當(dāng)前人民幣中間價定價機制分析（上）
目前人民幣匯率是參考一籃子的形成機制，較之過去它是更有彈性也更為透明了。參考一籃子匯率運行機制決定，有兩個因素會影響人民幣匯率的走勢：一個是這一籃子貨幣本身的走勢，第二個是市場供求情況。我們在分析和研判人民幣匯率的時候，大家也要習(xí)慣慢慢地從主要猜測央行的政策意圖，逐步過渡到關(guān)注、分析國內(nèi)和國際的經(jīng)濟、市場供求因素本身分析和研判人民幣匯率的走勢。
近年來，中國人民銀行一直致力于完善人民幣兌美元匯率中間價形成機制。
一、在2015年8月11日之前，中間價形成機制相對不透明
各家做市商銀行根據(jù)隔夜美元對主要貨幣匯率的變動，在前一日中間價基礎(chǔ)上進行調(diào)整得出，并無一個相對統(tǒng)一的方法，最終各報價商報出來的中間價差異可能會比較大。
市場價和中間價相對獨立，去年上半年一度出現(xiàn)2%的偏差。
二、今年以來，中間價形成機制日趨透明
2015 年8 月11 日，強調(diào)人民幣兌美元匯率中間價報價要參考上日收盤匯率，以反映市場供求變化。
2015 年12 月11 日，中國外匯交易中心發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，強調(diào)要加大參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。
基于這一原則，目前已經(jīng)初步形成了“收盤匯率 一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。
最近，中信銀行金融市場部副總孫煒先生在接受采訪時談了人民幣參考籃子的報價和形成機制，他對中間價的定價機制講的非常明確，我們在這里會講得更加細致。
“收盤匯率 一籃子貨幣匯率變化”是指做市商在進行人民幣兌美元匯率中間價報價時，需要考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個組成部分。其中，“收盤匯率”是指上日16 時30 分銀行間外匯市場的人民幣兌美元收盤匯率，主要反映外匯市場供求狀況。
最神秘的是“一籃子貨幣匯率變化”，由于并不直觀，很多人并不理解。
一籃子貨幣，包括三個籃子：“CFETS 貨幣籃子、BIS 和SDR 貨幣籃子”，在我們的模型中，CFETS 貨幣籃子比重最大，后兩者比重較小。
如何算出“一籃子貨幣匯率變化”？
是指為保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定所要求的人民幣對美元匯率的調(diào)整幅度，主要是為了保持當(dāng)日人民幣匯率指數(shù)與上一日人民幣匯率指數(shù)相對穩(wěn)定。
三個貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)可以根據(jù)公布的貨幣和比重通過模型實時算出，取上日用人民幣中間價算出的匯率指數(shù)，為保證兩日人民幣匯率指數(shù)不變，根據(jù)最新的外幣對匯率，倒算出USDCNY中間價，但這個中間價并不是最終報出的中間價，而是要把倒算出的中間價和前一日真實中間價做一個減法，算出了“一籃子貨幣匯率變化”。
三個籃子分別算出三個“一籃子貨幣匯率變化”，按照權(quán)重加總得到“一籃子貨幣匯率變化”。
由于各家做市商根據(jù)自身判斷，參考三個貨幣籃子的比重不同，對各籃子貨幣匯率變化的參考程度也有所差異，各家做市商的報價存在一定差異。中國外匯交易中心將做市商報價作為計算樣本，去掉最高和最低的部分報價后，經(jīng)平均得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價，于9 時15 分對外發(fā)布。
假設(shè)上日人民幣兌美元匯率中間價為6.5000 元，收盤匯率為6.4950 元，當(dāng)日一籃子貨幣匯率變化指示人民幣對美元匯率需升值100 個基點，則做市商的中間價報價為6.4850 元，較上日中間價升值150 個基點，其中50 個基點反映市場供求變化，100 個基點反映一籃子貨幣匯率變化。這樣，人民幣兌美元匯率中間價變化就既反映了一籃子貨幣匯率變化，又反映了市場供求狀況，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的特征更加清晰。
另外，為平緩中間價波動，遇到隔夜國際市場波動非常劇烈時，“一籃子貨幣匯率變化”也會適度進行調(diào)整，以降低波動率。例如6月3日美國就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美元大幅下跌，反映在我們的模型中的變化約600點，但實際我們報出的中間價僅比上日收盤價變化了350點。
從2016 年3 月份至今的情況看，每個交易日人民幣兌美元匯率中間價變動與這一機制都是相符的?？傮w來看，中間價定報價機制更加公開、透明，比較好的兼顧了市場供求指向、保持對一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場預(yù)期三者之間的關(guān)系。經(jīng)過一段時間的磨合，政策效果已初步顯現(xiàn)，市場預(yù)期趨于穩(wěn)定，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率彈性進一步增強。
三個人民幣匯率指數(shù)的波動圖
撰稿：劉漢濤
