企業(yè)融資體系分為直接融資、間接融資，其中直接融資主要通過資本市場中的股權(quán)融資、債權(quán)融資實現(xiàn)的。企業(yè)為什么需要融資？大致可分為4類：

1、補充營運資金；

2、借新還舊（貸）；

3、收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）；

4、投向固定資產(chǎn)項目等。

不同的融資工具遵照不同的投向監(jiān)管政策，本文主要通過企業(yè)債之項目投資做簡述，主要因為企業(yè)債產(chǎn)生之初就承擔(dān)了大型重點項目的融資功能，比如三峽工程的建設(shè)便是運用了企業(yè)債工具。經(jīng)過多年發(fā)展，該功能仍是企業(yè)債的核心所在。所謂“募投項目”，指的是企業(yè)通過融資工具募集而來的資金投產(chǎn)的項目。

根據(jù)國家發(fā)改委的政策，企業(yè)債按照募投項目的范圍分為以下品種：

因此，選擇募投項目應(yīng)當(dāng)在政策范圍內(nèi)根據(jù)不同企業(yè)債品種選擇可行的項目。幾個企業(yè)債品種中需注意：

當(dāng)企業(yè)發(fā)債規(guī)模較大而募投項目規(guī)模較小導(dǎo)致二者規(guī)模不匹配，這涉及到項目打包（各項目投資額合計達(dá)到發(fā)債對項目總投資規(guī)模的要求）問題。什么樣的項目可以一起打包呢？一般按照同期限、同類型、同區(qū)域、不可再拆分子項目的項目可打包的原則進行。

同期限，如幾個擬建或在建項目的建設(shè)期及運營期在債券存續(xù)期內(nèi)。擬建的項目需獲得相關(guān)的報批文件后發(fā)債；在建的項目“不能接近完工狀態(tài)，完工進度最好不超過50%，完工時間距離債券申報時間最好間隔1年以上”①。

同類型，如一個項目屬于棚戶區(qū)項目，一個屬于地下綜合管廊項目，二者不可打包；再如一個項目是供水工程，一個項目是污水治理工程，二者皆屬于水資源項目則可打包。

同區(qū)域，如項目位于同一個工業(yè)園區(qū)內(nèi)、棚戶區(qū)內(nèi)、同一個縣級市內(nèi)。

不可再拆分子項目，如棚戶區(qū)項目中嵌入了酒店項目，此時酒店項目屬于不可再拆分子項目，并且性質(zhì)與棚戶區(qū)民生性質(zhì)有所不同，二者不能打包。

如果發(fā)行綠色債券，則企業(yè)需在儲量項目中篩選綠色概念項目，最好與國家發(fā)改委財金司取得屬于綠色項目的意見，或者通過“第三方”的獨立認(rèn)證；在項目取得可研批復(fù)、環(huán)評批復(fù)、用地預(yù)審意見后，報國家發(fā)改委環(huán)資司審批確認(rèn)是否屬于綠色概念的項目。

① 項目完工進度參見http://wenku.baidu.com/link?url=mS-NFNxd3aJmRjx7HYqeeIsfpSXitbdADK3SDwCwFkT6ptVeJ5ZG8s9Q901aXXW7y4TTuW8Mw97RRpenyNmJpkn5mvTBjPUecJEJ94iiUQG

募投項目一旦確定后，需進行一系列的審批程序及相關(guān)部門出具的政府部門文件（見visio圖）。需要說明的是，其中的政府文件采用審批制、核準(zhǔn)制還是備案制，需研讀國家或當(dāng)?shù)卣?，一般涉及政府資金或重大項目，采用審批、核準(zhǔn)制；不涉及政府資金或純民營性質(zhì)的，一般采用備案制。

值得注意的是，可行性研究報告需對項目的收益測算、募集資金占項目總投資比例作出詳細(xì)分析。

項目的收益要求債券存續(xù)期內(nèi)的凈收益（扣除運營成本、稅金等）覆蓋項目總投資或債券本息：

1、債項評級AA，凈收益覆蓋項目總投資；

2、債項評級AA+，凈收益覆蓋債券的本息；

3、國家發(fā)改委針對發(fā)債的融資平臺公司的特殊要求：凡是申請發(fā)行企業(yè)債券的投融資平臺公司，其償債資金來源70%以上（含70%）必須來自公司自身收益，其主營業(yè)務(wù)收入（或營業(yè)總收入）與補貼收入（如未單列則采用營業(yè)外收入科目數(shù)據(jù)）之比大于7:3。其與政府簽訂的委托搭建協(xié)議，約定的代建費計入發(fā)行人“營業(yè)收入”，企業(yè)所投項目需產(chǎn)生一定的收益來作為償債來源。

可研報告的細(xì)致部分，便是收益測算部分，需要測算項目建設(shè)、運營期間的收益，是否能償債。

募投項目的業(yè)主單位選擇誰呢？“誰發(fā)債歸誰”是一個原則，但在實踐中，往往項目審批在先，繼之再融資需求，所以從財務(wù)報表上看，只要是合并報表范圍內(nèi)的公司均可以是項目主體。換言之，發(fā)行人或其子公司可是項目實施主體。

企業(yè)債募集資金并非全部用于募投項目本身建設(shè)，政策有所松動。如綠色債券“在償債保障措施完善的情況下，允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金?！币酝?，嚴(yán)禁用于補充流動資金和非生產(chǎn)性支持；現(xiàn)在允許綠債募集資金的部分資金補流。

企業(yè)債發(fā)行關(guān)注的重點：一是財務(wù)指標(biāo)及整合，一是募集資金使用用途（募投項目的披露）。接觸債券類業(yè)務(wù)，讓本是學(xué)法律的我不斷學(xué)習(xí)財務(wù)知識，很慶幸這樣一個不是財務(wù)、法律很涇渭分明的業(yè)務(wù)，讓我走出法律框架認(rèn)識財務(wù)，又多了種認(rèn)識事物、觀察事物的角度。認(rèn)知世界，總是在“不斷未知”中前行。