資產(chǎn)估值是不良資產(chǎn)證券化的核心，今天大公信軟資深金融分析經(jīng)理--陳大牛（化名），來(lái)為眾位解讀不良資產(chǎn)估值的核心架構(gòu)和大公不良資產(chǎn)估值定價(jià)模型的技術(shù)思路。

不良資產(chǎn)定價(jià)主要運(yùn)用三種方法：一是歷史數(shù)據(jù)平均法；二是數(shù)據(jù)回歸分析法；三是市場(chǎng)數(shù)據(jù)隱含分析法。

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小編：我了解到，不良資產(chǎn)估值是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的難點(diǎn)，是這樣嗎？那么它難在何處呢？

陳大牛：是的，你說(shuō)的沒(méi)錯(cuò)。原因在于：一是不良債權(quán)評(píng)估往往得不到債務(wù)人的配合，不通過(guò)非常規(guī)手段無(wú)法全面查清債務(wù)人的營(yíng)運(yùn)狀況和資產(chǎn)。如果是“三無(wú)”企業(yè)、注吊銷企業(yè)和特殊行業(yè)或部門(mén)，評(píng)估就更加困難；二是沒(méi)有成熟的外部市場(chǎng)，信息高度壟斷，市場(chǎng)不能發(fā)現(xiàn)不良債權(quán)交易價(jià)格；三是由于開(kāi)展不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的數(shù)量和時(shí)間有限，缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)可資借鑒，更未建立起相關(guān)的定價(jià)模型。因此在劃轉(zhuǎn)定價(jià)的協(xié)調(diào)上，往往只能參照簡(jiǎn)單的五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)和基本的盡調(diào)判斷。而事實(shí)是，如果考慮處置過(guò)程中的政策、法律、市場(chǎng)等諸多關(guān)聯(lián)因素，即使是同一類貸款，花費(fèi)同樣的成本，其最終的處置效果也會(huì)產(chǎn)生較大差異。

小編：聽(tīng)起來(lái)不良資產(chǎn)的估值的難題是溝通配合受阻，市場(chǎng)現(xiàn)狀不佳，和資源匱乏等多方面因素共同造成的。那么，在不良資產(chǎn)證券化重新回歸金融人視野的背景下，是否存在較為成熟的量化研究方法，能解決您提到的估值難的問(wèn)題呢？

陳大牛：縱觀各專業(yè)機(jī)構(gòu)和研究人員的研究成果，不良資產(chǎn)定價(jià)主要運(yùn)用三種方法。一是歷史數(shù)據(jù)平均法，包含違約加權(quán)法，時(shí)間加權(quán)法、貨幣加權(quán)法等，主要是根據(jù)實(shí)際的違約歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均；二是數(shù)據(jù)回歸分析法，其典型代表是穆迪的LossCalc模型，即根據(jù)違約資產(chǎn)的回收率歷史數(shù)據(jù)和理論因子模型，應(yīng)用統(tǒng)計(jì)回歸分析和模擬方法建立預(yù)測(cè)模型；三是市場(chǎng)數(shù)據(jù)隱含分析法，即由正常貸款和債券的升水幅度中隱含的風(fēng)險(xiǎn)信息分析而得。

小編：既然已有成熟的技術(shù)，那么定價(jià)難的問(wèn)題為何仍然存在呢？

陳大牛：由于多種原因，公司收購(gòu)的不良債權(quán)在不同企業(yè)以及不同地區(qū)之間的質(zhì)量差異非常大，影響其回收價(jià)值的因素很多，影響方式也很復(fù)雜。如何測(cè)算不良債權(quán)的回收價(jià)值，國(guó)內(nèi)外一直也沒(méi)有成熟的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒和推廣。這就是為什么信軟一直堅(jiān)持自主研發(fā)不良資產(chǎn)估值定價(jià)技術(shù)。

小編：可否為我們介紹一下大公在不良資產(chǎn)定價(jià)方面的研究成果有哪些？

陳大牛：成形的模型有基于主成分的多元回歸分析、支持向量機(jī)理論、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等等。大公在這幾種模型的基礎(chǔ)上，跟蹤國(guó)內(nèi)外最新研究，不斷創(chuàng)新、融合。

小編：但我仍有一事不解，如此多的模型種類，他們之間有沒(méi)有內(nèi)在聯(lián)系？或者說(shuō)，大公在設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)有沒(méi)有貫穿的思路和中心思想？

陳大牛：大公有一套成熟的建模分析步驟，模型都按照這個(gè)流程進(jìn)行實(shí)驗(yàn)。根據(jù)科學(xué)的建模方法和分析思路，大公從設(shè)計(jì)和研發(fā)的多個(gè)不良資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行壓力測(cè)試，最終形成自主研發(fā)基于大數(shù)據(jù)的估值定價(jià)模型。

建模分析流程圖如下：

小編：那么我們不良資產(chǎn)定價(jià)的應(yīng)用場(chǎng)景是什么？服務(wù)對(duì)象又是誰(shuí)呢？

陳大牛：大公研發(fā)的不良資產(chǎn)估值定價(jià)模型主要應(yīng)用于不良資產(chǎn)的收購(gòu)和處置兩大場(chǎng)景。模型定位于單戶債權(quán)不良資產(chǎn)價(jià)值估值技術(shù)，并可以批量估算資產(chǎn)包價(jià)值、預(yù)測(cè)可回收價(jià)值等，在此基礎(chǔ)上考慮成本和利潤(rùn)，推算收購(gòu)和處置價(jià)值，從而用于資產(chǎn)收購(gòu)和處置業(yè)務(wù)。

小編：據(jù)我所知，從市場(chǎng)反饋來(lái)看，該不良資產(chǎn)估值定價(jià)模型在業(yè)內(nèi)備受好評(píng)，您認(rèn)為我們模型的優(yōu)勢(shì)是什么？

陳大牛：實(shí)驗(yàn)表明，大公不良資產(chǎn)估值定價(jià)模型有相對(duì)較好的精度，基本上能滿足當(dāng)前不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)需求。模型的穩(wěn)定性能較好，這一點(diǎn)在交叉試驗(yàn)中得到了證明。

小編：聽(tīng)起來(lái)很振奮人心！ABS在未來(lái)的幾年內(nèi)必將是熱點(diǎn)，是趨勢(shì)，想必信軟也不會(huì)滿足于現(xiàn)有的成果，您下一步的計(jì)劃是什么？

陳大牛：針對(duì)當(dāng)前已經(jīng)處置完畢的樣本進(jìn)行實(shí)驗(yàn)表明模型的推廣能力較強(qiáng)，但由于模型的基本原理是采用歷史的樣本數(shù)據(jù)來(lái)表達(dá)未來(lái)的預(yù)測(cè)樣本數(shù)據(jù)，若這兩個(gè)樣本集合缺乏表達(dá)性關(guān)聯(lián)，即樣本分布規(guī)律差異較大，則估值結(jié)果就會(huì)變差，這也是所有量化模型的缺點(diǎn)，相關(guān)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)著手研究和解決此問(wèn)題，力爭(zhēng)研發(fā)更完美的定價(jià)模型。