”凱撒以袍遮面,被刺而亡“

風(fēng)云君，元老院為什么要刺殺凱撒？

刺殺與被殺，一定如字面上的對錯分明嗎？

文 / “財(cái)務(wù)舞弊研究組” 微威

由于“萬寶”之爭，萬科儼然早就成了網(wǎng)紅，從情懷到紅燒肉，都已經(jīng)被說得太濫，上次看到娛樂頻道都在拿王老板和田小姐說事，都不知道該把萬科故事歸到哪個題材里去了。

說實(shí)話，作為財(cái)務(wù)人對于法律框架內(nèi)的是是非非，我們還真不熱衷參與，盡管風(fēng)云君在公號里已經(jīng)發(fā)表了很多篇相關(guān)的文章，也沒能勾起財(cái)務(wù)組的研究興趣，倒是聽聞萬科榮登2015年度世界500強(qiáng)排行榜后，對這家公司肅然起敬，這么好的公司，難怪大家要爭搶著當(dāng)大老板！

懷揣著這份敬意，我們研讀起了萬科的年報(bào)。老規(guī)矩，為了保證盡可能的客觀和全面，我們要仔細(xì)研讀萬科連續(xù)6年的財(cái)報(bào)，從2010年開始追溯，歸納總結(jié)出足夠長的時間里萬科經(jīng)營狀況的變化趨勢，看看這公司究竟優(yōu)秀到啥程度，真的能夠名副其實(shí)做業(yè)界標(biāo)桿嗎？

6年彈指一揮間，滄海是否已變成桑田？

我對萬科財(cái)報(bào)開頭那封至股東的信里的這段話印象比較深刻，說是給股東的信，結(jié)果變成是給經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的表揚(yáng)信了，如此自信，雖很感人，但也總透著一些太過自負(fù)的感覺，難怪整個經(jīng)營團(tuán)隊(duì)在本場大戲中一直是表現(xiàn)得那么盛氣凌人，拒自己的大股東——姚老板以千里之外：基因使然。

意大利畫家Vincenzo Camuccini，《刺殺愷撒》。

1、從毛利率看主業(yè)盈利能力變化

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改不了的壞毛病，總喜歡把人家最核心的”里子“扒出來看個究竟，各位都看清楚了吧？主業(yè)盈利能力的變動趨勢并非人家自己說的那樣令人欣慰哦，這還是反其道而行之，六年來一路下滑，毛利率水平從2010年的40.7%下滑到2015年的29.35%。

這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控大背景下的行業(yè)特點(diǎn)嗎？可是，一線城市的房價漲得幾乎就沒停過，特別是深圳房價都已經(jīng)漲瘋了。銷售價格往上串怎么毛利率反而往下掉呢？

為了解除心中的疑惑，我們找來了另一家同行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來進(jìn)行比對，這家保利地產(chǎn)也是處在南方，也是國有控股，也是相同行業(yè)，應(yīng)該是具有一定的可比性的吧？

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這是保利地產(chǎn)的六年數(shù)據(jù)，他的六年毛利率在30%以上相對穩(wěn)定，特別是2013-2015三年是在前期調(diào)控觸底的情況下開始反轉(zhuǎn)上升，有別于萬科的連年下降。

把兩家公司的變化放在一張圖里面，就能看得更直觀，一個在波動中努力向上尋求突破，一個在困境中一路下探，上漲乏力。

2、從費(fèi)用率看內(nèi)控能力改進(jìn)

告股東信中說，公司成本、費(fèi)用管理能力處行業(yè)前列；從上面分析的毛利率水平看，成本的管理水平離行業(yè)前例該還有些差距吧（特別是以標(biāo)桿標(biāo)準(zhǔn)要求）？咱也別這么老大不客氣好不好？謙虛點(diǎn)嘛，不然的話，做個財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)橫向?qū)Ρ葘ξ覀冞@些從業(yè)人員而言，分分鐘的事情啦。

那么費(fèi)用控制水平如何呢？來看看費(fèi)用數(shù)據(jù)：

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這個確實(shí)在控制中連年下降，好樣的，先贊一個！還是拿保利來做個比較，看看是否能算得上管理能力前列:

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在看上面保利地產(chǎn)的數(shù)據(jù)前，我們還內(nèi)心懷疑過萬科，費(fèi)用率6年來從8.73%連年下降直到2015年的4.79%，差不多砍掉一半費(fèi)用了，這種可能性是否有？是否因?yàn)槊实南陆担瑸楸３謽I(yè)績而做了點(diǎn)文章，把表內(nèi)費(fèi)用表外化了？有保利的數(shù)據(jù)佐證，我們倒是解除了疑慮。

反過來，保利的費(fèi)用率除2010年是3.55%外，其他幾年基本都保持在5%左右，管控水平非常穩(wěn)定。

從費(fèi)用角度來說，6年來除2015年保利地產(chǎn)的費(fèi)用率比萬科高0.82%以外，其他年份保利的折線都在萬科下方，當(dāng)然費(fèi)用控制的水平孰高孰低大家都明白了，不過2015年度萬科費(fèi)用率的下降幅度也確實(shí)巨大，達(dá)到1.4%，也許是營業(yè)收入規(guī)模的擴(kuò)大很大程度上攤薄了費(fèi)用率。

3、從扣非后的凈資產(chǎn)收益率看資產(chǎn)盈利水平

要看一個企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力，咱就研究扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率，因?yàn)榉墙?jīng)常性損益顧名思義也知道那個是“偏財(cái)”，得之偶然性太大，不能作為能力的評價依據(jù)。

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應(yīng)該說兩家公司的凈資產(chǎn)盈利能力非常接近，差距幾乎可以忽略不計(jì)，但是，從行業(yè)標(biāo)桿和教父的要求來說，這微小的差距如果是正向的，那就表明后來者正迎頭趕上，得要居安思危了；如果這差距是負(fù)向的，還是人家小弟略高一籌，那么，大哥是不是要非常的謙遜、低調(diào)地獨(dú)自思過了，還好意思如此高調(diào)的說是最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)嗎？

《刺殺凱撒》局部

1、從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看經(jīng)營效率

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經(jīng)歷的天數(shù)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，說明存貨變現(xiàn)的速度越快。 資金占用在存貨的時間越短，存貨管理工作的效率越高。

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從行業(yè)的特性來看，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)相對建設(shè)周期長，從拿到土地到最后開發(fā)完工直至銷售完畢一般都要3年以上，所以，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大也屬正常。

從上面的折線圖看，保利的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)要比萬科小很多，特別是2014-2015兩年，保利的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降明顯，說明他們的去庫存工作做得比萬科要好很多。

2、從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)看變現(xiàn)能力

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是指企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間。周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明流動資金使用效率越好。是衡量公司需要多長時間收回應(yīng)收賬款，反映公司流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。

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房地產(chǎn)企業(yè)幾乎都是現(xiàn)金交易，咱們買房都是尚未交房先把錢交給人家的，所以，這個周轉(zhuǎn)天數(shù)是極其的短，開發(fā)商從你下單買房到交錢幾乎不會超過一周。

從圖表可以直觀看出，前面兩年萬科的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比保利要低好多天，表現(xiàn)良好；但是，到了后面四年開始反轉(zhuǎn)，保利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯逐年下降，而萬科的變化卻是逐年提升，這一升一降之間兩公司的變現(xiàn)能力誰高誰低一目了然。

結(jié)合前面的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)看，保利不僅去存貨速度快，而且?guī)缀醵际乾F(xiàn)金交易，變現(xiàn)能力也超強(qiáng)。

3、從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看管理能力

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入 到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。

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兩家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都很低，基本保持一致，這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的建設(shè)周期長，周轉(zhuǎn)速度相對較慢造成的，和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一樣，這是行業(yè)特性使然。

從折線圖看，兩根折線上下曲折，你高我低，你低我高；但是總體趨勢可以看出保利地產(chǎn)的數(shù)據(jù)在向上向好突破，而萬科基本相對疲弱，有點(diǎn)有心無力的感覺。

1、從速動比率看短期償債能力

速動比率，又稱'酸性測驗(yàn)比率' ，是指速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率。它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負(fù)債的能力。速動資產(chǎn)包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款，可以在較短時間內(nèi)變現(xiàn)。而流動資產(chǎn)中存貨、1年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)及其他流動資產(chǎn)等則不計(jì)入。

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速動比率一般在1左右相對安全，意味著所有的速動資產(chǎn)完全可以覆蓋流動負(fù)債，短期償債能力不用擔(dān)心，但是這也要分行業(yè)區(qū)別對待，像房地產(chǎn)這種建設(shè)周期長的行業(yè)該比率低于1也屬正常。

從折線圖看，兩家公司的速動比率基本保持一致，均未達(dá)到1的指標(biāo)值，并且一直在0.4左右徘徊，表明這幾年房地產(chǎn)行業(yè)形勢嚴(yán)峻，雖然房價居高不下，但很多時候也是有價無市，流動性堪憂。

2、從產(chǎn)權(quán)比率看長期償債能力

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率。這一比率是衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)之一。它是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健與否的重要標(biāo)志。從另一個側(cè)面表明企業(yè)借款經(jīng)營的程度。

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該指標(biāo)表明由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，長期償債能力越強(qiáng)。 

從該折線圖看，兩家公司的產(chǎn)權(quán)比率都不低，反映出房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債都相對偏高，從圖中的變化趨勢看，保利地產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)比率在向下控制，而萬科的產(chǎn)權(quán)比率依然居高不。

3、從利息保障倍數(shù)看企業(yè)償債能力

利息保障倍數(shù)，指公司息稅前利潤相對于所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，可用來分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。一般情況下，利息保障倍數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。國際上通常認(rèn)為，該指標(biāo)為3時較為適當(dāng)，從長期來看至少應(yīng)大于1。

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這個指標(biāo)兩家公司的數(shù)值都比較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，所以說所有債務(wù)的利息支付是絕對安全，沒有任何問題的。

從這張折線圖可以明確看出，比較到現(xiàn)在唯有這個指標(biāo)萬科是占絕對優(yōu)勢，而且與保利之間拉開很大距離，說明萬科的融資能力和水平較高，萬科的融資資金成本也相對比其他企業(yè)低好多，這可以看做是萬科目前的核心競爭力嗎？

一路“體檢”下來，發(fā)現(xiàn)萬科除了在寫年報(bào)的文筆上無人能出其右之外，就只有利息保障倍數(shù)上領(lǐng)先同儕了。這是為什么呢？品牌形象，萬科那么多年來積累下來的優(yōu)秀的品牌形象和口碑，讓其在融資方面占盡先機(jī)。

反過來說，“萬寶”之爭最可怕之處是什么？就是對萬科形象展開了徹底的摧毀：萬科在應(yīng)對這場惡戰(zhàn)的時候，徹底地、自戕式地把多年苦心積慮打造的優(yōu)質(zhì)形象，一片片撕碎，一片片丟進(jìn)深淵——要知道，這個形象，直接就是錢??！就是融資時的低利息??！

這也就很容易理解，為什么隨著“萬寶”之爭的持續(xù)演進(jìn)，越來越多的評級機(jī)構(gòu)跳出來叫囂要給萬科降級了。

文章即將結(jié)束，我們也大致明白了萬科和保利目前的財(cái)務(wù)狀況，說句實(shí)話，在當(dāng)下的市場背景下，應(yīng)該說萬科依然是優(yōu)秀的企業(yè)；但是，成績是過去的，從當(dāng)下出發(fā)未來對任何企業(yè)都有不確定性，唯有腳踏實(shí)地不忘初心，做好各自份內(nèi)的事情；一切交給市場評判，一切用數(shù)據(jù)來回答……

至于你是否是標(biāo)桿，人家是否承認(rèn)你是標(biāo)桿，又有多大意義呢？天道酬勤的道理人人都懂的。