外匯：多國央行加碼寬松將掣肘美聯(lián)儲

基本觀點不變：美元不能過分悲觀，大概率維持震蕩慢漲格局，歐元震蕩偏弱，日元延續(xù)升值態(tài)勢，澳元等商品貨幣仍然偏強，英鎊趨勢性看空。我們認為：二季度GDP數(shù)據(jù)影響消退，繼續(xù)維持美國三季度經(jīng)濟增強、加息預(yù)期逐步升溫的判斷，疊加歐洲地區(qū)進入風(fēng)險多發(fā)期及美國大選帶來的不確定性，美元將在三季度走強，但幅度和廣度受限。維持做空美元/日元策略。

經(jīng)濟面，美國零售、PPI、消費者信心指數(shù)、非農(nóng)生產(chǎn)力等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳；政策面，全球多個央行加碼或重返降息、寬松之路，將對美聯(lián)儲加息形成較大掣肘；技術(shù)面，95附近支撐明顯，繼續(xù)美元不悲觀判斷，中期運行區(qū)間抬升+慢牛格局；倉位面，美元多頭上升不及空頭，多頭凈持倉下降，英鎊凈空持倉大幅增加。

1、經(jīng)濟增長：美國零售、PPI、消費者信心指數(shù)、非農(nóng)生產(chǎn)力等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳

上周數(shù)據(jù)較為清淡，但零售、PPI、消費者信心指數(shù)、非農(nóng)生產(chǎn)力等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。7月零售銷售環(huán)比增長0.0%，大幅不及預(yù)期的0.4%，前值0.6%。7月PPI環(huán)比增速-0.3%，創(chuàng)去年9月份來最低，通脹可能繼續(xù)低迷。8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為90.4，預(yù)期為91.5。二季度非農(nóng)生產(chǎn)力初值僅為-0.5%，遠不及預(yù)期的0.4%，連續(xù)第三個季度下滑，創(chuàng)1979年以來最長連續(xù)下滑。維持原判，美國三季度經(jīng)濟復(fù)蘇力度增強仍是大概率事件。我們認為，目前7月份的數(shù)據(jù)普遍轉(zhuǎn)強，尤其在就業(yè)數(shù)據(jù)的烘托下，市場可能已經(jīng)從二季度GDP數(shù)據(jù)引發(fā)的悲觀中走出來，樂觀情緒將會延續(xù)一段時間，對美元形成支撐。

2、貨幣政策：全球多個央行加碼或重返降息、寬松之路，將對美聯(lián)儲加息形成較大掣肘

美聯(lián)儲加息預(yù)期上周變化不大。上上周受強勁非農(nóng)影響，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期有所上升，9月加息概率從9%上升至15%，但依然很低。未來關(guān)注美聯(lián)儲7月FOMC會議紀要，可能透露更多美聯(lián)儲官方對當前經(jīng)濟、風(fēng)險及未來加息的蛛絲馬跡，在7月的良好數(shù)據(jù)支撐下，其有可能通過此次紀要適當引導(dǎo)市場加息預(yù)期，但不會有較強的鷹派信號。因為在7月會議聲明中，美聯(lián)儲僅對經(jīng)濟略偏樂觀，并未提及市場關(guān)心的關(guān)于下次加息的問題。

前美聯(lián)儲主席伯南克表示，過去幾年，美聯(lián)儲對經(jīng)濟太樂觀，美聯(lián)儲實施的貨幣政策沒有看起來那樣寬松。在意識到這點之后，美聯(lián)儲官員們在接下來不是那么急于加息，甚至可能傾向于讓經(jīng)濟有些過熱后再加息。

觀點維持不變：1）加息推遲這一利空因素已經(jīng)基本被市場消化，而美國經(jīng)濟狀況在逐漸向好，加息預(yù)期回升將是三季度的主基調(diào)；2）美聯(lián)儲二次加息的可能時點是12月份，9月份加息難度很高，即便是經(jīng)濟在7、8月份出現(xiàn)明顯回升，但應(yīng)該警惕9月美聯(lián)儲可能真正轉(zhuǎn)為鷹派，為未來加息做鋪墊。

新西蘭聯(lián)儲宣布降息25個基點至史上最低的2%。并稱，需要進一步寬松、紐元需要貶值，幫助通脹率重返目標區(qū)間。

全球多個央行加碼或重返降息、寬松之路，將對美聯(lián)儲加息形成較大掣肘。

大選前，美聯(lián)儲更傾向于按兵不動。

3、技術(shù)分析：美元95附近支撐明顯，繼續(xù)美元不悲觀判斷，中期運行區(qū)間抬升+慢牛格局

1）美元指數(shù)：95附近支撐明顯，繼續(xù)美元不悲觀判斷，中期運行區(qū)間抬升+慢牛格局。2）歐元/美元：中短期區(qū)間震蕩，中長期偏弱。3）美元/日元：繼續(xù)看空，目標繼續(xù)100甚至以下位置。4）澳元/美元：受下行通道上軌壓制，短期回落，但是否見頂仍無法確認。5）英鎊/美元：短期反彈結(jié)束，新一輪下跌展開，中期下行旗形技術(shù)形態(tài)指向新低和更深跌幅。

4、倉位：美元多頭上升不及空頭，多頭凈持倉下降，英鎊凈空持倉大幅增加

據(jù)CFTC最新公布的持倉報告，截至8月9日，NYBOT美元指數(shù)非商業(yè)多頭凈持倉較前一周減少1948手至15769手，其中多頭持倉量增加299手至32499手，空頭持倉量增加2247手至16730手。

黃金：金價橫盤整理，穩(wěn)步夯實向上

上周國際現(xiàn)貨金沖高回落，倫敦金開盤1337.01，收盤1335.98，微跌0.03%；滬金開盤290.05，收盤288.30，跌幅1.72%。我們認為目前金價的橫盤夯實在技術(shù)上為向上突破蓄能，每個新低點都高于前低，金價向上穩(wěn)步爬升，此外，交易的三角形震蕩區(qū)間持續(xù)收斂、醞釀方向突破。結(jié)合美國三季度伊始疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我們維持基本觀點不變，金價目前的橫盤夯實和醞釀方向皆為有益的，中期繼續(xù)看多。本周重點關(guān)注FOMC7月會議紀要的公布。

宏觀面利多。

勞動力市場方面，盡管6、7月非農(nóng)、6月JOLTS職位空缺數(shù)據(jù)和每周首申數(shù)據(jù)均顯示美國勞動力市場持續(xù)復(fù)蘇，但衡量經(jīng)濟繁榮程度的重要指標——非農(nóng)勞動生產(chǎn)力數(shù)據(jù)卻極度疲軟、止步不前，盡管這一趨勢將在短期內(nèi)支撐雇傭和薪資上行，但長期維度上卻是利空美國經(jīng)濟前景的。美國二季度非農(nóng)生產(chǎn)力初值僅為-0.5%，遠不及預(yù)期的0.4%，連續(xù)第三個季度下滑，創(chuàng)1979年以來最長連續(xù)下滑，生產(chǎn)力下滑速度創(chuàng)1993年以來最高。生產(chǎn)力下滑和雇傭難度的上升使二季度企業(yè)的勞動力成本上漲2%。我們認為造成勞動生產(chǎn)力持續(xù)下滑的部分原因可能是勞動力市場較低的周轉(zhuǎn)率。美國6月JOLTS職位空缺562.4萬，高于預(yù)期的558.8萬人，5月數(shù)值從550萬人修正為551.4萬人。分項上，新增招聘保持強勁，但解雇總量連續(xù)4個月下滑。綜合而言，雇主的用工需求持續(xù)強勁，這與6月和7月靚麗的非農(nóng)就業(yè)相互呼應(yīng)。另外，辭職的數(shù)量在最近的幾個月里持續(xù)下滑，解雇和辭職數(shù)量的下滑或在一定程度上解釋了勞動生產(chǎn)力加速下滑。勞動力市場較低的周轉(zhuǎn)率增加了未就業(yè)人員成功就業(yè)的難度，也暗示了勞動力市場的資源分配效率仍具有提升空間。

通脹抬頭受抑制。受食品和能源價格走低影響，7月PPI環(huán)比降0.4%，創(chuàng)去年9月來的最低水平，預(yù)期為增長0.1%。此外，美國7月進口價格指數(shù)環(huán)比0.1%，預(yù)期-0.4%，前值從0.2%修正為0.6%。7月進口能源價格下行，但被非能源進口價格的上漲所抵消，其中，進口工業(yè)產(chǎn)品和食品、飲料的價格漲幅最甚。

個人消費是二季度GDP分項中表現(xiàn)最佳的部門，也是美國經(jīng)濟增長的主要動力，但三季度伊始，零售銷售數(shù)據(jù)卻表現(xiàn)疲軟。美國7月零售銷售環(huán)比增長0.0%，大幅不及預(yù)期的0.4%，前值0.6%。造成7月零售銷售意外0增長的主要原因是，油價下行拖累汽油門店的銷售表現(xiàn)，但汽車銷售和非門店銷售渠道的零售銷售表現(xiàn)較強。其他部門表現(xiàn)同樣令人失望，運動用品、服裝、食品/飲料、建筑材料的銷售均錄得下滑。7月疲弱的零售銷售數(shù)據(jù)為美國三季度的經(jīng)濟表現(xiàn)開了個較為弱勢的開局，疊加疲弱的商業(yè)投資對經(jīng)濟的拖累，后期強勁的消費支出將是美國經(jīng)濟下半年能否反彈的重要因素。

貨幣政策方面，近期美聯(lián)儲多名高官的發(fā)言顯示美聯(lián)儲內(nèi)部對加息分化程度加深，最值得關(guān)注的是圣路易斯聯(lián)儲主席（2016年票委）的態(tài)度轉(zhuǎn)變，布拉德從美聯(lián)儲高官中的最大鷹派轉(zhuǎn)為最大鴿派，他上周的講話延續(xù)了近期的鴿派，表示當前低增長的經(jīng)濟形勢會持續(xù)，所以未來幾年美聯(lián)儲只需加息一次。此外，上周五公布的意外0增長的零售銷售令加息預(yù)期進一步下滑，數(shù)據(jù)公布后，市場對9月和11月的加息概率預(yù)期為12%，12月加息的概率由此前的52%大幅下滑至38%；市場對2017年的加息概率同樣進行了下修，17年2月的加息概率由此前的52%下滑至42%，3月的加息概率由59%下滑至47%。值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲從未在市場加息概率低于50%的時候行動。

實物需求利多。亞洲實物買需繼續(xù)疲弱，但金幣銀幣需求繼續(xù)向好。上半年，受金價上行影響，印度黃俊需求將至7年低位，，同比下降30%。隨著印度地區(qū)季節(jié)性降雨的到來，農(nóng)村地區(qū)民眾收入將得到改善，鑒于進度2/3的黃金需求來自農(nóng)村，我們預(yù)期下半年該地區(qū)的黃金需求或?qū)⒒厣?/span>

市場情緒轉(zhuǎn)謹慎。上周SPDR持倉和CFTC黃金凈多頭頭寸均錄得下降。其中，SPDR黃金持倉大獎19.89噸。CFTC黃金多頭凈持倉上周錄得下降，多頭下降超空頭。

技術(shù)上，倫敦金三角形震蕩區(qū)間持續(xù)收斂，每一個新低都高于前低，穩(wěn)步夯實上升。周線上沖高回落，三角形形態(tài)未向下破位，持續(xù)收窄，向上行情樂觀。關(guān)注1354（2011年以來下行通道上軌）和前期高點1375的強壓制，下方支撐關(guān)注1316的三角形下方和密集成交帶水平。

滬金橫盤調(diào)整于5月底以來的上行趨勢線下方。向上阻力位為297的前高和趨勢線壓制，向下支撐為283的前期橫盤調(diào)整支撐。