前段時(shí)間分享過一個(gè)深港通系列，其中一篇“如果”深港通“明天宣布，你會(huì)在哪之：那些持續(xù)回購的公司”引起了我的興趣。既然大規(guī)?；刭彽墓驹诨厮萁Y(jié)果中往往能夠跑贏大盤，那么如何在回購系公司中找到真正的、貨真價(jià)實(shí)的黃金，便是一個(gè)值得研究的問題。

　　在這些回購自身股票的公司中，有裝模作樣、小打小鬧回購的，也不乏真心實(shí)意、持續(xù)大規(guī)?；刭彽墓荆?strong>如何在這些公司中挑選出真正的黃金呢？

　　眾所周知，一家公司會(huì)回購自己的股票動(dòng)機(jī)無非就是那幾個(gè)：1、認(rèn)為公司現(xiàn)行股價(jià)被低估；2、看好公司未來的業(yè)績(jī)；3、自己做股價(jià)或?yàn)橄嚓P(guān)機(jī)構(gòu)接盤等。

　　但是，我們往往忽略了公司回購股票時(shí)候還有一種特別的玩法：第一步回購；第二步大比例分紅；第三步分拆回A股上市或直接私有化。這在投行業(yè)務(wù)中是一種很常見的玩法，這種玩法的邏輯也很簡(jiǎn)單。一家公司想要分拆上市或私有化，考慮的因素主要是兩點(diǎn)，第一是盡可能確保私有化能夠成功，那么無論是回購?fù)聘吖蓛r(jià)還是大比例分紅都能夠很好地爭(zhēng)取到中小股東的支持；第二是盡可能將私有化成本降至最低，那么無論是回購還是分紅都能夠?qū)⒐竟善痹谑忻嫔系谋P子縮小，從而降低最終的溢價(jià)收購成本。

　　所以，接下來我以一兩個(gè)經(jīng)典的案例來介紹一下這種玩法。

　　一、經(jīng)典案例

　　阿里巴巴在港股市場(chǎng)的私有化，想必是不少小股東內(nèi)心不愿提及的傷痛。阿里巴巴2007年在港股上市，將投資者的情緒引致了一個(gè)極度瘋狂的時(shí)刻。阿里巴巴當(dāng)天的超額認(rèn)購率高達(dá)257倍，當(dāng)天股價(jià)高開高走至發(fā)行價(jià)的近3倍。那個(gè)時(shí)候誰也沒有想到時(shí)隔5年后，阿里巴巴的股價(jià)會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，并在股價(jià)低位實(shí)行私有化。意味著阿里巴巴上市的五年，免費(fèi)使用了股民提供的幾十億美金無息貸款。

　　在我們?yōu)榘⒗锇桶蜕鲜兴偪?，為阿里巴巴私有化而錯(cuò)愕時(shí)，我們可能忽略了一個(gè)細(xì)節(jié)：阿里巴巴宣告私有化之前，它進(jìn)行了大量的、持續(xù)性的回購。

　　阿里巴巴正式從港股退市是在2012年2月份，而它在2011年9月與10月進(jìn)行了大金額的、持續(xù)性的回購，回購總金額共計(jì)高達(dá)4.4億港幣，而當(dāng)時(shí)退市前阿里巴巴的總市值約為460億港幣。

　　這種持續(xù)性的、大規(guī)模的回購一方面推高了股價(jià)，另一方面縮小了公司在外的股份。這兩者都為公司之后的私有化提供了便利。

　　提前回購或大比例分紅，最終實(shí)現(xiàn)分拆上市或私有化的遠(yuǎn)不止阿里巴巴一家。

　　昨日剛剛公告私有化方案的泰和誠(chéng)醫(yī)療(CCM)就是另外一個(gè)經(jīng)典的案例，但是手法略有不同。在泰和誠(chéng)醫(yī)療宣告私有化之前，并未發(fā)生大規(guī)?；刭?，但是自2014年出現(xiàn)大比例分紅。2014年兩次分紅分別為0.72和0.90港幣/股，去年年底更是一次性分紅0.99港幣/股，相比泰和誠(chéng)不到5港幣/股的股價(jià)來說，股息率極其高。

　　大比例分紅，和大規(guī)?；刭徠鸬降男Ч愃?，能夠同時(shí)安撫中小股東，并縮小公司在外的股份，從而為公司接下來的私有化做好準(zhǔn)備。

　　二、國(guó)美、碧桂園最近的回購

　　或是大規(guī)模、持續(xù)性回購，或是大比例分紅的公司，都應(yīng)當(dāng)引起我們的注意。

　　將港股市場(chǎng)上近期大規(guī)?；刭彽墓径挤戳艘槐?，發(fā)現(xiàn)國(guó)美與碧桂園這兩家公司似乎有動(dòng)作，而且動(dòng)作背后的邏輯有可能是上文介紹的那種玩法：先持續(xù)、大規(guī)模回購或分紅，然后進(jìn)行分拆上市或私有化。

　　先看國(guó)美，從今年6月份開始頻繁回購，且動(dòng)不動(dòng)就一天內(nèi)回購近1億元港幣。昨天又回購近1億元股票。公司自2014年至今的回購總金額累計(jì)5.6億元港幣，約合公司總市值的2.6%。

　　在港股市場(chǎng)上股價(jià)已經(jīng)多年萎靡的國(guó)美，如此持續(xù)且大規(guī)?；刭彽膭?dòng)作下面，用意恐怕很深。

　　像國(guó)美一樣持續(xù)、大規(guī)?；刭彽墓敬笥腥嗽冢坦饒@的回購無論從頻率還是金額都比國(guó)美要高。碧桂園的回購主要始于今年初，回購的總金額已經(jīng)累計(jì)9.5億元港幣，折合其市值的1.3%。

　　三、結(jié)語

　　港股市場(chǎng)上持續(xù)、大規(guī)模的公司不在少數(shù)，這些公司回購的動(dòng)機(jī)也五花八門。但主要的動(dòng)機(jī)無外乎是認(rèn)為自身價(jià)值被低估、看好公司未來業(yè)績(jī)，或是為了將來分拆上市/私有化等，只要將少部分做股價(jià)的公司排除掉，在大規(guī)模、持續(xù)回購的公司都值得我們關(guān)注。

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