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作者林華先生，特許金融分析師（CFA）、美國注冊會計師（CPA）、注冊風險管理師（FRM）,現(xiàn)任廈門市創(chuàng)業(yè)投資公司任總經(jīng)理，兼廈門金圓資本管理公司總經(jīng)理、廈門國家會計學院客座教授。 林先生還是加州大學MBA，著有《金融新格局——資產(chǎn)證券化的突破與創(chuàng)新》。本文節(jié)選自該書。
由于在金融轉換上的精細化和靈活性，資產(chǎn)證券化可以幫助銀行實現(xiàn)時間和空間上的套利，解決流動性、周轉率、收益率、風險度和資本金要求等方面的一些問題。下面我們用一個簡化的例子來解釋一下如何使用“再證券化”來進行評級套利，降低銀行的資本金壓力。 我們運用這個“再證券化”的例子不是鼓勵大家去進行“再證券化”或是單純以套利為目的去進行資產(chǎn)證券化交易（這些在我國當前的資產(chǎn)證券化發(fā)展階段中不值得推薦），而是希望大家從中了解資產(chǎn)證券化的金融轉化功能和技巧應用。 （一）資本充足率的計算 資本充足率是衡量一個商業(yè)銀行是否安全和穩(wěn)健的重要指標，它反映了銀行在存款人和債權人遭受損失之前資本所能承擔的資產(chǎn)損失的程度。對該項指標的嚴格規(guī)定目的在于抑制風險資產(chǎn)的過度膨脹，保護存款人和其他債權人的利益、保證銀行的正常運營和健康發(fā)展。各國金融管理當局都會對商業(yè)銀行資本的充足率進行管制，監(jiān)測銀行抵御風險的能力。 資本充足率有不同的口徑，主要比率有資本對存款的比率、資本對負債的比率、資本對總資產(chǎn)的比率、資本對風險資產(chǎn)的比率等。而且，資本本身的定義也是多樣的，而且還在不停地變化。《巴塞爾協(xié)議》是各國監(jiān)管機構在制定資本充足率規(guī)定時普遍參考或采用的標準。 巴塞爾協(xié)議是由巴塞爾銀行監(jiān)督委員會（theBasel Committee on Banking Supervision）發(fā)布的一系列對銀行監(jiān)管，特別是資本金規(guī)定的建議。 巴塞爾銀行監(jiān)督委員會分別于1988，2004和2010發(fā)布了三套銀行監(jiān)管的建議，俗稱巴塞爾I, 巴塞爾II和巴塞爾III。目前，世界各國普遍采用的還是巴塞爾II中的建議，但是正在向巴塞爾III轉型。巴塞爾III制定于金融危機之后，對銀行的監(jiān)管建議內容更廣泛，資本金的計算和要求也更苛刻。 為了簡化起見，我們不再這里仔細探討和分析這些協(xié)議和具體的比例規(guī)定，而是假設銀行的資本充足率計算和目標要求如下： 計算公式：CAR=資本 /加權資產(chǎn)風險 （其中，加權資產(chǎn)風險是由各類資產(chǎn)的金額和相應的風險敞口（權重）計算得來） 目標要求：CAR= （T1 + T2）/加權資產(chǎn)風險≥ 8% （其中，T1和T2分別是兩種銀行資本類型：第一類資本是所有者權益；第二類資本是優(yōu)先股加50%的次級附屬債務。） 下面我們來舉例說明資本充足率的計算方法： 銀行A的資產(chǎn)負債表 假設現(xiàn)金和政府債券的風險權重為零，抵押貸款的權重為50%，其他類型資產(chǎn)的權重為100%： 銀行A的總的加權資產(chǎn)風險=10 (現(xiàn)金)* 0% + 25(政府債券) * 0% + 20 (抵押貸款)* 50% + 40（其他貸款） * 100% + 5 （其他資產(chǎn)）* 100% =55 資產(chǎn)充足率 =所有者權益 /加權資產(chǎn)風險 =5/55 = 9.09% 盡管銀行A看似有高達95%的資產(chǎn)負債率，但它的實際資產(chǎn)充足率卻高于8%。此銀行的核心資本充足率可以達到要求是因為高風險資產(chǎn)（其他貸款和其他資產(chǎn)）的比例較低。 針對資產(chǎn)證券化，巴塞爾協(xié)議中有明確的規(guī)定。在計算加權資產(chǎn)風險時，不同級別和種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險權重差別很大。以下是一個資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風險權重和再資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險權重樣本： 信用評級與風險權重對應表（長期證券） 注：評級在BB+（含BB+）到BB-（含BB-）之間的，發(fā)起機構不適用表中的350%或650%風險權重，而適用1250%的風險權重。 信用評級與風險權重對應表（短期證券） 銀行等金融機構持有低級別（投資級以下）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的資本金要求很高，如果證券被降級，那將會進一步提高資產(chǎn)的風險權重，從而降低銀行的資本充足率。當資本充足率指標達不到監(jiān)管要求時，銀行必須采取措施（額外的融資或資產(chǎn)銷售）來滿足監(jiān)管的要求，如果這些措施得不到有效執(zhí)行，銀行將面臨破產(chǎn)的風險。在這次金融危機中，美國數(shù)百家銀行因為資本充足率達不到要求而破產(chǎn)或被收購。 （二）再證券化與評級套利 一般而言，每個資產(chǎn)支持證券在發(fā)行時的信用評級都具有足夠的信用支持水平（至少根據(jù)當時評級機構對其的損失預期來說是這樣）。但是隨著市場環(huán)境和基礎資產(chǎn)表現(xiàn)的變化，交易的預期損失率可能會上升，從而導致原本具有足夠信用支撐的證券被降級。 證券的降級和證券的本金損失概率相關，與本金虧損的數(shù)量無關。比如，只要確定證券無法全部收回本金，哪怕是一塊錢，該證券都會被降級為“垃圾”級別。如果證券被降級或者證券的初始評級比較低，持有這些證券的銀行機構的資本金要求會很高。 資產(chǎn)的信用評級和資本金要求之間的比例不是簡單的線性關系（評級本身就不是線性關系）。以A-和BBB+這兩個不同信用級別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，雖然它們的信用風險只差一小檔，但是風險權重卻相差一倍，即50%對100%。同樣，不同級別的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和再證券化產(chǎn)品的風險權重比例變化也是不同的。這種非線性和不同比的關系為評級套利提供了可能性。 再證券化指的是把資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為基礎資產(chǎn)，用來發(fā)行新的資產(chǎn)支持證券，比如CDO或Re-Remic產(chǎn)品。再證券化有很多應用，比如有些投資者可以通過再證券化來突破投資級別的限制（比如不能投資高風險的貸款或持有非投資級的證券）或實現(xiàn)資產(chǎn)間的定價差異。對銀行來講，在某些情況下，再證券化可以用來提高銀行的資本充足率。比如，根據(jù)巴塞爾協(xié)議，BB信用評級證券的風險權重是350%，而再證券化的AAA信用評級證券風險權重僅為40%。在再證券化市場條件允許的情況下，銀行可以將評級較低的證券進行再證券化來降低加權資產(chǎn)風險的總體權重，減少資本金要求。 下圖是再證券化的一個典型操作： 再證券化評級套利 在上圖中，作為基礎資產(chǎn)的BB級資產(chǎn)支持證券被重新分割和打包，用來支持新的證券的發(fā)行：優(yōu)先級證券（65%），夾層證券（15%）和次級證券（20%）。由于分別有35%和20%的信用支持，優(yōu)先級證券和夾層證券分別獲得了AAA級和A級的信用評級，次級證券沒有評級。通過這個在證券化，新的證券組合的整體風險權重為291%，比原來的BB級的350%風險權重低了很多。 如果銀行機構可以把無評級的證券出售給愿意承擔高風險的投資者（比如對沖基金），那么再證券化后的資本金要求將會進一步降低。這種轉換操作就是再證券化的評級套利。 通過以上這個例子可以看出，資產(chǎn)證券化（和再證券化）可以利用基礎資產(chǎn)和發(fā)行的證券之間的非線性關系來實現(xiàn)套利，這種套利可以是上面這個案例中的評級和資本金要求套利，也可以是流動性、風險、定價、稅務和會計效果等方面的套利。極端點來講，資產(chǎn)證券化本身就是一個通過隔離、分割和重組來實現(xiàn)“套利”的過程。 訂閱“詮資管”，每日獲取大資管領域戰(zhàn)略信息 “詮資管”是由西南財經(jīng)大學信托與理財研究所推出的戰(zhàn)略咨詢品牌，旨在為大資管領域管理者提供最及時的戰(zhàn)略信息服務。 如何訂閱我們？ 1、點擊標題下方藍色字體“詮資管”，關注即可。 2、搜索“詮資管”公眾號訂閱。 3、掃描下面的二維碼訂閱我們的信息產(chǎn)品。 如需更為深入的戰(zhàn)略咨詢，請微信留言或撥打電話：028-86918068 |
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