路透中文新聞部  林琦 

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日公布被外界認(rèn)為是“史上最嚴(yán)”的重組新規(guī)，借殼上市難度空前增加。不過，在當(dāng)前新股“堰塞湖”依然存在的情況下，借殼仍是上市捷徑，包括中資概念股回歸在內(nèi)的借殼上市游戲仍將繼續(xù)。

業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于當(dāng)前上市公司重組亂象，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬定多項(xiàng)針對(duì)性條款，將大幅提高借殼上市的門檻和成本，使得炒殼熱進(jìn)一步降溫，殼股價(jià)格面臨壓力；但新規(guī)仍處于征求意見階段，未來實(shí)施力度不得而知，因此殼股股價(jià)尚不至于出現(xiàn)大幅下跌。

“這次新規(guī)，可以查疏堵漏，但治標(biāo)不治本?！毕沩炠Y本董事沈萌稱，“這會(huì)加大借殼的難度，但不能改變借殼能比IPO更快進(jìn)入資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)，無非是將來借殼結(jié)構(gòu)更復(fù)雜一些?！?/p>

中國(guó)證監(jiān)會(huì)現(xiàn)已受理、擬在滬深證交所上市的公司約790家，按目前首次公開發(fā)行（IPO）上市節(jié)奏，每年200-300家已是極限。按此估算，一家擬上市公司起碼需排隊(duì)等待2-3年才能實(shí)現(xiàn)IPO。若選擇借殼上市，從上市公司停牌準(zhǔn)備重組方案起，到證監(jiān)會(huì)審核及正式實(shí)施，短則半年長(zhǎng)則一年即可完成。

上海一投行人士指出，只要股票發(fā)行注冊(cè)制還未實(shí)施，目前A股IPO排隊(duì)現(xiàn)象就無法有效解決，借殼市場(chǎng)的供求關(guān)系就不會(huì)根本性扭轉(zhuǎn)，新規(guī)定影響的只是殼股價(jià)格和上市成本。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)上周五就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見，重點(diǎn)針對(duì)市場(chǎng)借殼上市行為，旨在給炒殼降溫，支持通過并購(gòu)重組提高上市公司質(zhì)量，取消重組上市的配套融資，提高了對(duì)重組方資金實(shí)力要求。 (報(bào)道全文)

新版重組辦法的適用，將以股東大會(huì)為界新老劃斷，即修改后的重組辦法發(fā)布生效時(shí)，重組上市方案已經(jīng)通過股東大會(huì)表決的，原則上按照原規(guī)定進(jìn)行披露、審核，其他按照新規(guī)定執(zhí)行。

**堵漏洞，增難度**

投行人士普遍指出，新規(guī)定基本把現(xiàn)有借殼上市認(rèn)定的漏洞給補(bǔ)齊，規(guī)避借殼上市認(rèn)定的各種路徑基本給堵住了。

按現(xiàn)有規(guī)定，判定是否為借殼上市，需同時(shí)滿足兩個(gè)條件：上市公司控制權(quán)變更及收購(gòu)資產(chǎn)總額超過上市公司現(xiàn)有總資產(chǎn)。構(gòu)成借殼上市的重組，其監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與IPO等同。

而新規(guī)將這項(xiàng)要求更加細(xì)化，將交易規(guī)模由總資產(chǎn)一項(xiàng)指標(biāo)擴(kuò)展至總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)收、凈利和股份等五個(gè)指標(biāo)，只要任意一項(xiàng)指標(biāo)超過上市公司，即視為達(dá)標(biāo)，甚至連收購(gòu)后主營(yíng)業(yè)務(wù)變更，亦可被視為借殼上市；控制權(quán)變更亦由原先的股本比例標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步拓展至股本比例、董事會(huì)構(gòu)成、管理層控制三個(gè)緯度。

北京一投行人士認(rèn)為，“原有的借殼游戲還可繼續(xù)玩，但類借殼部分大部分會(huì)流產(chǎn)，...對(duì)于已公布預(yù)案的項(xiàng)目，很多會(huì)觸發(fā)紅線，做不了?！?/p>

所謂的類借殼是指重組方案已構(gòu)成借殼上市事實(shí)，但重組各方通過各種變通手法，繞開現(xiàn)有這兩個(gè)認(rèn)定要素。例如在拉卡拉借殼西藏旅游600749.SS方案中，潛在實(shí)際控制人孫陶然及孫浩然將其持有標(biāo)的公司股權(quán)資產(chǎn)額精確控制在上市公司總資產(chǎn)的93.79%，規(guī)避意圖非常明顯。

此次，證監(jiān)會(huì)新規(guī)還取消借殼上市的配套融資，并將新進(jìn)入股東的股份鎖定期延長(zhǎng)，這無疑將增加重組方案的實(shí)施難度和成本。

但沈萌認(rèn)為上述條款并不構(gòu)成借殼上市無法逾越的障礙。他稱，不能配套融資，但重組上市后，有了上市公司這個(gè)殼，仍舊有許多融資渠道；新股東延遲套現(xiàn)，但其可以用股權(quán)質(zhì)押、掉期、融資等實(shí)現(xiàn)變相套現(xiàn)。

他還指出，此前曾擔(dān)心中概股和紅籌股回歸上市之路被堵，但從目前情況來看，新規(guī)并非針對(duì)中概股回歸，而且由于中概股和紅籌股在海外上市時(shí)所受監(jiān)管和審計(jì)更加嚴(yán)格，大多公司質(zhì)量還不錯(cuò)，其回歸A股之路所受影響不大。

“中概股未來可能跨市場(chǎng)套利空間會(huì)小一些，但不會(huì)影響他們回歸?！彼f。

**殼股面臨壓力**

華西證券首席策略分析師曹雪峰指出，“新規(guī)定將大多公司借殼上市的念想給掐了，為了提前一年上市，花這么大代價(jià)，也不劃算。”

他認(rèn)為，由于監(jiān)管趨嚴(yán)，近期殼資源股價(jià)將出現(xiàn)明顯的下跌。

滬深兩市連續(xù)兩年虧損的ST股，一向被視為殼資源股，今日這一板塊均出現(xiàn)大跌，ST韶鋼、ST皇臺(tái)等多只股票跌停。

沈萌亦表示，近期殼資源股股價(jià)有可能出現(xiàn)大的波動(dòng)，但一旦市場(chǎng)情緒宣泄后，殼資源股股價(jià)會(huì)有所回升，畢竟借殼需求還在，而且新規(guī)定的具體實(shí)施、效應(yīng)發(fā)酵需要時(shí)間。

“如果未來監(jiān)管雷聲大雨點(diǎn)小，殼價(jià)還會(huì)上來；但是如果將來監(jiān)管層痛下狠手，借殼難度陡增，殼股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大跌。”但他同時(shí)補(bǔ)充，注冊(cè)制尚未真正落地，國(guó)內(nèi)殼股也不太會(huì)跌成類似香港市場(chǎng)那樣的殼價(jià)。（完）