點(diǎn)擊查看>>>個(gè)股研報(bào) 個(gè)股盈利預(yù)測(cè) 行業(yè)研報(bào)

　　受貨源緊缺推動(dòng)，21日，東北地區(qū)丁二烯價(jià)格大漲8%。22日，中石化華東銷售公司提價(jià)每噸300元，漲價(jià)態(tài)勢(shì)繼續(xù)蔓延。相關(guān)廠家表示，目前市場(chǎng)供應(yīng)面偏緊，下游剛性需求支撐明顯，市場(chǎng)出貨順暢。近一周丁二烯市場(chǎng)漲幅逾11%，今年以來(lái)累計(jì)上漲達(dá)53%。

　　據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，近期，國(guó)內(nèi)丁二烯市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)上行，主要的拉動(dòng)因素在于供給方庫(kù)存偏低，在廠家無(wú)庫(kù)存壓力的支撐下，出廠價(jià)開(kāi)始調(diào)漲，貿(mào)易商家報(bào)盤走高，惜售心理明顯。同時(shí)，部分下游用戶入市采購(gòu)，對(duì)行情存在明顯支撐，市場(chǎng)商談氣氛好轉(zhuǎn)。

　　東方證券認(rèn)為，丁二烯暴漲標(biāo)志著油田去產(chǎn)能已經(jīng)正式開(kāi)始，丁二烯和煉油開(kāi)工率關(guān)系極大，屬于副產(chǎn)品，占石化總產(chǎn)量比重不到4%，供給對(duì)價(jià)格變化完全沒(méi)有彈性；其次丁二烯常溫下為氣態(tài)，沒(méi)法囤貨。而今年其下游輪胎行業(yè)景氣極差，因此價(jià)格的上漲基本完全來(lái)自于煉廠開(kāi)工率變化對(duì)供給的影響。庫(kù)存極限倒逼煉廠停產(chǎn)，今年煉油其實(shí)無(wú)論國(guó)際還是國(guó)內(nèi)都處于較高水平，本來(lái)是沒(méi)有理由停產(chǎn)的。但是由于現(xiàn)在煉油廠庫(kù)存極高，達(dá)到了歷史頂峰，而3-4月份又是傳統(tǒng)需求淡季，所以即使盈利再好，煉油廠也只能停產(chǎn)消化高企的庫(kù)存，這也直接造成化工品原料不足，供給緊張。

　　煉廠減產(chǎn)將倒逼油田去產(chǎn)能，煉廠減產(chǎn)將造成石油需求的萎縮，而目前庫(kù)存又在高位，這就導(dǎo)致油田在2季度將被迫去產(chǎn)能。本輪油田去產(chǎn)能的主力既非OPEC也非頁(yè)巖油，而是更高成本的常規(guī)油田，如我國(guó)俄部分老油田和加拿大的油砂，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度將達(dá)到100萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)2季度高庫(kù)存會(huì)持續(xù)壓制煉廠開(kāi)工率，所以化工品價(jià)格相對(duì)會(huì)維持比較強(qiáng)勢(shì)，其中最為受益的是煉油直接產(chǎn)品，如乙烯、丙烯、丁二烯和苯、PX等，關(guān)注對(duì)應(yīng)的公司為恒逸石化、桐昆股份、榮盛石化、衛(wèi)星石化等。

　　【個(gè)股研報(bào)】

　　恒逸石化：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)關(guān)注彈性，文萊項(xiàng)目補(bǔ)足一體化短板

　　經(jīng)過(guò)五年的盤整，聚酯產(chǎn)業(yè)底部向上的態(tài)勢(shì)較為明顯。當(dāng)前PTA 供求維持緊平衡，公司彈性較大，后續(xù)要關(guān)注翔鷺石化的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程以及過(guò)剩產(chǎn)能的出清。文萊項(xiàng)目雖然進(jìn)展略慢，但是也要看到大宗底部的時(shí)機(jī)以及文萊政府配套的優(yōu)惠政策帶來(lái)的投資亮點(diǎn)。浙商銀行投資收益可觀，大數(shù)據(jù)提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)看點(diǎn)頗多。

　　PTA 和聚酯滌綸業(yè)務(wù)彈性可以期待。公司是國(guó)內(nèi)最大的PTA 和聚酯滌綸生產(chǎn)商之一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部向上，業(yè)績(jī)彈性可以期待。粗略計(jì)算PTA 和聚酯滌綸價(jià)格每提高百元，凈利分別增厚4.2 億和1.4 億。

　　PTA 緊平衡，變數(shù)在于翔鷺復(fù)產(chǎn)，但沖擊可控。當(dāng)前PTA 實(shí)際開(kāi)工近9 成。新產(chǎn)能投放速度明顯放緩，在建項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期，需求穩(wěn)定，基本面總體利好。翔鷺復(fù)產(chǎn)雖短期將造成沖擊，但總體可控。

　　文萊項(xiàng)目補(bǔ)足一體化短板。上下游一體化是最適合PTA 產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)的業(yè)務(wù)模式，由于歷史原因，公司轉(zhuǎn)進(jìn)文萊實(shí)施相關(guān)項(xiàng)目。15 年公司實(shí)施定增，募資38億元投入文萊項(xiàng)目建設(shè)，標(biāo)志項(xiàng)目正式進(jìn)入實(shí)施階段。雖然項(xiàng)目進(jìn)展略慢，但是文萊項(xiàng)目成功把握住原油供求關(guān)系變化，大宗原材料價(jià)格變化帶來(lái)的契機(jī)，同時(shí)考慮到文萊政府配套的政策，項(xiàng)目前景可以看高一線，后市應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注文萊項(xiàng)目的進(jìn)展。

　　浙商銀行投資收益可觀。當(dāng)前公司參股浙商銀行的股比為5.16%。2015 年浙商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.5 億元，凈利潤(rùn)70.5 億元。浙商銀行股權(quán)按權(quán)益法計(jì)算，對(duì)應(yīng)的投資收益為3.64 億元，對(duì)于公司業(yè)績(jī)支撐作用明顯。

　　互聯(lián)網(wǎng)+大數(shù)據(jù)改造傳統(tǒng)行業(yè)有看點(diǎn)。紡織化纖行業(yè)的規(guī)?；a(chǎn)過(guò)程伴隨大數(shù)據(jù)生產(chǎn)過(guò)程。結(jié)合龍頭企業(yè)的深厚技術(shù)積淀，為大數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)于傳統(tǒng)行業(yè)技術(shù)改造和升級(jí)提供了用武之地。

　　給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)。文萊項(xiàng)目估計(jì)在18-19 年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司16-18 年凈利5.8/7.0/10.8 億元，對(duì)應(yīng)定增完成后股本的EPS 為0.34、0.41 和0.64元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)30、24.5 和16 倍PE.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；浙商銀行業(yè)績(jī)波動(dòng)。(招商證券)

　　桐昆股份：滌綸供需改善，業(yè)績(jī)有望大幅提升

　　投資要點(diǎn)：

　　公司是國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)龍頭企業(yè)，目前已形成“PTA—聚酯—紡絲—加彈”一體化產(chǎn)業(yè)鏈格局，產(chǎn)品包括滌綸 POY、FDY、DTY、滌綸復(fù)合絲四大系列一千多個(gè)品種。公司現(xiàn)已具備年產(chǎn) 350 萬(wàn)噸聚合、400 萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲和 150 萬(wàn)噸 PTA 產(chǎn)能，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能和產(chǎn)量均為行業(yè)之首。2015 年公司滌綸長(zhǎng)絲銷量 298 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)、國(guó)外市場(chǎng)占有率分別達(dá)到 12%和 8%。

　　PTA-滌綸產(chǎn)業(yè)鏈供需格局改善。 2015 年國(guó)內(nèi) PTA 供需格局有明顯改善，PTA 產(chǎn)量約 3033 萬(wàn)噸，名義產(chǎn)能 4700 萬(wàn)噸左右，由于部分工廠停產(chǎn)以及落后小產(chǎn)能退出，實(shí)際開(kāi)工率接近 90%的歷史較好水平，且 2016-2017 年新增產(chǎn)能少(預(yù)計(jì)不超過(guò) 400 萬(wàn)噸)、擬退出產(chǎn)能較多(2016-2017 年預(yù)計(jì)退出產(chǎn)能超過(guò) 1000 萬(wàn)噸)；國(guó)內(nèi)前三大生產(chǎn)廠家占總產(chǎn)能比例超過(guò) 50%，行業(yè)有望擺脫無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致的長(zhǎng)期低迷。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè) 2015 年需求增長(zhǎng) 8%，未來(lái)幾年仍有望保持 6%-8%的需求增速；同時(shí)，自 2011 年下半年行業(yè)陷入長(zhǎng)期低迷以來(lái)，行業(yè)新增產(chǎn)能較少(2015 年不到 200 萬(wàn)噸， 2016 年預(yù)計(jì)不到 100 萬(wàn)噸)，落后產(chǎn)能正在逐步退出，行業(yè)洗牌完成后，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　一季度業(yè)績(jī)大增，期待旺季更靚麗。2015 年上半年開(kāi)始公司業(yè)績(jī)開(kāi)始復(fù)蘇，三四季度受到原油價(jià)格大幅下跌以及匯率大幅波動(dòng)影響，導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。2016 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 48.6 億元，同比增長(zhǎng) 0.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤(rùn) 1.56 億元，同比增長(zhǎng)53.4%；每股收益 0.16 元。一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于原油價(jià)格觸底反彈底價(jià)庫(kù)存升值以及三月份后需求回暖，其中 3 月單月凈利潤(rùn)超過(guò) 2 億元；單季度銷售毛利率和凈利率分別達(dá)到 8.85%和 3.24%。二三季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，在原油價(jià)格企穩(wěn)、行業(yè)供需格局改善情況下，全年業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈一體化未來(lái)仍有亮點(diǎn)。長(zhǎng)絲方面，恒騰二期年產(chǎn) 30 萬(wàn)噸差別化纖維項(xiàng)目、恒瑞廠區(qū)年產(chǎn) 38 萬(wàn)噸 DTY 項(xiàng)目、恒邦二期年產(chǎn) 30 萬(wàn)噸差別化纖維項(xiàng)目等將陸續(xù)投產(chǎn)，公司也在關(guān)注能帶來(lái)業(yè)務(wù)互補(bǔ)的并購(gòu)；PTA 方面，嘉興石化二期年產(chǎn) 120 萬(wàn)噸 PTA 項(xiàng)目將于 2017 年三季度末投產(chǎn)；上游煉化方面，公司擬參股(持股 20%)舟山一體化煉化項(xiàng)目(規(guī)劃 4000 萬(wàn)噸/年煉化產(chǎn)能，一期 2000 萬(wàn)噸/年) .

　　滌綸產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)的收縮將推動(dòng)行業(yè)復(fù)蘇和盈利持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為 0.79 元、1.08 元和 1.27 元。對(duì)應(yīng) PE 分別為 16 倍、12 倍和 10 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)、匯率大幅波動(dòng)，滌綸長(zhǎng)絲需求不及預(yù)期。(國(guó)元證券)

　　榮盛石化：產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)績(jī)空間將打開(kāi)

　　報(bào)告摘要：

　　公司于4月25日發(fā)布2015年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.73億元，較上年同期下降9.86%，全年毛利率為7%，較上年同期增長(zhǎng)216.2%，毛利率快速增長(zhǎng)主要源于公司加強(qiáng)成本控制；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為3.52 億元，較上年同期增長(zhǎng)201.44%。

　　行業(yè)迎整合，公司業(yè)績(jī)扭虧為盈：受2015 年新增產(chǎn)能放緩，落后產(chǎn)能退出影響，行業(yè)迎來(lái)調(diào)整。公司抓住行業(yè)調(diào)整期，在PTA 業(yè)務(wù)通過(guò)技術(shù)改造，降低單耗；在化纖業(yè)務(wù)上開(kāi)發(fā)差異化產(chǎn)品，憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)努力控制成本，2015 年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本均較上年同期大幅下降，毛利同比增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)扭虧為盈。

　　芳烴盈利超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)將凸顯：PX 需求旺盛，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢，進(jìn)口依賴度高，PX 長(zhǎng)期供不應(yīng)求，價(jià)差高企，盈利豐厚。2015 年全國(guó)僅中金石化220 萬(wàn)噸芳烴項(xiàng)目投產(chǎn)，受益于目前PX 仍供給緊張狀況，公司芳烴業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.5 億元，毛利率高達(dá)36.1%，盈利超預(yù)期。隨著芳烴項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司已由聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中下游延伸到上游，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)得以強(qiáng)化，未來(lái)將保證原料穩(wěn)定供應(yīng)，降低產(chǎn)品成本。

　　掌握新技術(shù)布局上游煉化，業(yè)績(jī)空間將打開(kāi)：公司掌握以較石腦油便宜的燃料油制芳烴技術(shù)，避開(kāi)全球石腦油供應(yīng)緊張現(xiàn)狀，且大幅節(jié)約原料采購(gòu)成本。在我國(guó)油氣改革背景下，公司憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步向產(chǎn)業(yè)鏈上游的煉化領(lǐng)域發(fā)展，業(yè)績(jī)空間將打開(kāi)。

　　盈利預(yù)測(cè)：考慮未來(lái)仍有大量PTA 新增產(chǎn)能投產(chǎn)、退出產(chǎn)能或恢復(fù)及亞洲PX 新增產(chǎn)能快速擴(kuò)張影響，行業(yè)調(diào)整或不及預(yù)期，預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年凈利潤(rùn)分別為9.1 億元、12.6 億元、17.4 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.36 元、0.5 元、0.68 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為35 倍、25 倍、18 倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)或繼續(xù)低迷，行業(yè)整合或不及預(yù)期等。(東北證券)