資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流的應收賬款等資產(chǎn)匯聚起來，通過結(jié)構(gòu)化的調(diào)整和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。在資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)組成一個規(guī)?？捎^的“資金池”,然后將這個“資金池”銷售給專業(yè)操作證券化的特殊目的載體SPV，由SPV以預期現(xiàn)金收入為保障，經(jīng)過擔保機構(gòu)的擔保和評級機構(gòu)的信用評級后，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并將日后收到的現(xiàn)金流支付給投資者，從而實現(xiàn)發(fā)起人籌集到資金、投資者取得回報的目的。

我國尚未有專門的資產(chǎn)證券化方面的立法，實務操作中依據(jù)《合同法》、《擔保法》、《信托法》、《破產(chǎn)法》等相關法律規(guī)定。而租賃資產(chǎn)證券化過程中牽涉到諸多法律主體，法律關系較為復雜。租賃債權(quán)證券化的基本流程是：金融租賃公司將其擁有的租賃債權(quán)“真實出售’給特殊目的載體SPV，SPV按照一定的特質(zhì)對租賃債權(quán)進行重新組合，構(gòu)成“資金池”，經(jīng)過信用增級后，由評級機構(gòu)進行證券評級，委托證券承銷商發(fā)行租賃債權(quán)支持證券，購買證券的是個人投資和機構(gòu)投資者。SPV用證券發(fā)行收入償還購買租賃債權(quán)的款項，并以租賃債券的收益歸還證券本息。在這一過程中所涉及的法律關系主體主要包括原始權(quán)益人（發(fā)起人、出組人）、原始債務人（承租人）、SPV、證券投資者、商業(yè)銀行、券商、信用增級機構(gòu)、律師事務所、會計師事務所等中介機構(gòu)，而其中SPV處于這些法律關系的核心地位。SPV與原始權(quán)益人（發(fā)起人、出租人）以及與原始債務人（承租人）之間的法律關系，是融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎法律關系，比較典型地反映了融資租賃資產(chǎn)證券化問題的法律特征。

一、SPV與出租人之間的法律關系

SPV與出租人之間存在租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓關系，通過租賃債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，SPV受讓原始出租人的租賃債權(quán)，并獲得要求承租人直接向其償付到期租金權(quán)利。至于SPV應向出租人支付的租金債權(quán)受讓款項，通常要在SPV收到了投資者認繳的購買資產(chǎn)證券化的款項之后，再向出租人支付。

（一）出租人（發(fā)起人）向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的法律效力

在資產(chǎn)證券化過程中，為了達到隔離出租人（發(fā)起人）破產(chǎn)風險目的，確保該轉(zhuǎn)讓的法律效力，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移必須采取“真實出售”的形式。而所謂“真實出售“，是指各方當事人在合同中明確表示交易性質(zhì)為資產(chǎn)（債權(quán)）銷售，且與該資產(chǎn)（債權(quán)）相關的所有權(quán)益和風險全部按照公平的市場價格轉(zhuǎn)讓給了受讓人的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為。

法院通常根據(jù)以下的標準作出“真實出售”的判斷：（1）雙方當事人在交易中的真實意思表示是資產(chǎn)（債權(quán)）買賣行為，還是一種擔保貸款行為；(2)如果不考慮雙方當事人的意思表示，那么與金融資產(chǎn)（債權(quán)）相關聯(lián)的風險和權(quán)益，是否全部轉(zhuǎn)移給受讓人?（3)受讓人對所受讓的資產(chǎn)是否獲得相應的權(quán)益？如果轉(zhuǎn)讓合同約定由轉(zhuǎn)讓人承擔所有的資產(chǎn)(債權(quán))風險，SPV對發(fā)起人保留追索權(quán)，則這種交易可能會被法院認定為是擔保貸款，而非資產(chǎn)證券化中的真實出售。(4)發(fā)起人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)（債權(quán)）是否可以被退還？如果轉(zhuǎn)讓合同約定SPV有權(quán)追索發(fā)起人，要求其繼續(xù)履行合同，則該交易應當作為“真實出售”對待；而如果SPV追索發(fā)起人，要求退還所購買資產(chǎn)，返還購買資產(chǎn)的款項，則屬于一種擔保貸款。

（二）出租人（發(fā)起人）向SPV承擔的瑕疵擔保

由于合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓屬于買賣關系，因此租賃資產(chǎn)證券化中出租人（發(fā)起人）向SPV承擔的瑕疵擔保主要是權(quán)利瑕疵擔保責任。是指權(quán)利轉(zhuǎn)讓人就標的物對受讓人負有任何第三人不能主張權(quán)利的一種民事責任。在租賃資產(chǎn)證券化中的權(quán)利瑕疵擔保責任，主要有兩種情況：（1）出租人(發(fā)起人)的權(quán)利不完整或者權(quán)利欠缺的瑕疵。也就是權(quán)利存在，但不為出租人所有，而為第三人所有；或者雖為出租人所有，但第三人在該項權(quán)利中也享有一定的權(quán)利。（2）權(quán)利本身不存在的瑕疵。不論對出租人，還是對第三人而言，出租人所轉(zhuǎn)讓的“權(quán)利’根本不存在，如基礎合同沒有生效等。

而出租人對權(quán)利瑕疵承擔擔保責任的前提條件包括：第一，權(quán)利瑕疵必須在出租人與SPV雙方簽署資產(chǎn)(債權(quán))轉(zhuǎn)讓合同之前已經(jīng)存在，如果權(quán)利瑕疵產(chǎn)生于資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同生效之后，則構(gòu)成債務不履行或者不完全履行，而不屬于權(quán)利瑕疵擔保責任的范疇。第二，權(quán)利瑕疵在資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同履行時仍然沒有排除。第三，受讓人SPV需為善意。SPV在簽署資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同之前并不知道該權(quán)利瑕疵存在。

租賃資產(chǎn)證券化的出租人對權(quán)利瑕疵應承擔擔保責任，當SPV所受讓債權(quán)被第三人追奪的，不能實現(xiàn)合同權(quán)利時，SPV以向發(fā)起人請求返還受讓價款、并享有損害賠償權(quán)和解除合同的權(quán)利。

二、SPV與原始債務人（承租人）之間的法律關系

SPV通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同獲得了對發(fā)起人（出租人）所轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所有權(quán)。由于這種資產(chǎn)更多地表現(xiàn)為應收賬款（未實現(xiàn)的債權(quán)）,因此SPV往往成為原始債務人的新債權(quán)人。

(一)SPV對原始債務人（承租人）所享有的權(quán)利

1、請求權(quán)。當原始債務人不履行基礎合同義務時，SPV有權(quán)通過訴訟方式請求法院強制原始債務人履行其在基礎合同項下的全部義務。

2、受領權(quán)。當原始務人履行其基礎合同義務時，SPV有權(quán)接受原始債務人的履行，并由此接受債務人履行債務而產(chǎn)生的利益。

3、處分權(quán)。資產(chǎn)受讓人SPV處分自己依據(jù)資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓合同所獲得的資產(chǎn)權(quán)利，包括免除或減少債務人履行基礎合同的權(quán)利，同意債務人延遲履行基礎合同義務的權(quán)利等。

4、相應的從權(quán)利。通常隨主權(quán)利一并轉(zhuǎn)讓給SPV的從權(quán)利還包括抵押擔保權(quán)、追索違約責任的損害賠償請求權(quán)等。

（二）原始債務人（承租人）對SPV所享有的權(quán)利

出租人（發(fā)起人）將其資產(chǎn)（債權(quán)）轉(zhuǎn)讓給SPV后，使得基礎合同的債務人原來享有的對出租人（發(fā)起人）的抗辯權(quán)和抵銷權(quán)延伸至SPV。

1、原始債務人（承租人）對SPV的抗辯權(quán)

抗辯權(quán)是對抗請求權(quán)或者否認對方的權(quán)利主張的權(quán)利，抗辯權(quán)的作用是阻礙對方當事人的請求權(quán)發(fā)生效力。我國《合同法》第79條至第83條對合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓問題作出了具體規(guī)定，并賦予了債務人的抗辯權(quán)。因此，在租賃資產(chǎn)證券化中，原始債務人對SPV抗辯權(quán)的存在，增大了資產(chǎn)證券化的風險。因此，SPV在受讓資產(chǎn)（債權(quán)）時，就應當充分考慮其風險，對所受讓的資產(chǎn)（債權(quán)）存在的抗辯權(quán)作出恰當而合法的事先合同安排。

2、原始債務人（承租人）對SPV的抵銷權(quán)

抵銷權(quán)屬于債權(quán)的一種從權(quán)利，不能離開債權(quán)而獨立存在。在資產(chǎn)證券化中，承租人在接到出租人(發(fā)起人)發(fā)出的債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務人對SPV享有債權(quán)的，在該債權(quán)到期時，債務人可以向受讓人SPV主張抵銷。

綜上，鑒于目前我國尚沒有專門適用資產(chǎn)證券化的立法，因此，了解資產(chǎn)證券化法律關系的多重性和復雜性，分析并明確了SPV與出租人（發(fā)起人）,以及與承租人之間的法律關系，有利于我們把握資產(chǎn)證券化過程中的各個主要環(huán)節(jié)，以便根據(jù)不同的實施環(huán)節(jié)，根據(jù)相應的法律規(guī)定而采取有效的法律風險防范措施，保證租賃資產(chǎn)證券化規(guī)范而高效運轉(zhuǎn)和實現(xiàn)。