事項：
　　2016H1復星醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入69.37億元（+17.15%），歸屬上市公司凈利潤15.00億元（+15.10%），EPS0.65元。其中扣非后歸母凈利潤11.19億元（+26.80%），經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達到9.36億元（+38.17%），利潤增速超出市場預期。分板塊看，藥品行業(yè)營收48.49億元（+20.04%，剔除出售邯鄲制藥的影響），其2015年度19個銷售過億的制劑品種同比增長26.45%，展現(xiàn)出主力品種強勁的增長動力；醫(yī)療服務7.53億（+11.67%），診斷與器械制造9.50億元（+14.15%），診斷與器械代理受獨家代理的達芬奇手術機器人影響實現(xiàn)營收3.71億元（+31.41%）。
　　主要觀點
　　1.優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，營銷體系建設及供應鏈整合效果顯現(xiàn)，提升估值水平
　　集團的六大疾病領域，心血管、代謝及消化系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、抗感染、抗腫瘤等形成了比較完善的產(chǎn)品布局。2015年度19個銷售過億產(chǎn)品今年上半年營收增速達到26.45%，重要品種整體實現(xiàn)超越藥品行業(yè)1.5倍以上的增速，心血管系統(tǒng)的優(yōu)帝爾（前列地爾干乳）和代謝系統(tǒng)的優(yōu)立通（非布司他片）同比增幅均超過100%；醫(yī)藥工業(yè)整體增速達到了20.04%，超越行業(yè)1倍左右的增速。
　　2.加大新藥研發(fā)力度，單抗藥物研發(fā)即將進入收獲期，提升估值水平
　　集團研發(fā)人員超過900人，上半年研發(fā)投入4.89億元，占比營收7%，屬于行業(yè)內(nèi)非常高的水平，已經(jīng)形成上海、重慶、美國舊金山和臺灣等四大研發(fā)平臺。在研新藥、仿制藥及生物類似藥及疫苗等項目172項。其中重組抗HER2人源化單抗、重組抗TNFα全人單抗、重組抗VEGF人源化單抗進入臨床研究階段，重組人鼠嵌合抗CD20單抗（利妥昔單抗類似物）已進入臨床III期臨床，1.1類創(chuàng)新藥PA-824已向SFDA提交臨床申請。我們預計2018年公司單抗生物藥將進入收獲階段。
　　3.未來將加大醫(yī)療器械等領域的布局，提升估值水平
　　醫(yī)療器械等是未來發(fā)展的大勢所趨。公司將推動基因診斷子公司亞能生物和激光美容公司Alma香港上市的步伐；獨家代理達芬奇手術機器人處于爆發(fā)式增長階段，達芬奇機器人上半年完成8000余臺手術，增速49%。這只是布局的開始，未來將繼續(xù)積極尋求國內(nèi)外優(yōu)秀診斷企業(yè)的投資機會。
　　4.投資建議：
　　由于公司在藥品、器械、服務和流通等領域多元化布局，使得市場給予公司的估值水平過于保守。我們認為公司這幾塊業(yè)務均是國內(nèi)最優(yōu)秀的布局，市場低估了公司的發(fā)展?jié)摿ΑｎA計2016-2018年凈利潤28.67/34.03/40.39億元，對應EPS1.24/1.47/1.75元，對應PE為17/15/12倍，給予“強烈推薦”的投資評級。
　　5.風險提示：藥品行業(yè)政策風險導致增速下滑