂”哪一種更容易成功？為什么？

　　方志：理想情況下，追漲殺跌用在趨勢行情中，抄底摸頂用在震蕩行情中，都能取得很好的效果。關鍵問題你并不知道什么時候是趨勢，什么時候是震蕩?！白窛q殺跌”和“抄底摸頂”其實都有成功的例子，前提你都得做好風險控制。從行情的規(guī)律性上來說，“追漲殺跌”更容易把握進場時機和設置風險控制價位，“抄底摸頂”屬于炒手的一些做法，對于人的要求很高，不建議一般投資者學習。

　　問題22：有些高手認為“寧可做錯、不可錯過”，但也有一些高手認為“寧可錯過、不可做錯”，您覺得這兩種觀點哪一種更合理？或是兩種都存在合理性？

　　方志：這是一個非常有意思的爭論?！皩幙勺鲥e、不可錯過”是我在《期貨兵法》中談過的理念，作為期貨基金管理來說，為了爭取更多的交易機會，所以在品種組合上要充分，交易機會要把握住；“寧可錯過、不可做錯”更多是體現(xiàn)在股指期貨或者股票市場上，在股指期貨的交易中，每天的波動平均有66.7個指數(shù)點，有相當多的投資機會，一年只要把握住兩三天的行情其實就可以獲得不錯的收益。這種時候可以考慮去篩選。做股票有1000多只，你難道要全部選擇不錯過任何行情嗎？所以兩種思維模式在不同的環(huán)境下都有其道理。

　　問題23：您對市場本質的理解和交易規(guī)則的研究在國內處在領先地位，就您看來，交易規(guī)則對投資者的盈虧起著多大的作用？

　　方志：過獎了，《期貨策略》序篇里面有提到，像期貨這樣的經典游戲，其入門規(guī)則一定是非常簡單的（做多做空），但是要掌握其核心規(guī)律十分艱難。對于剛剛入市的人來說，可能什么規(guī)則也不懂，隨便做做，就可以短期盈利不少，但是想做到長期穩(wěn)定盈利，就必須要了解游戲的規(guī)則，你在游戲中處于的位置，游戲中有哪些BUG，哪些陷阱。打個最簡單的比方，PVC這個品種的交易規(guī)則設計上有重大缺陷，如果你不了解規(guī)則，盲目操作短線，可能短期會有盈利，但是長期操作，盈利的可能相當小，而相同的方式放在股指上，你可能就會取得很大的利潤。

　　問題24：一個普通的投資者是否需要知道所有的交易規(guī)則？合理利用交易規(guī)則的投資者，能否使自己處在相對有利地位？

　　方志：其實沒有幾個人能夠了解所有的交易規(guī)則。學習和研究交易規(guī)則，其實是投資的必修課。在《期貨策略》的序篇里，我首先強調的是書的三大前提：規(guī)則決定規(guī)律，規(guī)律反作用于規(guī)則，規(guī)則出發(fā)構建交易系統(tǒng)。你能把市場規(guī)則弄清楚，你自然而然就會知道市場規(guī)律。打個比方，為什么最近幾年每次出現(xiàn)兩個連續(xù)停板。第三天跳空就結束趨勢行情的概率超過95%?如果你仔細研究漲跌停板的設置方式、保證金的收取方式以及期貨公司的風控流程，你就會明白，這個是市場完成財富分配的最終形式，所以行情常常是期貨公司的風控部門來結束的。這樣對你交易中識別行情的發(fā)展階段，調整交易策略就會有重要的參考作用。

　　問題25：如今的商品期貨保證金比例要比前幾年高不少，漲跌停板也變大了，這些規(guī)則的改變，是否直接影響到市場極端上漲和下跌行情的變少以及發(fā)生漲跌停板交易日的變少？

　　方志：這個問題問的相當有水平。首先我們要了解，為什么保證金變高，漲跌停板變大？其實保證金和漲跌停板的設置形式是跟品種的波動率高度相關的，這幾年金融市場的動蕩使得商品市場尤其是含有金融性質的商品波動率加大，波動點數(shù)也加大，同時市場風控能力也加強，外盤關聯(lián)度也明顯降低。這使得交易所給予價格更大的自由空間。從前通過漲跌停板來達到盤口預警、極端財富分配的情況大大減少。所以從前漲跌停板吸引價格，現(xiàn)在漲跌停板排斥價格，漲跌停的概率大大減少。這個我會在《期貨策略》下冊中詳細分析。

　　問題26：最小變動價位、手續(xù)費等決定了一個品種的進出場交易成本，就您研究所得，國內哪些期貨品種交易成本最高、哪些品種交易成本最低？交易成本的高低會不會直接影響該品種的活躍程度？

　　方志：在投機交易中，交易成本其實不僅僅是手續(xù)費，還包含了點差，執(zhí)行成本（愿意以一定費用換取流動性的成本，包含沖擊成本）等等，通過數(shù)據研究，股指期貨的每進出一次整個市場平均交易成本為0.13%，是最低的，橡膠 其次，是0.19%,然后是糖0.28%，豆油0.30%……成交成本最高的幾個品種是PVC——0.95%，玉米——0.94%，早秈稻——0.86%。交易成本是影響品種活躍度的一個重要方面。在我們實證分析的表格中，至少有42個指標決定著品種的活躍程度。

　　問題27：就您看來，滬深300股指期貨的保證金比例、最小變動價位、手續(xù)費、漲跌停板設計是否合理？

　　方志：之前應中金所的邀請，我給現(xiàn)在上市的滬深300股指期貨做過一個全面的規(guī)則評估，可以這么說，股指期貨的保證金比例、最小變動價位、手續(xù)費、漲跌停板等等制度的設計，使得股指期貨幾乎成為一個完美的投機品種。舉一個指標說明，股指的日內平均最大收益與每次交易成本的比例（可以認為是一個簡單的收益風險比）達到106：1，而銅的數(shù)據是30:1，螺紋鋼是22:1，強麥是6:1，所以這就是為什么股指日內交易的氛圍這么強烈的原因之一。但是，這個設計未必符合套期保值的最優(yōu)要求，套期保值商所要求的最小變動價位可能是0.5個點而非0.2，合約期限的設計，遠月保證金、交割手續(xù)費等等這些設置都未必能完全符合他們的要求。所以隨著時間的推移，股指的個別交易規(guī)則還存在著微調的可能。

　　問題28：原本中金所還設計了“熔斷制度”，這一制度也在仿真交易中應用過，后來股指期貨實盤上市卻取消了這一制度，您如何看待 “熔斷制度”？您覺得有無“熔斷制度”對行情會有怎樣的影響？

　　方志：“熔斷制度”是國外引進的一種風險控制手段，在國內的商品期貨上從來沒有使用過。這種制度事實上是一種“小幅度停板”，為的是價格出現(xiàn)過大的單邊波動的時候，能夠用“小幅度停板”限制價格極端波動，從而給期貨公司和交易所爭取到風險控制的時間。事實上測試的結果并不理想，即熔斷制度往往會給投機主力創(chuàng)造出盤口的預警信息，并且在熔斷之后往往會出現(xiàn)市場流動性中斷的局面，使得價格的波動出現(xiàn)更大的風險，并且股指現(xiàn)貨沒有熔斷制度，所以會造成期現(xiàn)規(guī)則不統(tǒng)一等等問題。所以中金所最終沒有執(zhí)行熔斷制度，而是直接提高交易保證金。目前交易所收取15%的保證金，期貨公司一般向客戶收取17%的保證金，事實證明，現(xiàn)在的市場運行比較健康。當然如果有熔斷制度，對于投機或者套利的高手來說，一定會有規(guī)則上的BUG可以利用。

　　問題29：目前，滬深300股指期貨的換手率要遠高于商品期貨，您覺得主要的原因是什么？高換手率是否意味著行情波動幅度更大，盈利機會更多？

　　方志：這個問題是非常龐大的一個課題。簡單來說，從數(shù)值上講，股指換手率11.84，而其他商品期貨都在0.5——5之間，遠遠高于其他品種，更遠遠高于滬深300現(xiàn)貨。市場平均持倉時間在22.8分鐘，代表市場的交易頻率確實很高。換手率代表市場的投機性。投機性越強的資金，其交易周期越短；套保性質越強的品種，其持倉時間越長（比如強麥的平均持倉時間為432.5分鐘）。投機性資金是流動性的需求方，套保資金是流動性的供給方。實際上股指的現(xiàn)狀就是流動性需求非常旺盛，而供給跟不上，也就是套保資金還沒有進來。

　　股指期貨的套保資金，就是公募基金、上市公司等機構，這些機構還沒有大規(guī)模進入市場，持倉低也是合理狀況。深層次來解釋的話，這個現(xiàn)象和股市、期市交易設定有關系。股市T+1,期貨T+0，期現(xiàn)套利不能做短線，只能做長線，而股指又只有現(xiàn)貨月活躍，套保套利周期只有不到一個月的時間。這些規(guī)則的設定都限制了機構的進入。

　　套保資金少，投機資金多的市場，其流動性經常會出現(xiàn)斷裂，即所謂的“秒殺”行情，市場雜波也會增多，趨勢波段會變短，等等，仔細分析，你可以得出一連串的市場特點。所以理解了市場特點，你自然就會知道什么指標、什么技術方法在什么樣的市場里會取得好的效果。