當前國內(nèi)以e租寶為代表的融資租賃的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，風生水起。更多租賃公司看到前景，紛紛加入互聯(lián)網(wǎng)金融陣列。依此趨勢，融資租賃通過互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)證券化，將形成新型的影子銀行。

影子銀行一詞，有陰暗不透明之蘊意，所指負而，很多人避之唯恐不及。實際上，從影子的本義而言，確無貶義。有光必有影。有正規(guī)的商業(yè)銀行，則必然有與商業(yè)銀行發(fā)揮同樣職能的影子銀行出現(xiàn)。隨著金融的發(fā)展，商業(yè)銀行與非商業(yè)銀行的本質開始趨同。金融工程進一步，將金融業(yè)務與金融產(chǎn)品的外在具體特征抽象出來其本質為發(fā)揮金融職能的事務（金融業(yè)務）與一系列現(xiàn)金流（金融產(chǎn)品）。銀行作為金融之母，所有的金融創(chuàng)新，歸根結底，都可以視為對銀行業(yè)務的“復制”與改進。

資產(chǎn)證券化實際上就是一條由多家機構通過證券聯(lián)結在一起的影子銀行，其所發(fā)揮的職能與商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務發(fā)揮的職能幾乎重合。然而，中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展至今，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)占比超過90%以上，資產(chǎn)證券化未能成為取代商業(yè)銀行的影子銀行，反而與商業(yè)銀行的理財非標業(yè)務一起，成為商業(yè)銀行的影子，惜哉。

然而，互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，有望打破這一局面。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領域的投資者興起，資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新借助互聯(lián)網(wǎng)的工具，將會形成巨量的影子銀行。而在正規(guī)的交易所或者銀行間市場，資產(chǎn)證券化則受制于原有的規(guī)則、市場慣例以及形成的市場力量格局，發(fā)展受到抑制。這其中，最重要的抑制，是銀行間市場與交易所市場形成了以機構投資者為主體的投資者群體，而中國的機構投資者以商業(yè)銀行為主，商業(yè)銀行天然是投資受限的群體，利率市場化未到的前提下，投資行為相對扭曲?；?、券商等機構投資者也幾乎都是國有背景的，風險偏好較弱，更多是依靠于金融機構的牌照所能獲得的低成本資金（銀行間與交易所市場）的低成本拆借資金）來進行套利交易，缺乏風險定價的激勵與能力。

互聯(lián)網(wǎng)金融則不同，一則市場格局還未定型，競爭激烈，將有望產(chǎn)生行為市場化的投資群體（這其中既包括個人投資者，也包括互聯(lián)網(wǎng)平臺的機構），這些群體在市場化的拼殺過程中，可能會形成風險定價能力。

以租賃資產(chǎn)的證券化為例。在一個成熟的市場中，全國近千家的租賃公司，所形成的各類資產(chǎn)，作為資產(chǎn)池，有足夠的分散度，天然適合作為證券化的基礎資產(chǎn)。然而，由于中國不成熟的市場，目前能夠在交易所市場進行正規(guī)的資產(chǎn)證券化運作的只有少數(shù)股東背景較強（通常是在AA及以上）并且股東愿意提供擔保的租賃公司。在有強擔保的情況下，嚴格來說，都不是真正意義的資產(chǎn)證券化。根據(jù)實際的觀察，中國只有不到20%的租賃公司能夠通過資產(chǎn)證券化這一工具進行融資。風險更高，層級更加下沉的大量租賃公司根本無法通過正規(guī)資本市場的資產(chǎn)證券化、債券發(fā)行等獲得資金。這一市場的缺失，為互聯(lián)網(wǎng)金融提供的機遇，也為互聯(lián)網(wǎng)金融帶來了挑戰(zhàn)。租賃公司的資產(chǎn)證券化實際上同時具備資產(chǎn)支持證券市場與高收益市場的特征。而這兩個市場，尤其是高收益市場，是金融市場發(fā)展難度非常巨大的市場?；ヂ?lián)網(wǎng)金融能否構建起高收益特征的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場，事在人為。

租賃公司通過與P2P合作，或是自己構建P2P公司，將形成租賃資產(chǎn)，掛在互聯(lián)網(wǎng)上，直接面向投資者出售，從其發(fā)揮的職能而言，與正規(guī)的金融機構進行的正規(guī)的資產(chǎn)證券化，幾乎相同。正規(guī)的資產(chǎn)證券化難以做到的事情，互聯(lián)網(wǎng)金融有無可能做到？這其中，美國的資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展以及中國的資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展歷史中，又有哪些需要借鑒的經(jīng)驗與教訓？這是互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)機構與租賃公司都需要思考的問題。

相比正規(guī)的資產(chǎn)證券化，這種互聯(lián)網(wǎng)的證券化有以下幾方面的優(yōu)勢。一是投資者多元并且投資靈活度高。前面提到，正規(guī)的資產(chǎn)證券化，投資者都是機構，而且是未受到利率市場化洗禮的金融機構，目前沒有形成風險的定價能力。在當前的金融牌照的滋潤下，日子過得不錯，也缺乏主動進行風險定價動機。而互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者則更加多元，風險偏好多樣化，有望產(chǎn)生一批有風險定價能力的群體。二是規(guī)模靈活。正規(guī)的資產(chǎn)證券化，受制于架構設計的不足（當前的資產(chǎn)證券化架構，采取的是原始權益人先形成資產(chǎn)，再以資產(chǎn)打包，進行證券發(fā)行的模式， 美國的模式是先設立SPV募集資金，再收購資產(chǎn)的的模式），發(fā)行周期長，評級、律師、會計等中介機構的固定成本高，需要達到較大的規(guī)模才符合經(jīng)濟理性?；ヂ?lián)網(wǎng)的證券化，規(guī)?？纱罂尚。灰凶銐虻匿N售能力，大則千萬甚至上億，小則幾千，都能發(fā)售。

自2013年錢荒以來，政府主張“用好增量，盤活存量”，對銀行的信貸業(yè)務擴張進行控制，資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融借機獲得高速發(fā)展。然而，2015年以來，銀根再松，所有新金融發(fā)展的底層動力，即對金融創(chuàng)新的需求，快速滑落。這對于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，形成了壓力。在這種壓力下，互聯(lián)網(wǎng)金融更加需要提升專業(yè)能力，借助資產(chǎn)證券化及結構化金融的技術，進行應對?；ヂ?lián)網(wǎng)金融從原有的P2P這種簡單初級的形式，更多轉向證券化這種高級形式，包括租賃資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)證券化、保理資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)證券化、小貸資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)證券化、應收賬款的互聯(lián)網(wǎng)證券化，消費貸款的互聯(lián)網(wǎng)證券化在這種新形勢下將會突飛猛進。

可以預見，很多原先有租賃業(yè)務、保理業(yè)務、小貸業(yè)務、消費信貸業(yè)務、商業(yè)授信業(yè)務的公司，經(jīng)過P2P的前期教育之后（很多這類公司之前都與P2P公司有過合作，或者是有過合作的洽談），將會自己涉足互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務。作者稱這種現(xiàn)像為自助式的資產(chǎn)證券化。

從資產(chǎn)證券化的業(yè)務邏輯來看，未來的影子銀行體系中，資產(chǎn)端的公司、資金端的公司以及投行端的核心企業(yè)，將會形成完整的業(yè)務鏈條。這其中，作為核心企業(yè)的投資銀行非常關鍵。關于此點，后續(xù)文章再討論。

推薦機械工業(yè)出版社出版的“結構化金融與證券化系列叢書”，包括《證券化導論》、《REITs》、《證券金融》、《高收益產(chǎn)品大全》、《抵押支持證券》，10月份將出版《CDO：債務擔保證券》與《結構化產(chǎn)品及其相關信用衍生品》。