• 什么是“結(jié)構(gòu)性建設(shè)”：指的是以分層為制度建設(shè)的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)差異化制度設(shè)計：研究針對創(chuàng)新層企業(yè)的制度，以及建立和完善退市制度。我們認(rèn)為，創(chuàng)新層猶如新三板的“棋眼”，加強(qiáng)創(chuàng)新層企業(yè)的規(guī)范治理，同時建立和完善交易、融資等方面的機(jī)制，為創(chuàng)新層注入流動性，可作為破解新三板流動性困局的探索。新三板可進(jìn)可退的動態(tài)“金字塔”結(jié)構(gòu)中，流動性也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，這或?qū)⑹俏磥硐鄬Τ墒斓臓顟B(tài)。

• 臺灣興柜市場解決流動性問題做法：在交易制度上，取消指定對象委托制度，不必確定交易對象才能委托；在投資者門檻上，引入新投資者，放開除大陸地區(qū)外投資者進(jìn)入。

• 美國納斯達(dá)克解決流動性做法：在交易制度上，引入和完善競價交易；在分層制度上：成立全球精選市場。

• 我們認(rèn)為，分層后新三板創(chuàng)新層的差異化制度建設(shè)可從以下方面著手及探索：

1、交易制度：在創(chuàng)新層引入競價交易；

2、投資者門檻：在創(chuàng)新層引入公募基金；

3、轉(zhuǎn)板機(jī)制：構(gòu)建從創(chuàng)新層轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板制度；

4、再分層：在創(chuàng)新層中進(jìn)一步分層，從企業(yè)中優(yōu)中選優(yōu)，作進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性建設(shè)。

這樣的融資制度建設(shè)，大大的激活了新三板市場的融資，在2015年新三板市場共1887家公司完成2565次股票發(fā)行，合計融資1216.17億元，融資額度是2014年的9.21倍；2015年，新三板掛牌公司平均單次融資額度4741萬元，平均每家公司融資6445萬元，完成兩次以上融資的523家，掛牌同時發(fā)行的337家。

新三板投資者門檻較高，對自然人投資者，有500萬證券資產(chǎn)的要求和2年證券投資經(jīng)驗的要求。

臺灣興柜和美國納斯達(dá)克市場對投資者要求都比較寬松。興柜市場對投資者無投資經(jīng)驗的要求，并于2014年放開投資者范圍，允許除大陸地區(qū)外的全體投資者買賣興柜市場股票，當(dāng)年迎來流動性激增（見文章第二部分分析）；納斯達(dá)克對投資者也不設(shè)門檻。

不過，《意見》提及了關(guān)于引入公募基金的意向，“要求大力發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊伍，引入公募證券投資基金投資掛牌證券”。

廣證恒生期待新三板在創(chuàng)新層加快引入公募基金，以豐富機(jī)構(gòu)投資者隊伍，提高優(yōu)秀企業(yè)的流動性，適時推出適用不同層的差異化投資者門檻。

緊接著以上兩個政策，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在2015年11月24日公布了分層方案的真求意見稿。

在分層的大背景下，廣證恒生認(rèn)為，轉(zhuǎn)板機(jī)制有望在創(chuàng)新層落地。

新三板現(xiàn)在仍然是一個年輕、新生的市場，對于新三板未來的發(fā)展我們要有信心，廣證恒生堅定地看好新三板歷史發(fā)展機(jī)遇不動搖，現(xiàn)在的波折和困難在將來都是一覽眾山??；還要有耐心，針對新三板的結(jié)構(gòu)性制度建設(shè)需要時間和時機(jī)，其制度及措施的規(guī)范化也需要時間來打磨。

廣證恒生認(rèn)為，通過結(jié)構(gòu)性建設(shè)可以解決新三板的流動性問題。創(chuàng)新層位于新三板的金字塔頂，是整個新三板的“棋眼”，有望享受制度紅利，提高流動性。新三板可進(jìn)可退的動態(tài)“金字塔”結(jié)構(gòu)中，流動性也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，這或?qū)⑹俏磥硐鄬Τ墒斓臓顟B(tài)。