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1983年的信中： 我本人的想法已與35年前大相徑庭，當(dāng)時(shí)我受的教育青徠有形資產(chǎn)，而回避那些大部?jī)r(jià)值是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)。這種偏見(jiàn)使我因遺漏犯下許多業(yè)務(wù)上的大錯(cuò)，盡管是極少是受人之托。 凱恩期看出了我的毛?。骸袄щy的是擺脫舊思想的束縛，而不是新思想的運(yùn)用?！蔽覕[脫得太遲了，部分原因在于我從老師那里學(xué)到的東西過(guò)去（而且仍然）極具價(jià)值。最終，直接的和代理的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，使我現(xiàn)在特別傾向于擁有巨額持久經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)，以及那些利用最少的有形資產(chǎn)的企業(yè)。 1983年信的附錄中： 因此我們的第一堂課是：如果我們能夠希望公司在有形資產(chǎn)凈值基礎(chǔ)上以大大超過(guò)市場(chǎng)的回報(bào)率產(chǎn)生利潤(rùn)，那么在邏緝上這些公司比其有形資產(chǎn)凈值值錢得多。這種超額回報(bào)的資本化價(jià)值就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)。 在1972年（和現(xiàn)在），相對(duì)來(lái)講只有幾家企業(yè)可以指望持續(xù)產(chǎn)生喜詩(shī)獲得的25%的有形資產(chǎn)凈值稅后收益率——而且是在保守的會(huì)計(jì)和沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿的情況下做到這一點(diǎn)。并不是存貨、應(yīng)收賬款或固定資產(chǎn)的公允價(jià)值產(chǎn)生了超額回報(bào)率，相反，是無(wú)形資產(chǎn)的結(jié)合產(chǎn)生了這種超額回報(bào)率，尤其是消費(fèi)者在與這產(chǎn)品和雇員的無(wú)數(shù)次愉快經(jīng)歷的基礎(chǔ)上普遍認(rèn)同的良好聲譽(yù)。 這種聲譽(yù)創(chuàng)造了一種消費(fèi)者特許權(quán)，對(duì)購(gòu)買者來(lái)說(shuō)，它使產(chǎn)品的價(jià)值，而不是產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，成為售價(jià)的重要決定因素。消費(fèi)者特許權(quán)是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的一個(gè)主要來(lái)源。 巴菲特還特別指出：真正經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的名義價(jià)值會(huì)與通貨膨脹同步增長(zhǎng)。他以喜詩(shī)糖果公司與一家平凡的公司舉例作為比較，說(shuō)明通脹時(shí)期對(duì)于有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)且對(duì)有形資產(chǎn)需求不大的公司傷害最小。因?yàn)橛糜诠潭ㄙY產(chǎn)的投資對(duì)通脹的反應(yīng)較慢，但很可能與通脹相同，而所有這些因通脹產(chǎn)生的投資不會(huì)提高回報(bào)率，這種投資的目的是為了公司的生存，而非所有者的發(fā)達(dá)。他說(shuō)，多年來(lái)防護(hù)通脹觀念的傳統(tǒng)的智慧——傳統(tǒng)長(zhǎng)，智慧短，對(duì)自然資源、廠房設(shè)備、或者其他有形資產(chǎn)的企業(yè)津津樂(lè)道。（其實(shí)）通常，（有形）資產(chǎn)寵大的企業(yè)回報(bào)率低——這種回報(bào)率常常僅能提供資金滿足現(xiàn)有企業(yè)的通脹需求，而剩不了什么用于實(shí)際增長(zhǎng)，或用來(lái)給所有者派發(fā)股利，或用來(lái)收購(gòu)新的公司。 相比之下，建立有通脹年月的異常多的巨大企業(yè)財(cái)富，來(lái)自于把價(jià)值持久的無(wú)形資產(chǎn)與對(duì)有形資產(chǎn)相對(duì)較少的需求相結(jié)合的公司的所有權(quán)。在這種情況下， |
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