【導(dǎo)讀】下半年債券市場仍面臨信用風(fēng)險(xiǎn)加大、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匱乏的考驗(yàn)，不過也存在可以挖掘的機(jī)會(huì)

中國基金報(bào)記者 何靜怡

“下半年債券市場仍面臨信用風(fēng)險(xiǎn)加大、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匱乏的考驗(yàn)，不過也存在可以挖掘的機(jī)會(huì)?！睒s獲第三屆中國基金業(yè)英華獎(jiǎng)“三年期固定收益最佳投資主辦”的財(cái)通資管副總兼固定收益部總經(jīng)理周志遠(yuǎn)表示。

周志遠(yuǎn)思維敏捷，說話做事干脆果斷，毫不拖泥帶水。保險(xiǎn)、公募行業(yè)多年的歷練之下，他積累了全面的固定收益投資經(jīng)驗(yàn)。周志遠(yuǎn)堅(jiān)持“低波動(dòng)、穩(wěn)收益”的固定收益產(chǎn)品投資理念，同時(shí)積極捕捉市場的超額收益機(jī)會(huì)，在近幾年牛熊交替的債市取得了優(yōu)異的投資業(yè)績。

匯率風(fēng)險(xiǎn)基本釋放 經(jīng)濟(jì)走勢決定信用風(fēng)險(xiǎn)

“上半年的收益，主要源于抓住了兩波行情。”周志遠(yuǎn)解惑上半年的收益來源：一波是年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖利率上行，另一波則是四月份的“錢荒”行情。

當(dāng)然，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)留給有準(zhǔn)備的人，能夠抓住這兩波行情的原因，也與他的投資風(fēng)格有關(guān)：在透徹分析宏觀經(jīng)濟(jì)的前提下，自上而下選擇個(gè)券，力求精準(zhǔn)把握機(jī)會(huì)。

回顧上半年，周志遠(yuǎn)認(rèn)為，上半年匯率波動(dòng)之大有些出乎市場意料，對(duì)債市也造成一定沖擊。不過，目前來看，匯率風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)可控?！坝摎W之后，美國主動(dòng)出臺(tái)緊縮政策的可能性不大，人民幣匯率壓力會(huì)明顯變小，因此央行的政策調(diào)整空間也將加大?！?/p>

周志遠(yuǎn)認(rèn)為，自然災(zāi)害從短期來看可能會(huì)產(chǎn)生超預(yù)期的影響，對(duì)蔬菜、肉類的價(jià)格的擾動(dòng)會(huì)比較大，并最終影響下半年CPI。另外，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)是下半年債券市場的擾動(dòng)因素。

周志遠(yuǎn)表示，現(xiàn)有的“兩高一剩”已經(jīng)出現(xiàn)分化：“部分大宗商品價(jià)格回暖比較明顯，部分企業(yè)也度過了最艱難的時(shí)刻，企業(yè)財(cái)務(wù)已開始改善。但煤炭、鋼鐵的產(chǎn)能還是過剩，還需要供給側(cè)的改革。特別對(duì)一些煤炭大省而言，煤炭是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的支柱，如果行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)出現(xiàn)資金鏈問題，政府仍然需要伸出援手?！?/p>

整體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是債市信用風(fēng)險(xiǎn)的主要決定因素?！叭绻暧^經(jīng)濟(jì)向好，違約率自然會(huì)下降。不過根據(jù)實(shí)地調(diào)研的情況來看，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然很困難。國家一直強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型，但改革的路徑選擇目前看還是一個(gè)很大的問號(hào)?！敝苤具h(yuǎn)表示。

調(diào)整投資標(biāo)準(zhǔn) 尋求更高安全墊

今年上半年連續(xù)出現(xiàn)的債券違約事件令整個(gè)市場感到驚訝。從目前來看，部分民企在違約之后的兌付速度還快于違約的國企。對(duì)此周志遠(yuǎn)表示，以后對(duì)債券的選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)作出改變，對(duì)于產(chǎn)業(yè)債，將以實(shí)質(zhì)的經(jīng)營狀況為評(píng)價(jià)依據(jù)。

“民企的‘踩雷’概率相對(duì)高，但是對(duì)其采取訴訟等法律措施，通常會(huì)比較有效。而國企一旦違約，則問題相對(duì)復(fù)雜。雖然最后國企在大部分情況下會(huì)把本金還上，但是兌付時(shí)間會(huì)拖得比較長?！敝苤具h(yuǎn)說。

盡管目前信用債領(lǐng)域出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)事件，但周志遠(yuǎn)認(rèn)為，“踩雷”并不可怕，積極應(yīng)對(duì)更為重要。機(jī)構(gòu)完全可以通過合法合規(guī)的手段保證持有人的權(quán)益，力爭化解風(fēng)險(xiǎn)，或得到合理對(duì)價(jià)補(bǔ)償。對(duì)于一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的客戶，則可以在做好風(fēng)控措施的前提下，投資部分高收益?zhèn)?，以獲得一定的超額收益。

周志遠(yuǎn)坦言：“下半年市場的確很難做?！辈贿^，他已采取了積極的應(yīng)對(duì)措施。在傳統(tǒng)券商資管產(chǎn)品領(lǐng)域，他主要采取息差策略，盡量尋找價(jià)格更低的資金，主動(dòng)降低資金成本，并在資產(chǎn)端降低風(fēng)險(xiǎn)偏好、縮短債券的久期，更加注重所配置資產(chǎn)的安全性與流動(dòng)性。

主動(dòng)出擊 下半年努力推動(dòng)“固收+”

當(dāng)下，好資產(chǎn)“一票難求”的局面十分顯著，棚改、基建、水務(wù)、供暖、旅游等與民生相關(guān)的項(xiàng)目，在資產(chǎn)方面的競爭趨于白熱化。

作為一家以固定收益為特色的券商資管機(jī)構(gòu)，財(cái)通資管長期以來將固定收益的投資研究、項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力作為發(fā)展重點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年的債券類券商集合理財(cái)產(chǎn)品漲幅前10名中，財(cái)通證券資管獨(dú)占3席。源于整體突出的業(yè)績表現(xiàn)，財(cái)通資管固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)所主動(dòng)管理的固收類資管產(chǎn)品規(guī)?，F(xiàn)已超過600億元。與此同時(shí)，公司于7月1日發(fā)行的首只公募債券基金，因投資者認(rèn)購踴躍而提前結(jié)束募集。周志遠(yuǎn)表示，希望借助公司產(chǎn)品線的不斷豐富和完善，擴(kuò)大固定收益業(yè)務(wù)的外延。

“資產(chǎn)荒的大背景下，寬松的資金和優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)如何對(duì)接是個(gè)問題。作為固定收益投資管理人，我們可以成為中間的樞紐：我們不僅要尋找更長期、更穩(wěn)定、更便宜、更分散的資金，還要發(fā)掘合適的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”

另一方面，周志遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)交易團(tuán)隊(duì)的作用。目前，財(cái)通資管的交易團(tuán)隊(duì)基本覆蓋了全市場所有固定收益品種：“我要求交易團(tuán)隊(duì)充分發(fā)掘一、二級(jí)市場上大部分的債券異動(dòng)情況，這樣機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候才能馬上出擊。”

同時(shí)，固定收益研究團(tuán)隊(duì)的權(quán)限也得到提升——信用研究團(tuán)隊(duì)擁有一票否決權(quán)；對(duì)投資金額較大的品種，則在投研團(tuán)隊(duì)集體討論之后再做決策?！艾F(xiàn)在，很多外部評(píng)級(jí)是失效的，因此我們堅(jiān)持把研究的意見及觀點(diǎn)提得更高一些。這樣可能會(huì)對(duì)投資經(jīng)理形成相對(duì)較大的制約，但是寧愿降低投資效率，換來資產(chǎn)的安全性?！敝苤具h(yuǎn)表示。

具體到產(chǎn)品上，周志遠(yuǎn)透露，下半年重點(diǎn)會(huì)嘗試一些“固收+”的模式，比如固定收益與定增、量化、股票質(zhì)押等業(yè)務(wù)的整合。

周志遠(yuǎn)尤其看好A股上市公司這一類優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，并積極甄選股票質(zhì)押、可交債等投資機(jī)會(huì)?！皩?duì)于固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)而言，只要成功轉(zhuǎn)股兌現(xiàn)部分可交債項(xiàng)目，就能獲得非常明顯的超額收益。但是，當(dāng)前對(duì)于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的競爭非常激烈，也需要上市公司股東對(duì)可交債品種的認(rèn)可。目前，我們將加強(qiáng)與上市公司的全面交流，主要通過投行方面的洽談合作，爭取拿下更多的優(yōu)質(zhì)資源?！?/p>