澄泓研究理念：讓研報(bào)變誠(chéng)實(shí)，使投資更簡(jiǎn)單。

澄泓研究·大健康工作室成員：名成功未就、衣香人影2010（主稿）、小小書童Q 、金融菌、靜翌

【導(dǎo)語】

很多股民朋友對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)是又愛又恨的，總說基本面分析可以讓我們更了解一個(gè)公司，但是財(cái)務(wù)指標(biāo)那么多，看著很煩啊有木有？究竟我們?cè)谕顿Y醫(yī)藥股，抑或擴(kuò)展到更廣泛的投資領(lǐng)域時(shí)，該關(guān)心些什么呢？

【正文】

神奇的ROE

其實(shí)一切的開始，我們不妨從ROE來入手。

所謂ROE，即凈資產(chǎn)收益率，是公司凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益（凈資產(chǎn)）的百分比，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。簡(jiǎn)單的說，可以理解為我用屬于我自己的錢，創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。

舉個(gè)栗子，我一共有100塊錢，買了10個(gè)蘋果；然后我把它們都擦的漂漂亮亮以后，賣了120塊錢，那么我的凈資產(chǎn)收益率即為：（120-100）/100=20%。

很簡(jiǎn)單對(duì)吧？對(duì)應(yīng)到公司身上，只不過是把我上面說的數(shù)字后面加了很多的“0”而已。ROE是個(gè)可以很好的衡量一個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)能力的指標(biāo)，每家公司都希望能夠讓這個(gè)指標(biāo)高一點(diǎn)，更高一點(diǎn)。

這樣他們就可以賺到更多的錢了~那么如何才能提高ROE水平呢？

好的，接下來請(qǐng)看我如何“乾坤大挪移”。

剛才我們說過了，ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，其實(shí)我們可以把這個(gè)公式更加細(xì)化一下。

比如，我們可以讓ROE=（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)），即ROE=資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)；

再進(jìn)一步，我們可以把資產(chǎn)凈利率再做分解，即ROE=（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）*（營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)），即ROE=凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。

以上這個(gè)過程，就稱為“杜邦分析”，是美國(guó)著名的杜邦公司在1920年時(shí)提出的，一直沿用至今。

ROE=凈利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。

從上述的公式我們看到，想要提升ROE水平，需要從這三個(gè)維度下功夫：

凈利潤(rùn)率——每賣出一個(gè)蘋果我們要賺到更多的錢；

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——要盡快的賣出所有的蘋果；權(quán)益乘數(shù)——借別人的錢買蘋果然后拿來賣；

那么對(duì)應(yīng)到醫(yī)藥類公司上，我們應(yīng)該關(guān)注什么呢？

凈利潤(rùn)率

同樣是賣蘋果，小明家的賣一個(gè)賺5塊，我的只能賺2塊，這是為啥呢？

這是個(gè)值得思考的問題，想想可能有兩種情況：

第一，小明的蘋果是少林寺大師法力加持過的，比我的質(zhì)量好，故而能賣個(gè)高價(jià)。

第二，小明的蘋果是批發(fā)來的，成本比我低，賣一樣的價(jià)錢也能比我的多賺錢。

對(duì)應(yīng)在醫(yī)藥股上面，那么其實(shí)就很好理解啦。以制藥公司為例：

第一，當(dāng)這家公司研發(fā)能力出眾（如恒瑞醫(yī)藥），手里攥著別人學(xué)不來的一些秘方（如云南白藥），那么他在市場(chǎng)上必然是無往不利，穩(wěn)壓別人一頭。

第二，當(dāng)這家公司成本控制做得好，三費(fèi)（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）比例比別人低，那么他肯定更容易賺錢。

也就是說，當(dāng)我們考察一家醫(yī)藥行業(yè)的公司時(shí)，特別是制藥公司，我們要關(guān)注以下幾點(diǎn)：

1. 公司是否擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力——即研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入比例高；

2. 公司是否擁有獨(dú)特的資源——如云南白藥、片仔癀的秘方，山大華特?fù)碛械暮Ｑ鬂O業(yè)資源等；

3. 公司是否擁有較高的毛利率——公司成本控制能力強(qiáng)，毛利率高；

4.公司是否擁有較強(qiáng)的費(fèi)用控制力——三費(fèi)與營(yíng)收的比例低，花越少的錢可以創(chuàng)造越大的收入。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

還是說賣蘋果，我這邊一天只能賣2個(gè)蘋果，賣5天才能全賣光；小明賣的速度嗷嗷的，一天就全賣光了，那么不言而喻，小明一定比我更賺錢，因?yàn)樗闹苻D(zhuǎn)速度快——資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。

那么，對(duì)應(yīng)在企業(yè)上，周轉(zhuǎn)率高的企業(yè)相對(duì)更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

關(guān)注周轉(zhuǎn)率需要關(guān)注兩個(gè)指標(biāo)：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——即營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)，這表示公司所有的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一周所需要的時(shí)間；

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率——即營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款（會(huì)計(jì)科目包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款等），這代表了公司對(duì)下游的控制力，控制力越強(qiáng)，應(yīng)收賬款回收的速度越快，公司的利潤(rùn)含金量越高。

當(dāng)然，對(duì)于不同行業(yè)的公司這個(gè)指標(biāo)并不是那么絕對(duì)，比如，對(duì)于通策醫(yī)療，愛爾眼科等下游主要直接面臨C端（客戶）的企業(yè)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率必然高的逆天——醫(yī)院是不會(huì)給病人打白條的；而恒瑞醫(yī)藥，復(fù)星醫(yī)藥，其下游面對(duì)的是B短（企業(yè)端），周轉(zhuǎn)率自然會(huì)下降很多。

另外，對(duì)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，相對(duì)而言我們更推崇輕資產(chǎn)的企業(yè)，也即固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比較低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快的公司，這樣的公司在競(jìng)爭(zhēng)中更容易取得相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

權(quán)益乘數(shù)

小明為了把我擠出市場(chǎng)，不讓我再跟他在學(xué)校門口搶生意，向他爸借了100塊錢（負(fù)債率50%），結(jié)果他一下買了25個(gè)蘋果（批發(fā)價(jià)格更低），再加上他本來每賣一個(gè)蘋果都比我賺錢，也比我賣得快，于是我被徹底打敗了——這種借錢做生意的手段，就叫做增加權(quán)益乘數(shù)，也即我們常說的，加杠桿。

市場(chǎng)上，各家公司之所以借錢的原因多有不同，有的是因?yàn)橄胍焖贁U(kuò)大生意，也有的是為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流短缺的情況，但并不是說，一家公司的杠桿比例越高就越好；這就和我們炒股加杠桿是一個(gè)道理，杠桿本身只是一種工具，并不存在好壞之分，硬說的話，能幫助公司賺更多的錢就是好的；運(yùn)用不當(dāng)反而加重企業(yè)的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，那就是壞的。

另外要注意的是，公司的負(fù)債除了從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借來的需要承擔(dān)利息的有息借款外，還有公司占有的應(yīng)付賬款（包括應(yīng)付賬款，應(yīng)付票據(jù)，預(yù)收賬款，其他應(yīng)付款等），這部分其實(shí)代表了公司對(duì)于上游供應(yīng)商的控制力，先拿貨，后給錢，用供應(yīng)商的錢發(fā)財(cái)，這樣的公司在產(chǎn)業(yè)鏈中更具控制力。

不過，總而言之，對(duì)于負(fù)債比率，一般的來說最好還是不要超過40%為宜。

這節(jié)課我們較為系統(tǒng)的學(xué)習(xí)了ROE這個(gè)對(duì)于企業(yè)而言很關(guān)鍵的指標(biāo)，并學(xué)習(xí)了如何對(duì)ROE這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行拆解分析，大家也可以對(duì)自己中意的企業(yè)加以練習(xí)，相信很快，你就可以很熟練的進(jìn)行杜邦分析，并對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有個(gè)較為深入的了解了！