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近期豬價延續(xù)去年開啟的景氣行情，呈現大幅上漲現象。根據搜豬網數據，截止3月30日，全國瘦肉型生豬均價19.75元/公斤，豬肉均價28.5元/公斤，均處于歷史高位。在豬價穩(wěn)步上行的同時，生豬存欄量仍然處于下降通道。根據2月份最新存欄情況，能繁母豬存欄降至3760萬頭，已連續(xù)30個月下降，生豬存欄跌至36671萬頭，產能仍處于下行趨勢。 母豬存欄（萬頭）
生豬存欄（萬頭）
生豬價格（元/公斤）
母豬價格（元/公斤）
養(yǎng)殖戶在高豬價的驅動下補欄積極性緩慢提高，我們預計存欄量或將在4月前后迎來拐點，止跌回升。但是受多種因素限制，產能的恢復將是緩慢的過程，豬價仍將維持高位運行，行業(yè)景氣度有望長期高企。 1.環(huán)保政策趨嚴加速產能淘汰 環(huán)保政策執(zhí)行力度的增強是產能恢復的主要限制因素，這是豬價持續(xù)高位運行而存欄始終處于低位的核心原因。2014年，《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》正式執(zhí)行；2015年，新的《環(huán)境保護法》正式實施：愈加嚴苛的環(huán)保監(jiān)管使環(huán)保成本在生豬養(yǎng)殖成本中的占比顯著增加。據了解，目前新建規(guī)模豬場環(huán)保投入比重已占到總投入40%以上，大大提高了行業(yè)準入門檻，限制了產能的新增規(guī)模。另一方面，禁養(yǎng)區(qū)和限養(yǎng)區(qū)的劃定設立使現有的大量養(yǎng)豬場被迫關停清拆。近期，農業(yè)部出臺《關于促進南方水網地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調整優(yōu)化的指導意見》，規(guī)劃南方水網地區(qū)到2020年500頭以上出欄規(guī)模的豬場要達到70%以上，進一步加快南方地區(qū)運營不達標的散養(yǎng)戶和中小型養(yǎng)殖場永久性退出，導致行業(yè)產能的持續(xù)收縮。 《關于促進南方水網地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調整 優(yōu)化的指導意見》要點
要瞇全國部分地區(qū)清理整理養(yǎng)豬情況
2.疫情導致供應繼續(xù)下行，支撐豬價高位運行 近期多個地區(qū)爆發(fā)仔豬腹瀉和口蹄疫，影響程度已經達到2012年大規(guī)模仔豬腹瀉以來的最嚴重級別，引發(fā)的死亡率較高。受此影響，截止3月30日，仔豬價格突破55元/公斤，自年初以來暴漲了約60%。我們認為，仔豬價格的連創(chuàng)新高將支撐生豬價格的高位運行；同時，仔豬低成活率引發(fā)的供應缺口將傳導至三季度的生豬供應，加劇生豬供應的緊張局面。 仔豬價格持續(xù)上漲（元/公斤）
3豬糧比價依舊堅挺，盈利水平穩(wěn)步提升 飼料成本占養(yǎng)殖成本比重約70%，而飼料成本中的75%-80%來自玉米和豆粕。今年以來，玉米、豆粕價格無改善跡象，呈穩(wěn)中下行態(tài)勢，繼續(xù)保持飼料成本下降而豬價上漲的有利局面，豬糧比連創(chuàng)新高。目前，自繁自養(yǎng)和外購仔豬的養(yǎng)殖利潤均處于歷史高位，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的經營業(yè)績有望超預期?？傮w來看，生豬養(yǎng)殖板塊的景氣度有望貫穿2016年全年。當前，豬價繼續(xù)上漲可能將面臨宏觀調控的壓力，但是這并不妨礙豬價景氣度的長期維持，我們預計豬價總體走勢可能呈現高位震蕩態(tài)勢，下行空間有限。在豬價高景氣的背景下，整個畜養(yǎng)殖板塊都將受益。 養(yǎng)殖企業(yè)飼料原材料占生產成本比重
豬糧比價連創(chuàng)新高
我國生豬養(yǎng)殖具有較明顯的區(qū)域性，主要分布于長江流域、華北地區(qū)以及東南沿海地帶。近年來，我國商品豬養(yǎng)殖規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定態(tài)勢。目前，我國生豬養(yǎng)殖無論是種豬養(yǎng)殖還是商品豬養(yǎng)殖主要以散養(yǎng)和小規(guī)模養(yǎng)殖為主。由于散養(yǎng)存在飼養(yǎng)水平參差不齊、獸藥殘留無法控制等諸多缺點，而規(guī)?；藴驶B(yǎng)殖企業(yè)在資金、技術、質量管理等多個方面具有較大的優(yōu)勢，因此，大規(guī)模一體化經營的模式，將成為生豬養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展趨勢。 2006-2015年全國生豬出欄頭數（萬頭）
養(yǎng)豬產業(yè)鏈包括飼料、養(yǎng)殖、屠宰和肉制品加工四大環(huán)節(jié)。其中飼料行業(yè)是養(yǎng)殖的支持；養(yǎng)殖業(yè)是產業(yè)鏈的核心；屠宰和肉制品加工直接與終端銜接，是拉動整個產業(yè)鏈需求的關鍵。生豬產業(yè)鏈因為豬肉消費量巨大市場需求帶動了整個產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場的發(fā)展。近年來，我國肉豬出欄頭數整體呈穩(wěn)步增長趨勢。2015年我國肉豬出欄數為7億頭，同比下降4%，2006-2015年十年間其生豬出欄量年均復合增長率（CAGR）僅為1.63%；產量方面，2015年我國豬肉產量為5487萬噸，同比下降3.3%，2006-2015年十年間豬肉產量年均復合增長率（CAGR）為1.85%。截止2016年3月，生鍺存欄量連續(xù)27個月同比均呈下降趨勢。
生豬養(yǎng)殖業(yè)向規(guī)?；B(yǎng)殖發(fā)展的過程中，依靠品種改良和充分發(fā)揮生豬遺傳性能，來提高養(yǎng)殖效益的作用越來越突出，因此，品質好、生產性能高的良種種豬的需求將會持續(xù)增加。隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化步伐的加快，居民收入水平的不斷提高，豬肉消費需求仍將繼續(xù)剛性增長，城市居民畜產品消費升級帶來優(yōu)質安全畜產品需求不斷增加。隨著人們對符合高食品安全標準和高品質豬肉的需求的逐漸增加，將為采取大規(guī)模一體化經營模式的生豬生產企業(yè)帶來良好的發(fā)展機遇。 生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模分析
為何國內的生豬養(yǎng)殖成本居高不下？分析認為，主要是由于飼料成本高、料肉比高、PSY 低，其次還有機械化水平低導致的人工費高、環(huán)保費不斷提高等。 國內當前生豬養(yǎng)殖成本偏高，人口紅利消失具有不可逆轉性，工資趨勢性向上，養(yǎng)殖企業(yè)迫切需要通過提高自動化來降低人工成本，提高母豬繁育水平、降低生豬養(yǎng)殖過程中的死亡率和料肉比。 養(yǎng)殖成本高的主要原因
國際豬肉價格對比 （1）飼料成本高 飼料成本占養(yǎng)殖成本的70%左右，飼料成本中約60%是玉米。中美玉米價格差異非常大，一方面源于政府的臨儲政策推升國內玉米價格，此外，美國現代化的農業(yè)生產成本較低，一正一負造成價差目前高達830 元/噸，美國玉米價格幾乎只有國內的一半，是造成養(yǎng)殖成本差異的最主要原因。 國內外玉米期貨價格對比 （2）料肉比高 代表國際平均水平的育肥豬飼料轉化率為2.6:1，而我國目前約為2.8:1（十三五規(guī)劃到2020 年料肉比達到2.7:1），與發(fā)達國家相差并不明顯。料肉比的差距來自于以下幾個方面：首先是豬的品種，另外是飼料配方、飼養(yǎng)環(huán)境、飼養(yǎng)技術等其他因素。 豬種：丹麥系的豬種料肉比最低，我們常見的杜長大三元豬的祖先長白豬的育肥期料肉比可達到2.2:1，丹麥系的日增重也是最快的。值得驕傲的是溫氏的四元豬也達到了2.4:1 的料肉比水平。 豬種與料肉比
育肥期日增重國際對比 養(yǎng)殖技術：美國目前已經開始使用“斷奶——育肥一欄到底”的二點式飼養(yǎng)模式，美國中西部的新建豬場均采用這種模式。我國仍以三點式飼養(yǎng)模式為主，將母豬、斷奶保育豬、生長育肥豬嚴格分開在三個獨立的豬舍中飼養(yǎng)以控制疾病的傳播。 二點式、三點式養(yǎng)殖技術對比 （3）PSY低 PSY成績決定養(yǎng)殖效益。PSY越高，每頭仔豬攤銷的母豬成本越低，直接導致商品豬的成本下降。PSY的差異對于仔豬成本的影響較大，根據我們的測算，PSY=15與30可以造成仔豬成本相差122元/頭，體現在生豬成本中約為1.2元/kg。 不同 PSY 下的仔豬成本測算 在PSY國際對比中，第一梯隊（以丹麥為代表的無抗技術）完勝第二梯隊（以美國為代表的有抗技術），而中國則遠遠落后。目前我國一頭能繁母豬每年能夠提供的存活仔豬數約為17頭，國內高水平規(guī)?；B(yǎng)豬企業(yè)可以達到20-22頭，而歐美等畜牧業(yè)發(fā)達國家可以達到25-28頭，部分北美的農場甚至已經達到35頭。 在美國的生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程中，能繁母豬存欄不斷下降，但是生豬供給在短暫下滑后便開始重回增長通道，其中一個重要原因就是PSY的增長。而本輪國內的“超長豬周期”也出現了同樣的情況：在豬價持續(xù)上漲并保持高位的同時，能繁母豬存欄卻持續(xù)下滑，且遲遲未見起色。在不久的將來，我們將看到生豬供給在經歷快速下滑后出現觸底回升，屆時產量的提高將更加依賴于PSY的提高，產業(yè)朝著更高效集約的方向發(fā)展。在這一過程中，生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)的產能快速擴張發(fā)揮著決定性的關鍵作用。 按照國家統計局發(fā)布的豬肉產量5487萬噸的數據計算，假設生豬出欄均重為110公斤，生豬屠宰率為75%，則全年需要屠宰生豬6.65億頭，若PSY達到十三五規(guī)劃的19（至2020 年），則只需要3500 萬頭能繁母豬即可滿足國內的豬肉需求，在2016 年7 月能繁母豬存欄3752 萬頭的基礎上還可以再下降268 萬頭。 國內外平均PSY 對比
美國養(yǎng)豬業(yè)從70年代末80年代初開始整合，至2000年基本完成，由70年代末約70萬個商品豬場到2000年不足10萬個，2010年時僅約7萬家，生豬養(yǎng)殖場數量銳減近90%。大致可分為三個階段：①經歷了養(yǎng)殖場數量的急劇減少；②養(yǎng)殖場規(guī)模的迅速擴張；③規(guī)模化進程相對減速，場均存欄量趨于穩(wěn)定，但大規(guī)模養(yǎng)殖場數量和存欄比重仍在穩(wěn)步上升。 美國豬場數量不斷下滑 美國規(guī)?；鰴诒壤龍D 美國生豬存欄數走勢 美國生豬場均存欄數走勢 中國養(yǎng)豬業(yè)自2007 年開始整合，截止至2015 年，養(yǎng)殖戶數量不斷下降，幅度高達40%。出欄500 頭以上的豬場出欄占比達到45%，同時場均存欄數提升約一倍，但是仍然處于較低水平。 中國豬場數量不斷下滑 中國年出欄500 頭以上豬場出欄占比 中國各等級豬場占比變化 中國生豬存欄量 分析認為，未來中國的生豬養(yǎng)豬結構將由目前的金字塔形向紡錘形轉變。預計未來三到五年，會出現2-3 個千萬頭規(guī)模以上的企業(yè)；還會涌現出一大批出欄量在5000-10000頭間的規(guī)模豬場。以上兩類生豬供應主體將成為國內生豬的主要來源，共同保障穩(wěn)定的豬肉供應和食品安全。 我國生豬養(yǎng)殖結構將向紡錘型演變 國際對比：我國目前處于規(guī)?；B(yǎng)殖的啟動期與加速期之間，具體表現為散養(yǎng)戶的退出已見成效，場均存欄量正大幅上升。500頭以上規(guī)?；B(yǎng)殖出欄占比正不斷提高，至2015年已達45%。以上特征較為符合美國的第1、2階段特征，所以判定中國的規(guī)?；B(yǎng)殖進程正處于啟動期和加速期中間。從土地資源來看，我國人均國土占有面積低于美國，所以我國的規(guī)模化可能更早遇到瓶頸，但大大優(yōu)于日本。從養(yǎng)殖密度來看，我國遠遠低于日本，所以中國的規(guī)模化進度將慢于美國但快于日本。 中美生豬出欄規(guī)?；瘜Ρ?/p>
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