財富證券今日發(fā)布兒童藥行業(yè)報告認(rèn)為，兒童用藥市場需求與供給的極度不匹配。2015年我國兒童人口數(shù)量約為2.5億人，占總?cè)丝诒戎亟咏?8%。二胎政策全面放開后，有助于出生人口保持平穩(wěn)或略有回升，兒童人口數(shù)量整體保持穩(wěn)定。然而，在我國6000多家制藥企業(yè)，專業(yè)化兒童藥生產(chǎn)企業(yè)僅30多家；藥品批文18萬條中專用于兒童的藥品批文僅3100條左右；醫(yī)院常用制劑品種約3500種，兒童專用品種約60種，比例僅占1.7%。我國2014年兒童用藥市場規(guī)模約為1200億元，其中近一半是成人藥品減半使用。而對標(biāo)美國來看，兒童人均用藥相差十倍。兒童用藥需求與供給短缺的矛盾在加劇。
解決兒童用藥供給短缺，政策需先行。兒童群體具有特殊性，研發(fā)過程難度大，生產(chǎn)成本高。參考美國兒童藥政策的演變，一方面加強監(jiān)管，另一方則是給予兒童藥研發(fā)、專利期和專賣權(quán)等極大的政策支持，推動兒童藥行業(yè)的發(fā)展。我國從2014后出臺的一系列政策的質(zhì)量和可操作性強，對兒童藥優(yōu)先審評審批、招標(biāo)直接掛網(wǎng)，兒童藥行業(yè)有望迎來春天。
兒童疾病以常見病為主，因此兒童藥絕大多數(shù)為常見藥，主要包括抗感染類、呼吸系統(tǒng)類和消化系統(tǒng)類，2015年增速保持10%以上。外資企業(yè)在國內(nèi)兒童藥市場占據(jù)較大市場份額；國內(nèi)企業(yè)中，部分中成藥獨家品種顯示出較強的品牌優(yōu)勢，化藥企業(yè)可聚焦更適宜兒童的劑型和規(guī)格開發(fā)，替代外資產(chǎn)品的市場。建議關(guān)注濟川藥業(yè)、長春高新、亞寶藥業(yè)、山大華特。
【個股研報】
長春高新：金賽藥業(yè)進入快速增長期，公司未來三年業(yè)績增速向上趨勢確定
公司未來3年業(yè)績增長的核心驅(qū)動力來自水針生長激素和重組人促卵泡素公司未來 3 年業(yè)績增長的核心驅(qū)動力來自控股70%的子公司——金賽藥業(yè)的水針生長激素和重組人促卵泡素。2015 年，金賽藥業(yè)貢獻了合并報表凈利潤的70.9%。我們分析，金賽藥業(yè)有望打造輔助生殖中國第一品牌，我們判斷：金賽將以生長激素為核心品種，結(jié)合重組人促卵泡素，有望實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)。2015 年金賽生長激素占據(jù)了國內(nèi)65%的市場份額，遙遙領(lǐng)先于競爭對手。水針生長激素是金賽的獨家劑型，過去幾年金賽生長激素主要開發(fā)兒童長高市場，其尚未覆蓋的醫(yī)院空白市場仍很大，未來隨著醫(yī)院覆蓋率的上升、其兒童長高市場仍有巨大增長潛力。新投資亮點：1、金賽生長激素在臨床試驗中已開發(fā)出新適應(yīng)癥——與重組人促卵泡素一先一后聯(lián)合用藥、治療卵巢低反應(yīng)引起的“難治性不孕”。重組人促卵泡素今年以完成各地招標(biāo)為主，預(yù)計明年開始形成貢獻，二胎放開政策有利于拉動其市場需求。長效生長激素作為戰(zhàn)略性制高點產(chǎn)品、近兩年在加大推廣力度的同時，主要做Ⅳ期臨床和新適應(yīng)癥的臨床試驗。2、rhGM-CSF 凝膠由原先治療燒傷向“人流術(shù)后子宮內(nèi)膜防粘連”新適應(yīng)癥延伸。再加上在研新品種，金賽打造輔助生殖中國第一品牌的產(chǎn)品線不斷豐富。
新產(chǎn)品艾塞那肽水針(降血糖藥)，預(yù)計2017 年底、2018 年上市銷售長春高新和其子公司百克生物合計控股百益制藥75%的股權(quán)，百益新產(chǎn)品艾塞那肽水針(降血糖藥)，正在申報生產(chǎn)，預(yù)計2017 年底、2018 年上市銷售。子公司百克生物并表比例僅46.15%，公司今年將加大其水痘疫苗出口、以應(yīng)對疫苗行業(yè)政策利空。中成藥子公司華康藥業(yè)并表比例僅49.09%、預(yù)計今年凈利潤略微上升。房地產(chǎn)盈利預(yù)計今年穩(wěn)中有升。
盈利預(yù)測與投資評級在水針生長激素和重組人促卵泡素兩大獨家品種推動下，公司盈利增長趨勢明確向上、符合我們定義的“有中長線投資價值的成長股”。預(yù)計2016~2018年其凈利潤將同比增長25%/28%/28%，維持“增持”評級。(光大證券)
山大華特：中期業(yè)績同比增長50-80%，超市場預(yù)期
事件：
公司公告 2016 年上半年歸屬上市公司凈利潤為 9570 萬~1.15 億，較上年同期增長 50-80%； EPS 為 0.53~0.64 元。
投資要點：
二季度同比高增長 50-80%原因是去年二季度基數(shù)低且子公司達因產(chǎn)品受益新生兒增多的需求激增
上市公司同比二季度同比增長 50-80%表觀數(shù)據(jù)很高，原因是 2015 年歸母利潤二三季度非常低，去年一四季度凈利潤分別為 4261 萬/6937 萬，但是二三季度僅有 2114 萬/1933 萬， 二三季度合計總和不到一季度的數(shù)據(jù)。其中背后原因是 2015 年開始右旋糖酐鐵不再代理等， 2015 年上半年收入和利潤確認(rèn)在 1 季度，而費用發(fā)生在二三季度。 導(dǎo)致公司 2015Q1 期間費用率為 32.98%， 而二三季度飆升至 40.4%及 42.24%， 同等營收規(guī)模體量下，二三季度營業(yè)利潤只有一季度的一半。 2015 年右旋糖酐鐵不在代理對公司影響退去后，公司 2015Q4 已經(jīng)好轉(zhuǎn)，利潤規(guī)模達到 6737 萬。鑒于銷售情況超于預(yù)期，我們修改盈利預(yù)測， 2016 年公司歸母利潤 1.93 億提升至 2.08億， 歸屬到上市公司凈利潤增速由 27%提升到 37%。
伊可新受益于二胎放開城市新生兒激增， 達因全年有望超 40%高增長
伊可新 14-15 年收入規(guī)模約 6 億，受益于二胎放開元年及羊年生育意愿不足使 2016 年新生兒大幅提升， 根據(jù)我們草根調(diào)研，北京上海等城市婦產(chǎn)醫(yī)院建檔量同比增幅均超 30%， 因伊可新客戶中 0-1 歲嬰兒占比 65%，新客戶主要是新生兒， 新生兒增多直接帶動伊可新高增長，且今年 6 月 1 日期， 伊可新 OTC 渠道 30 粒規(guī)格出廠價小幅提升，有效提升伊可新凈利率，我們預(yù)計伊可新全年銷售額有望超 10 億，對應(yīng)稅后營收規(guī)模為 8.5 億。
達因藥業(yè)兒童藥儲備品種豐富有望受益優(yōu)先審批，產(chǎn)品線逐步豐富
公司兒童藥立項 70 余項，且已在 CDE 評審的有 12 項，均為適宜兒童的顆粒/滴劑/混懸液等劑型和規(guī)格，為兒童量身定制 ，符合臨床急需兒童用藥優(yōu)先審評審批原則中的新增適用于兒童的劑型或規(guī)格，公司產(chǎn)品儲備非常豐富，有望受益兒童用藥優(yōu)先審評快車道及集中審評政策，近兩年產(chǎn)品有望快速豐富。
盈利預(yù)測與估值： 我們修訂盈利預(yù)測， 上調(diào) 2016 業(yè)績增幅由 1.93 億到2.08 億，增速由原 27%提升到 37%。 預(yù)計公司 16-18 年 EPS 分別為1.16/1.51/1.91 元，對應(yīng) 32/24/19 倍 PE. 公司業(yè)績穩(wěn)定成長， 是專注于兒童藥的標(biāo)桿， 維持“強烈推薦”評級， 上調(diào)目標(biāo)價至 45 元。
事件：
公司公告 2016 年上半年歸屬上市公司凈利潤為 9570 萬~1.15 億，較上年同期增長 50-80%； EPS 為 0.53~0.64 元。
投資要點：
二季度同比高增長 50-80%原因是去年二季度基數(shù)低且子公司達因產(chǎn)品受益新生兒增多的需求激增
上市公司同比二季度同比增長 50-80%表觀數(shù)據(jù)很高，原因是 2015 年歸母利潤二三季度非常低，去年一四季度凈利潤分別為 4261 萬/6937 萬，但是二三季度僅有 2114 萬/1933 萬， 二三季度合計總和不到一季度的數(shù)據(jù)。其中背后原因是 2015 年開始右旋糖酐鐵不再代理等， 2015 年上半年收入和利潤確認(rèn)在 1 季度，而費用發(fā)生在二三季度。 導(dǎo)致公司 2015Q1 期間費用率為 32.98%， 而二三季度飆升至 40.4%及 42.24%， 同等營收規(guī)模體量下，二三季度營業(yè)利潤只有一季度的一半。 2015 年右旋糖酐鐵不在代理對公司影響退去后，公司 2015Q4 已經(jīng)好轉(zhuǎn)，利潤規(guī)模達到 6737 萬。鑒于銷售情況超于預(yù)期，我們修改盈利預(yù)測， 2016 年公司歸母利潤 1.93 億提升至 2.08億， 歸屬到上市公司凈利潤增速由 27%提升到 37%。
伊可新受益于二胎放開城市新生兒激增， 達因全年有望超 40%高增長
伊可新 14-15 年收入規(guī)模約 6 億，受益于二胎放開元年及羊年生育意愿不足使 2016 年新生兒大幅提升， 根據(jù)我們草根調(diào)研，北京上海等城市婦產(chǎn)醫(yī)院建檔量同比增幅均超 30%， 因伊可新客戶中 0-1 歲嬰兒占比 65%，新客戶主要是新生兒， 新生兒增多直接帶動伊可新高增長，且今年 6 月 1 日期， 伊可新 OTC 渠道 30 粒規(guī)格出廠價小幅提升，有效提升伊可新凈利率，我們預(yù)計伊可新全年銷售額有望超 10 億，對應(yīng)稅后營收規(guī)模為 8.5 億。
達因藥業(yè)兒童藥儲備品種豐富有望受益優(yōu)先審批，產(chǎn)品線逐步豐富
公司兒童藥立項 70 余項，且已在 CDE 評審的有 12 項，均為適宜兒童的顆粒/滴劑/混懸液等劑型和規(guī)格，為兒童量身定制 ，符合臨床急需兒童用藥優(yōu)先審評審批原則中的新增適用于兒童的劑型或規(guī)格，公司產(chǎn)品儲備非常豐富，有望受益兒童用藥優(yōu)先審評快車道及集中審評政策，近兩年產(chǎn)品有望快速豐富。
盈利預(yù)測與估值： 我們修訂盈利預(yù)測， 上調(diào) 2016 業(yè)績增幅由 1.93 億到2.08 億，增速由原 27%提升到 37%。 預(yù)計公司 16-18 年 EPS 分別為1.16/1.51/1.91 元，對應(yīng) 32/24/19 倍 PE. 公司業(yè)績穩(wěn)定成長， 是專注于兒童藥的標(biāo)桿， 維持“強烈推薦”評級， 上調(diào)目標(biāo)價至 45 元。
