新浪基金曝光臺(tái)：信披滯后虛假宣傳，業(yè)績長期低于同類產(chǎn)品，買基金被坑怎么辦？點(diǎn)擊【我要投訴】，新浪幫你曝光他們！

　　□國泰君安固定收益部 周文淵

　　積極的凱恩斯主義者正當(dāng)其時(shí)，危機(jī)之后的理論總結(jié)和實(shí)踐都鼓勵(lì)央行采取強(qiáng)有力的政策刺激，雖然各國政策當(dāng)局在此過程之中都會(huì)強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革，但仍會(huì)集中盡量多的資源投入到短期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中。而貨幣寬松的效果出現(xiàn)遞減，理性預(yù)期對(duì)沖掉部分貨幣政策的作用。

　　截至6月末，我國M1同比增速達(dá)25%，這是該數(shù)據(jù)連續(xù)近14個(gè)月同比上升，特別是進(jìn)入2016年后，該數(shù)據(jù)同比增速超過20%；同期M2增速盡管也保持較高速度，但增速明顯下降，M1統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)很大一部分是企業(yè)活期存款部分，該數(shù)據(jù)上升反映了企業(yè)融資環(huán)境改善。M1-M2缺口迅速擴(kuò)大，一個(gè)解釋是企業(yè)在貨幣寬松下開始囤積資金，而不是監(jiān)管部門希望看到的進(jìn)行實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，比如2016年以來占固定資產(chǎn)投資比重近65%的民間投資增速出現(xiàn)大幅下降，幾乎到負(fù)增長。大量資金沉淀在銀行體系，貨幣政策并未帶來實(shí)際投資增速的跟進(jìn)。

　　當(dāng)前M2存量是146.17萬億元，假設(shè)以10%的速度增長，5-7年左右接近300萬億的貨幣存量會(huì)是怎樣的后果？居民在未來貨幣通脹的擔(dān)憂下，將貨幣投資出去而不是用于消費(fèi)，居民中長期貸款占新增貸款比重超過100%，創(chuàng)出歷史新高；上半年累計(jì)投放2.5萬億元居民中長期貸款，其中大部分是房地產(chǎn)按揭貸款。貨幣扎堆房地產(chǎn)市場，并不是因?yàn)榇蠹叶伎春梦磥淼禺a(chǎn)，而是大家在擔(dān)憂人民幣的未來價(jià)值。

　　人民幣對(duì)外貶值的壓力是顯而易見的。生產(chǎn)效率下降是其中重要原因，而且伴隨著周期性因素下滑，如人口周期、全球經(jīng)濟(jì)周期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的競爭力在下降。

　　未來一段時(shí)間，貨幣政策的取向會(huì)趨于穩(wěn)定，在4月初貨幣政策的表態(tài)已經(jīng)要求回歸到更穩(wěn)健的狀態(tài)，而財(cái)政政策會(huì)更積極。然而，結(jié)構(gòu)性改革仍需大力推進(jìn)，積極的財(cái)政政策不能僅僅停留在基建投資，而應(yīng)更多涉及到稅制、稅率等改革。而增量的財(cái)政擴(kuò)張，不可能沒有貨幣的支持，財(cái)政貨幣政策的一體化會(huì)帶來矛盾統(tǒng)一，債務(wù)杠桿擴(kuò)張由低波動(dòng)率向高波動(dòng)率過渡。

　　資產(chǎn)管理者的邏輯永遠(yuǎn)是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下追逐利潤，不確定性是永恒的，只能尋找風(fēng)險(xiǎn)收益比更好的策略。筆者認(rèn)為，黃金是目前一個(gè)很好的投資品種，全球負(fù)利率實(shí)際為黃金提供了估值底部，未來黃金繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很小，而人民幣內(nèi)外貶值的壓力可能會(huì)刺激黃金反彈，整體看風(fēng)險(xiǎn)收益率處在較有利位置。

　　對(duì)于我國房地產(chǎn)市場而言，核心仍在杠桿上，需要關(guān)注居民在房地產(chǎn)市場的杠桿水平，去年四季度以來經(jīng)歷了比較猛烈的加杠桿，未來還有多少空間值得懷疑。什么情況會(huì)導(dǎo)致加杠桿的戛然而止值得關(guān)注，這可能是一個(gè)不經(jīng)意的決定，看起來無關(guān)痛癢，但殺傷力會(huì)很大。

　　債券市場的收益率水平整體來看在一個(gè)比較扁平的水平，這導(dǎo)致債券市場贏利的難度明顯上升。因?yàn)椴▌?dòng)率上升可能是確定性的，維持一個(gè)更低的杠桿水平比較安全，但這會(huì)使得贏利更難。中性杠桿短久期是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益較好的策略，曲線比較平坦使得利差損失有限，但一旦波動(dòng)性加大，短久期的風(fēng)險(xiǎn)更小。