中國(guó)基金報(bào) 王瑞 整理

“擁抱組合時(shí)代——2016財(cái)富管理與基金組合投資高峰論壇”于7月14日在京圓滿結(jié)束。該論壇是業(yè)內(nèi)首個(gè)深度探討基金組合投資及智能投顧的盛會(huì)，由中國(guó)基金報(bào)、中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)互聯(lián)網(wǎng)金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主辦，天弘基金協(xié)辦，盈米財(cái)富、理財(cái)聯(lián)盟、通聯(lián)數(shù)據(jù)承辦，博時(shí)基金、銀華基金、泰康資產(chǎn)作為戰(zhàn)略合作伙伴參與舉辦。

在“2016年財(cái)富管理與基金組合投資高峰論壇”上，通聯(lián)數(shù)據(jù)金融工程董事總經(jīng)理薛昆做了主題演講，以下演講實(shí)錄，以饗讀者。

核心觀點(diǎn)：

美國(guó)智能投顧市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟了，中國(guó)現(xiàn)在方興未艾，大家在嘗試創(chuàng)新。目前看到的創(chuàng)新還是趨向于投資海外的市場(chǎng)，針對(duì)本土的智能投顧現(xiàn)在還只能說(shuō)是一個(gè)爆發(fā)前的起點(diǎn)。美國(guó)的智能投顧提供商，跟中國(guó)面臨一樣的問(wèn)題，可投資的資產(chǎn)就那么多，大家的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈，對(duì)模型的要求也會(huì)越來(lái)越激烈，針對(duì)客戶服務(wù)的方式、方法創(chuàng)新變得非常激烈。

非常高興有機(jī)會(huì)參加這樣的會(huì)議，大家可以看到我的穿著比較另類(lèi)，無(wú)論是聊的話題也好或者我所在的公司也好，都是這個(gè)行業(yè)的新興事物。

我介紹一下通聯(lián)數(shù)據(jù)，通聯(lián)數(shù)據(jù)一家想利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能來(lái)改變投資管理的公司。今天聊的話題會(huì)比較有意思，大數(shù)據(jù)、人工智能融合下的智能投顧到底是什么鬼？

簡(jiǎn)單介紹一下我自己，在加入通聯(lián)數(shù)據(jù)之前，在另類(lèi)投資對(duì)沖基金、瑞士銀行全球量化團(tuán)隊(duì)工作過(guò)，目前負(fù)責(zé)通聯(lián)數(shù)據(jù)的金融工程以及旗下的品牌優(yōu)礦。

初識(shí)智能投顧

今天聊的話題從三個(gè)方面來(lái)講。

第一，我們對(duì)FinTech的認(rèn)知，很多從業(yè)者聊這個(gè)話題，我個(gè)人對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新有三個(gè)見(jiàn)解，第一是感知層面的創(chuàng)新，所謂感知層面的創(chuàng)新就是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、以及大數(shù)據(jù)的技術(shù)打破金融產(chǎn)品從流程到物理時(shí)間的限制，直接展現(xiàn)到了所有客戶的面前，使得傳統(tǒng)服務(wù)更貼近客戶，這屬于感知層面的創(chuàng)新。但是我認(rèn)為感知層面的創(chuàng)新使得技術(shù)優(yōu)勢(shì)不能成為長(zhǎng)期技術(shù)壁壘。

第二，是認(rèn)知層面，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，還是傳統(tǒng)金融企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)量化和控制，所有的企業(yè)本質(zhì)上事的是金融行業(yè)。對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為最核心的是相關(guān)性的認(rèn)識(shí)，相關(guān)性的認(rèn)識(shí)圍繞著整個(gè)資產(chǎn)配置的流程。

第三，是預(yù)知，這是更難的。我們可以看到大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)興起以后，出現(xiàn)了顛覆數(shù)據(jù)創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。但是從難度來(lái)看，難度的遞進(jìn)關(guān)系是感知、認(rèn)知和預(yù)知，預(yù)知是最難的，通過(guò)大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)它的趨勢(shì)以及更好的風(fēng)險(xiǎn)管理模型，這是更難的一部分。

我們可以看到，從2015年開(kāi)始大型金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)了很多智能投顧，今年Betterment宣布了兩輪的融資。從2016年5月份開(kāi)始，更多的智能投顧也開(kāi)始向傳統(tǒng)的投資管理公司，尋求跟傳統(tǒng)的投資管理公司的合作，我們叫做抱大腿。美國(guó)智能投顧市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于提供了低成本財(cái)富管理的辦法，本質(zhì)上還是投在了剛才各位嘉賓提到的被動(dòng)管理的產(chǎn)品上面。所謂的SmartBetas策略，美國(guó)智能投顧投Alpha策略是非常少的，這是為什么呢，后面會(huì)講，基于管理成本各方面的考慮，為什么這樣的企業(yè)不選擇這些投資策略。

我認(rèn)為從發(fā)展方向來(lái)看，最早的核心模型用MVO，本質(zhì)的核心有兩點(diǎn)，第一，背后的資產(chǎn)管理的模型，核心競(jìng)爭(zhēng)力；第二，產(chǎn)品的創(chuàng)新功能，這是一個(gè)加分項(xiàng)，具備創(chuàng)新功能的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理行業(yè)會(huì)有比較好的技術(shù)開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。所以我覺(jué)得本質(zhì)的模型是最重要的。

從現(xiàn)在的發(fā)展方向來(lái)看，美國(guó)的市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始從MVO向風(fēng)險(xiǎn)因素優(yōu)化和模擬，以及向?qū)_和保底的方向發(fā)展。

Smart Beta興起

美國(guó)智能投顧市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟了，中國(guó)現(xiàn)在方興未艾，大家在嘗試創(chuàng)新。目前看到的創(chuàng)新還是趨向于投資海外的市場(chǎng)，針對(duì)本土的智能投顧現(xiàn)在還只能說(shuō)是一個(gè)爆發(fā)前的起點(diǎn)。美國(guó)的智能投顧提供商，跟中國(guó)面臨一樣的問(wèn)題，可投資的資產(chǎn)就那么多，大家的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈，對(duì)模型的要求也會(huì)越來(lái)越激烈，針對(duì)客戶服務(wù)的方式、方法創(chuàng)新變得非常激烈。

為了講清楚這個(gè)問(wèn)題，我從對(duì)Alpha與Beta的認(rèn)知開(kāi)始講起，這實(shí)際上是關(guān)于投資組合收益率分解的問(wèn)題，Alpha是獲取投資組織的超額收益，Beta是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最早指股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。人們對(duì)于Alpha和Beta的認(rèn)知是遞增的，從80年代開(kāi)始的CAPM模型，到隨著市場(chǎng)上交易認(rèn)知更新，基于的APT模型，我們可以把風(fēng)險(xiǎn)分解成為Alpha、Beta以及地區(qū)行業(yè)的Beta。隨著認(rèn)知再遞進(jìn)到2000年，大家的認(rèn)知再更新，進(jìn)化到了風(fēng)格Beta、策略Beta、Alpha Beta。

從Smart Beta興起可以看到， Smart Beta是介于被動(dòng)與主動(dòng)中間的策略，介于中間的策略特點(diǎn)管理費(fèi)用偏中，交易成本偏中低，管理人的主動(dòng)干預(yù)基本是沒(méi)有的，而且它的透明程度是非常高，策略的規(guī)模也是非常高，這個(gè)類(lèi)型的策略非常適用智能投顧來(lái)使用，因?yàn)樗囊?guī)模能夠達(dá)到客戶需求，從風(fēng)險(xiǎn)的管理角度也可以達(dá)到剛才所說(shuō)的目標(biāo)導(dǎo)向的投資。

但是主動(dòng)投資方面我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，基本上所有的智能投顧都沒(méi)有在這塊摻一腳，它的管理費(fèi)用非常高，只有少數(shù)的有錢(qián)的客戶才愿意投這樣的產(chǎn)品。對(duì)于智能投顧所要服務(wù)的中產(chǎn)階級(jí)階層，不適用于這樣的策略。智能投顧在被動(dòng)策略領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，大家都在朝Smart Beta方向發(fā)展。

從美國(guó)的角度來(lái)看，我們看到的趨勢(shì)是，基于因子模型的資產(chǎn)配置被投資人接受，傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置，再往前進(jìn)一步可以在Active分成主動(dòng)的和被動(dòng)投資。我們把Smart Beta的概念分的更清晰一點(diǎn)，在Active可以加入Smart Betas。怎么讓Smart Beta的Active更有效？大數(shù)據(jù)時(shí)代，可以用另類(lèi)的數(shù)據(jù)創(chuàng)造Aaron Low教授所說(shuō)的Beta，我們可以看到社交網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)和地理位置的數(shù)據(jù)，還可以看到衛(wèi)星圖象的數(shù)據(jù)，從這些數(shù)據(jù)當(dāng)中提取出來(lái)的信號(hào)會(huì)成為Beta的來(lái)源。

大數(shù)據(jù)推動(dòng)投資革命

我們生活在一個(gè)非常有意思的時(shí)代，為什么有意思呢？人工智能的技術(shù)已經(jīng)行業(yè)里面發(fā)生了巨大的變化，我們可以看到，第一部分，人工智能影響的是NLP，自然語(yǔ)言處理，有了這樣的技術(shù)可以把非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)變成結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)。第二部分，分類(lèi)的競(jìng)賽，2015年之前，在深度學(xué)習(xí)算法出現(xiàn)之前，算法是很難打敗人類(lèi)的，但是在2015年下旬深度學(xué)習(xí)的算法已經(jīng)在識(shí)別度上超越了人類(lèi)。

在智能駕駛領(lǐng)域和HealthCare的行業(yè)當(dāng)中，深度學(xué)習(xí)起到了決定性的作用。今年阿爾法狗戰(zhàn)勝了李世石，深度學(xué)習(xí)算法在人類(lèi)引以為傲的直覺(jué)領(lǐng)域里面超過(guò)人類(lèi)了。深度學(xué)習(xí)的算法在投資領(lǐng)域怎么能夠輔助我們進(jìn)行投資上面的革命呢？通聯(lián)數(shù)據(jù)認(rèn)為，這是一個(gè)人工智能時(shí)代的機(jī)遇，人工智能是機(jī)器對(duì)人的意識(shí)、思維信息過(guò)程的模擬，大數(shù)據(jù)是人工智能的技術(shù)基礎(chǔ)，如果沒(méi)有大數(shù)據(jù)人工智能起不到任何作用，大數(shù)據(jù)+科學(xué)算法才能實(shí)現(xiàn)人工智能。

舉一個(gè)例子，我們看到被動(dòng)投資智能指數(shù)的例子，這個(gè)例子是說(shuō)我們?cè)趺从蒙疃葘W(xué)習(xí)的算法來(lái)幫助基金經(jīng)理。傳統(tǒng)的投資過(guò)程會(huì)有一些基礎(chǔ)的信號(hào)，基金經(jīng)理有他自己的知識(shí)來(lái)判斷，就知道什么樣的市場(chǎng)情況下該用什么樣的信號(hào)構(gòu)建這個(gè)組合，最終產(chǎn)生Manager Alpha。有了深度學(xué)習(xí)看法以后怎么做這樣的事呢？我們可以用一個(gè)深度學(xué)習(xí)的算法去學(xué)習(xí)基金經(jīng)理觀測(cè)市場(chǎng)，因?yàn)榛鸾?jīng)理知識(shí)的來(lái)源在于長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)的觀測(cè)和交易知識(shí)的積累，我們可以用深度學(xué)習(xí)的算法學(xué)習(xí)基金經(jīng)理所有智能，但是必須有海量的數(shù)據(jù)放在機(jī)器里面，經(jīng)過(guò)機(jī)器智能學(xué)習(xí)來(lái)輔助，自動(dòng)的讓算法檢驗(yàn)到Alpha。

這是通聯(lián)數(shù)據(jù)的智能指數(shù)，基本上能用機(jī)器長(zhǎng)期戰(zhàn)勝這個(gè)市場(chǎng)。

剛才提到在智能指數(shù)的算法當(dāng)中，我們必須有一個(gè)非常全面的信號(hào)庫(kù)，很多信號(hào)是從海量大數(shù)據(jù)里面抽取得來(lái)的，是已經(jīng)把大量的海量數(shù)據(jù)提純以后的信號(hào)庫(kù)。有了這樣的信號(hào)庫(kù)可以做指數(shù)增強(qiáng)的策略，可以做到主題投資的策略。剛才提到的Smart Beta的策略，大家都想追求絕對(duì)收益，Alpha的策略，在我們平臺(tái)里面有非常詳細(xì)的算法指引，指導(dǎo)大家怎么來(lái)做這一點(diǎn)。剛才周總也提到了二八輪動(dòng)策略，在我們的平臺(tái)上已經(jīng)可以操作，各位有興趣可以在我們平臺(tái)直接克隆這個(gè)策略在線進(jìn)行操作。

我們優(yōu)礦網(wǎng)目前有比較開(kāi)放的前沿架構(gòu)，有海量的金融大數(shù)據(jù)，我們有在線交互式的研究環(huán)境，剛才嘉賓也提到了，怎么讓在線投顧更透明，以更低的成本對(duì)客戶的需求產(chǎn)出一個(gè)策略，在這個(gè)平臺(tái)可以很容易的做到。在這個(gè)平臺(tái)上可以做事件驅(qū)動(dòng)的策略，Alpha的對(duì)沖策略、統(tǒng)計(jì)套利的策略、Smart Beta的策略以及CTA的策略、輪動(dòng)的策略。通過(guò)一個(gè)開(kāi)放的平臺(tái)可以一鍵通過(guò)通聯(lián)的組合管理和交易系統(tǒng)進(jìn)行模擬交易和在線的實(shí)盤(pán)交易，以及風(fēng)險(xiǎn)歸因、業(yè)績(jī)歸因的功能。

我們公司還有一塊針對(duì)主動(dòng)投資的產(chǎn)品即將在8月31號(hào)發(fā)布，我們針對(duì)主動(dòng)投資的產(chǎn)品叫做蘿卜投研，幫助主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，以前只能有經(jīng)理關(guān)注10到20個(gè)股票，有了大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)算法以后，可以做的股票能達(dá)到上百只，對(duì)于主動(dòng)管理的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也是革命性的創(chuàng)新。

各位如果對(duì)智能投顧比較感興趣，可以加入這個(gè)群，我們大概在下個(gè)月發(fā)布專(zhuān)門(mén)針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的Smart Beta白皮書(shū)，這應(yīng)該是在中國(guó)市場(chǎng)首次由一個(gè)團(tuán)隊(duì)發(fā)布的白皮書(shū)，各位有興趣可以在這個(gè)群里面交流一下。謝謝各位！