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暗池”這個(gè)現(xiàn)代化的概念近來一直在不斷發(fā)展。Instinet公司于1986年建立了第一個(gè)真正意義上的現(xiàn)代暗池：After Hours Cross。 Instinet公司成立這個(gè)暗池后不久，ITG公司建立了暗池Posit，此外還有許多其它公司建立的暗池。最近幾年，在全世界范圍內(nèi)的暗池不斷發(fā)展壯 大，在過去三年中，美國的暗池交易量增加了50%。
目前2013年，北美地區(qū)的暗池情況最為嚴(yán)重，美國地區(qū)尤為明顯，美國的金融暗池交易大約占到了交易總量的13%。由于暗池的快速增長及其復(fù)雜的操作過程， 不同來源得出的數(shù)據(jù)略有不同。暗池在歐洲各國的流行情況都比較相似，但是規(guī)模程度不及美國。然而暗池現(xiàn)象在亞洲地區(qū)也是存在的，但沒有西方國家那么突出。 2012年，香港的暗池交易量只占到交易總量的2%。現(xiàn)代電子暗池交易的先行者一般在公司“樓上”進(jìn)行交易。買家和賣家在經(jīng)紀(jì)公司“樓上”的辦公室里碰頭商討還未列入公共交易平臺(tái)的交易情況。就這樣，樓上交易與現(xiàn)在的暗池交易很相似。暗池的愈演愈烈表明我們很有必要理解暗池交易，并把這種交易加入商業(yè)戰(zhàn)略中。然而，正如它名字所暗示的，暗池交易中許多具體細(xì)節(jié)是什么，以及它們是如何運(yùn)作仍舊不明了。我們?cè)撛鯓釉谶@片混沌中找尋出路呢？
暗池包含了公共交易以外的交易和資金流動(dòng)，以一對(duì)一的電子平臺(tái)為基礎(chǔ)，而不是傳統(tǒng)的集中式網(wǎng)絡(luò)。暗池是合法的，有多種存在形式。保密性是其要點(diǎn)所在。如果其他交易者得知將有一個(gè)大買家出現(xiàn)，他們便會(huì)在基金關(guān)閉交易前推高價(jià)格。在暗池交易中，買賣雙方匿名配對(duì)進(jìn)行大宗股票交易，這種交易主要由機(jī)構(gòu)投資者參與買賣，運(yùn)作并不透明，不會(huì)展示買賣盤價(jià)及報(bào)價(jià)人士的身份，也不會(huì)向公眾披露已執(zhí)行交易的詳情，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者非常有利。與常規(guī)交易所交易公示所有買單和賣單不同，機(jī)構(gòu)投資者在“暗池”中通過交易員的高頻操作，向特定投資者傳遞買進(jìn)或賣出股票的“意向”。傳遞這些“意向”的原本目的是測(cè)試指令是否能在一小部分投資者當(dāng)中尋得匹配，但事實(shí)上其中有大部分“可執(zhí)行的”的“意向”最終在公眾未知的情況下完成了交易。越來越多的資產(chǎn)管理公司正轉(zhuǎn)向“暗池”平臺(tái)來進(jìn)行股票交易，其部分原因是為了避免向高頻交易員透露消息。暗池主要的幾種形式：交易人所有暗池、私有暗池、經(jīng)紀(jì)人所有暗池以及合伙人所有暗池。. The NYSE公司的 Euronext和 Direct Edge有兩個(gè)非常有名的交易人所有暗池。而Instinet、Liquidnet和Investment 科技集團(tuán)的暗池是私有的。經(jīng)紀(jì)人所有的暗池，比如Credit Suisse公司和UBS投資銀行的暗池。BIDS貿(mào)易公司的暗池是個(gè)有名的合伙人所有暗池。首先，接觸到暗池的人群可能是公司客戶、交易參與人、投資者、另類交易系統(tǒng)（ATS）、多邊貿(mào)易設(shè)施（MTF）、經(jīng)紀(jì)人和交易人。ATS和MTF是有著相似的功能的兩個(gè)暗池；而它們間主要的不同點(diǎn)在于ATS一般在美國，而MTF主要在歐洲運(yùn)行。暗池中的交易價(jià)格不同于公共交易中的價(jià)格，一般參考最佳投標(biāo)報(bào)價(jià) (BBO)，或是其中位數(shù)價(jià)格、體積加權(quán)平均價(jià)格、或者是時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格。另外，暗池有多種常見訂單形式，像市場(chǎng)（受制于最佳競(jìng)價(jià)原則），上限（以具體價(jià)格為準(zhǔn)）、最小數(shù)量和即時(shí)訂單或撤消（全部訂單或部分訂單立即執(zhí)行，剩余訂單內(nèi)容取消）訂單。訂單是暗池交易者直接提供的，或者是間接的電子訂單，或者是暗池本身清理出來的、以現(xiàn)有的流動(dòng)資產(chǎn)或價(jià)格和數(shù)量限額（提交給經(jīng)紀(jì)自營商的客戶訂單）調(diào)整后得出的訂單?？梢栽诩细?jìng)價(jià)時(shí)源源不斷地提供這些訂單，當(dāng)然也可以根據(jù)暗池交易者具體的商討情況而定。暗池的另外一些特點(diǎn)也要引起注意。暗池不像其它金融活動(dòng)，它不會(huì)在交易開始前發(fā)布諸如價(jià)格和參與者名單的。一般來講，像數(shù)量、標(biāo)識(shí)、價(jià)格、時(shí)間、市場(chǎng)標(biāo)識(shí)之間的信息是交易結(jié)束后再發(fā)布的。每個(gè)國家在影響交易后透明度方面的法律法規(guī)不盡相同。另外，暗池還傾向于交易高頻、高流動(dòng)性和價(jià)格不太波動(dòng)的股票。
暗池的特點(diǎn)并不適用于所有情況，但是普通暗池交易中普通的交易者來說，還是普遍接受這些特點(diǎn)的。當(dāng)然，具體情況取決于多種因素，這點(diǎn)與公共交易同理。然而很多當(dāng)前的想法都是合情合理、經(jīng)得起一番檢驗(yàn)的，盡管有些看法還沒有學(xué)術(shù)或數(shù)學(xué)方面的論證。 因此，了解雙方的主要爭(zhēng)論點(diǎn)是非常重要的，能讓讀者更好地了解暗池，了解為什么暗池頗具爭(zhēng)議。此外，這種闡釋也能為道德層面的分析鋪路，讓我們從整體上來確定暗池是否對(duì)我們有益。
暗池的支持者往往聲稱暗池能給交易者一大筆好處，其中有許多好處都是在不提及“暗池”的情況得到的。我們這里將特別詳細(xì)地講述為什么暗池與公共交易相比較的時(shí)候，支持者們爭(zhēng)辯說暗池更可靠、更有有成本效益、能給參與者更多的空間和掌控權(quán)。
1）可靠性
A） 監(jiān)管
暗池能積極有效地監(jiān)管和調(diào)整流動(dòng)資金。一些暗池根據(jù)訂單的“危害性”給它們歸類。比如巴克萊銀行的暗池以多個(gè)條目來把訂單歸類，這些條目包括價(jià)格，或一個(gè)訂單與另一個(gè)相比較時(shí)的情況。其它諸如ITG公司的Posit暗池用的是時(shí)間節(jié)點(diǎn)交叉法，Knight Capital公司的Knight Match暗池運(yùn)用平等分割法。每個(gè)暗池的具體操作都是不一樣的，有些部分不甚相同，以此與別的方法有所區(qū)分，所以不可能把這些公司所運(yùn)用的所有監(jiān)管手段全部一一列出。然而，重要的是暗池的做法激發(fā)了交易者們的信心。
最近幾年高頻交易（High Frequency Trading）已經(jīng)在全球蔓延開來。實(shí)際上NYSE公司70%的訂單都是高頻訂單。高頻交易包括計(jì)算機(jī)計(jì)算交易，這種交易方式一般都是一些大型投資銀行、自營交易公司、抵補(bǔ)性企業(yè)所采用的。計(jì)算機(jī)算法交易方法通過跟蹤許多變量來確定股票下一秒的走向，到達(dá)他們所需結(jié)果時(shí)，計(jì)算機(jī)和公司會(huì)幾乎同時(shí)自動(dòng)拋掉股票。然而，這類訂單揭示了公共交易中讓許多交易者頭疼的問題：操作人數(shù)太多會(huì)讓股票閃崩。 舉個(gè)典型的例子，2010年5月6日美國就發(fā)生過一次閃崩。在這次閃崩事件中，道瓊斯指數(shù)下跌近1000個(gè)點(diǎn)，20分鐘內(nèi)就造成了一百萬兆美元市值的損失。后來調(diào)查表明這次閃崩的源頭是一個(gè)大訂單宣布不當(dāng)引起的，該訂單沒有適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)，在時(shí)間上也沒有規(guī)劃好。SEC（美國證券交易委員會(huì)）發(fā)現(xiàn)由于缺乏良好的市場(chǎng)斷路器，或者說是沒有跳閘機(jī)制，高頻交易的大批計(jì)算機(jī)都發(fā)生了連鎖反應(yīng)。2010年的閃崩事件實(shí)在過于震撼，所以后來監(jiān)管者們?cè)黾恿颂l機(jī)制，但這種閃崩還是會(huì)小規(guī)模地暴發(fā)。2013年，美聯(lián)社發(fā)布的來自微博的一份不真實(shí)報(bào)道稱白宮發(fā)生了兩起爆炸事件，隨后又引發(fā)了一次小規(guī)模的閃崩。這就表明公共交易不能通過技術(shù)提升來減小或避免崩盤。崩盤所造成的損失是很大的，尤其是把累積效應(yīng)也考慮在內(nèi)的話。這要引起我們的高度關(guān)注。2010年的閃崩事件及其后果表明公共市場(chǎng)最多只能控制損失的大小。相形之下，半公開的暗池就不太可能過于浮躁，因?yàn)閰⑴c交易的人數(shù)較少。由于暗池的私密性，交易者也可以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
暗池?fù)碜o(hù)者們常常提到四種方法來提高暗池的儲(chǔ)蓄和盈利能力的方法：在全權(quán)委托指令的時(shí)候提升技術(shù)、降低成本、減少交易成本和提高價(jià)格。這四種方法如下所述：
A）提升技術(shù)
正如之前所述，公共交易平臺(tái)現(xiàn)在的技術(shù)所能達(dá)到的效果還是比暗池要經(jīng)受更多閃崩現(xiàn)象以及其它各種問題。鑒于公共交易所固有的人為操作和公開化的特性，將來的情況很可能還是一樣的。最后的結(jié)果就是公共交易的損失是長期但仍舊可控的。
匿名操作可以減少不必要的價(jià)格波動(dòng)，有以下兩個(gè)原因。 首先，交易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間不了解訂單情況，所以他們也無法對(duì)公司的股價(jià)產(chǎn)生不利影響。結(jié)果就是在同一時(shí)間出售多支股票的公司不能比在公共交易時(shí)得到更多的客戶。
另外，銷售量的大小不會(huì)對(duì)價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生不利影響。如果在透明的交易中出現(xiàn)一個(gè)規(guī)模很大或很小的訂單，那么當(dāng)所有交易者都額外供給的話，就會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不良影響。通過匿名操作能減少這兩種因素，所得到的節(jié)余會(huì)比許多股票和交易得來的多得多。
暗池交易成本一般比較低，這是因?yàn)樗袃煞N交易節(jié)余。 第一個(gè)，暗池一般會(huì)減少進(jìn)入外部市場(chǎng)的交易成本。在ping網(wǎng)關(guān)終端，客戶的訂單只與暗池操作者手里的訂單聯(lián)系，所以沒有必要再次入市。這種情況一般發(fā)生在像GETCO這樣的經(jīng)紀(jì)人暗池交易中。這種情況已經(jīng)國際化了，Credit Suisse公司里的經(jīng)紀(jì)人交易暗池也是這樣減少交易成本的。銷售人員和買家內(nèi)部都匹配好了，當(dāng)然也沒有必要再進(jìn)入外部市場(chǎng)。第二，暗池交易會(huì)給大訂單打折扣。比如Liquidnet在減少交易大量銷售的時(shí)候會(huì)給投資者一些優(yōu)惠。在很多行業(yè)里，批發(fā)股份或產(chǎn)品實(shí)際上成本較低。比如科思科包裝品的單價(jià)就要比一般小店里賣出的單個(gè)產(chǎn)品的單價(jià)要低。
另外，暗池中的買家認(rèn)為他們的訂單的價(jià)格至少不會(huì)低于公共交易中的價(jià)格。因?yàn)榘党乩锏膬r(jià)格都是自主的，經(jīng)紀(jì)人可以自主決定交易的時(shí)間和地點(diǎn)。通常情況下經(jīng)紀(jì)人為客戶服務(wù)時(shí)都會(huì)先查看一下暗池的情況。當(dāng)出售的訂單的價(jià)格低于客戶的購買需求才會(huì)執(zhí)行訂單。成功交易的訂單是同時(shí)符合賣家和買家的價(jià)位要求的，能讓雙方互利互惠，而不是最后你贏我輸或是零和的局面。如果這種情況不出現(xiàn)，那么經(jīng)紀(jì)人會(huì)在常規(guī)市場(chǎng)購買他們客戶的訂單，或者以市價(jià)購買訂單。所以客戶相信即便沒有非常準(zhǔn)確的價(jià)格，他們還是能從暗池交易中得利的。 暗池里的價(jià)格參照的是公共交易中最佳標(biāo)的或報(bào)價(jià)的。但是，由于賣家會(huì)做大單，暗池里的價(jià)格有時(shí)會(huì)偏低。不同暗池提升的價(jià)格也是不甚相同的。2013年3月調(diào)研公司Liquidmatrix注意到平均提價(jià)率在百分之3.7到5.3之間。100個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)代表1%的變化，一個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)等于0.01%。由這四種方式所得到資金使得暗池日益受寵，對(duì)他們未來的前景起到了積極的作用。3）增強(qiáng)公司調(diào)控和自主定制
另一個(gè)我們經(jīng)常引用的優(yōu)點(diǎn)是“自主”，這來源于暗池計(jì)劃推出的一批專有資料的精選產(chǎn)品和保護(hù)。 由于暗池?cái)?shù)量眾多而公共交易場(chǎng)所較少，所以交易者和公司能在暗池中找到最適合他們的條款和條件。暗池中定制選項(xiàng)包括允許交易人選擇他們?cè)诎党刂邢胍M(jìn)行交易的對(duì)象，這樣做能防止惡性接收。這種交易伙伴選擇也體現(xiàn)在一些限制交易參與者的暗池交易中。在一開始我們討論了暗池交易一般是匿名的，這其中還有一個(gè)重要的暗示——交易者的身份在交易開始前是不公開的，即便是事后會(huì)透露相關(guān)信息。在理論上來說是沒有辦法在交易執(zhí)行前了解買家和交易人究竟是經(jīng)紀(jì)人、交易人還是公司的。第二點(diǎn)，訂單的大小理論上也是未知的。把這兩點(diǎn)合并在一塊，交易參與人就有了更多的空間接管或放手操作，或者根據(jù)他們自己的想法來進(jìn)行其它戰(zhàn)略動(dòng)作，同時(shí)將成本降到最小。
以上提到的三種優(yōu)點(diǎn)是最常見的。即便如此，擁護(hù)者們還會(huì)考慮其它更小、更私密的贏利方式。暗池的特性以及與其它暗池或公共交易的不同之處造就了這些贏利。暗池?fù)碜o(hù)者們關(guān)注大型交易的收益，而不太會(huì)關(guān)注小投資者的收獲。投資401基金和共有基金的散戶投資者們也能從中受益，因?yàn)檫@些基金也會(huì)被捆綁在一起成為更大的訂單。本文不會(huì)討論這些較小的收益，但我們要記住暗池還有很多其它方面的益處。
當(dāng)許多人強(qiáng)調(diào)暗池的優(yōu)點(diǎn)時(shí)，有些像監(jiān)管者和公共活動(dòng)者則表達(dá)出反對(duì)的情緒。這些參與暗池交易的人也談到了一些擔(dān)憂與埋怨，所以他們也對(duì)我們起到了警示的作用。在這個(gè)方面我們主要關(guān)注價(jià)格發(fā)現(xiàn)的流失、信息與流動(dòng)資金碎片的流失、參與暗池交易無門以及信息泄露。
暗池交易最備受批判的就是暗池會(huì)引起價(jià)格發(fā)現(xiàn)流失。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是市場(chǎng)價(jià)格確定時(shí)出現(xiàn)的，它是以證券的多個(gè)方面為基礎(chǔ)的，像供應(yīng)、需求、交易參與者的交易意愿、過去的信息和其它外部事宜。 暗池阻礙了價(jià)格發(fā)現(xiàn)，因?yàn)榘党夭粫?huì)在交易執(zhí)行前透露信息。要注意的是交易結(jié)束后出來的信息通過提供過去的證券信息來拯救價(jià)格發(fā)現(xiàn)的。暗池一般是自發(fā)地或是按照規(guī)定發(fā)布這些信息，但是不太核實(shí)這些信息，要核實(shí)也并不容易。其實(shí)有很多人聲稱暗池計(jì)算他們的交易量都是實(shí)際交易量的兩倍或三倍，因此要給出一個(gè)精確的證券報(bào)價(jià)變得更困難了。在暗池日益增長的情況下，暗池的反對(duì)者們愈發(fā)聲討其缺點(diǎn)了，他們爭(zhēng)辯說掌握著更大比例的訂單的暗池比以往更多了，然后現(xiàn)有信息反映出來的價(jià)格更加不能代表真實(shí)的價(jià)格了。這種形勢(shì)也造成了一種循環(huán)——人們開始不太愿意在公開交易的時(shí)候提交訂單。當(dāng)其他人都在透露信息的時(shí)候，那么交易者就覺得自己也這樣做并沒有什么不利。但如果只有少數(shù)人這樣做，那么透露自己專有資料、想法和戰(zhàn)略的人就吃虧了。所以說暗池的成長加劇了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的流失。擁有精確的價(jià)格是至關(guān)重要的，這些信息對(duì)于資源分配和有效工作是非常必要的。就是因?yàn)檫@點(diǎn)，反對(duì)家們認(rèn)為暗池對(duì)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的消極影響會(huì)使交易參與者們開始獨(dú)立的價(jià)格研究，而這種研究活動(dòng)反過來也浪費(fèi)了大量的時(shí)間和金錢.2）信息碎片與流動(dòng)資產(chǎn)碎片
之前所提到暗池日益受到人們的歡迎，現(xiàn)在流行已經(jīng)不僅限于一個(gè)暗池了，更多有著自己條規(guī)的暗池如雨后春筍般冒了出來。暗池間的競(jìng)爭(zhēng)在于暗池要更加個(gè)性化，而且能使交易參與者得利，所以也由此產(chǎn)生了更多不必要的信息碎片和流動(dòng)資產(chǎn)碎片，這些都要引起交易者和監(jiān)管者的注意。這種碎片從兩個(gè)方面顯現(xiàn)出來：碎片較難尋找，信息具有排他性。 由于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的流失，之前所說的交易者不能再輕易做出決斷了，有時(shí)只能通過找尋更多的信息再作決定，但這樣一來對(duì)于交易者來說挑戰(zhàn)更大了，因?yàn)樾畔⑴c流動(dòng)資產(chǎn)都是不完整的，他們不但需要尋找價(jià)格信息，還必須了解各種暗池的條規(guī)，去更多地方尋找他們需要的流動(dòng)資金來獲得最理想的銷售價(jià)格。但是如之前所述，他們這種尋找工作很費(fèi)時(shí)間和金錢。如果交易者想要通過大量尋找來避免這些開銷，這些碎片信息可能會(huì)讓交易者們決策不當(dāng)而再次蒙受損失，可能不去尋找還不至于有這個(gè)損失。第二，由于信息價(jià)更高，所以碎片信息應(yīng)運(yùn)而生。這些碎片還不是每個(gè)人都能得到的，所以交易參與者要通過競(jìng)爭(zhēng)來爭(zhēng)取到這些信息。比如大家都在爭(zhēng)取得到需求信息（IOIs），它是暗池里的必要報(bào)盤，里面有交易參與者訂單的細(xì)節(jié)，比如買入或賣出的利息、數(shù)額大小、價(jià)格區(qū)間，這些信息都是不向公眾發(fā)布的。需要強(qiáng)調(diào)的是這些信息也是對(duì)內(nèi)透露的，交易參與者也是匿名參與交易的。舉個(gè)例子，DirectEdge的就是一個(gè)有過“快閃”訂單的美國暗池。訂單執(zhí)行的時(shí)候，暗池操作者在向其它交易者發(fā)送IOI信息以保留其訂單之前，會(huì)在大約半秒鐘內(nèi)向一個(gè)特定的公司團(tuán)體發(fā)送一份需求信息。這半秒鐘的時(shí)間對(duì)于現(xiàn)代電子市場(chǎng)來說算很長了。像NYSE公司暗池Euronext的執(zhí)行官反對(duì)這些獲得優(yōu)先權(quán)的團(tuán)體是不公平競(jìng)爭(zhēng)，雖然他們自己也認(rèn)為這種訂單可以吸引額外的流動(dòng)資金，價(jià)格也更低。
大多數(shù)時(shí)候公共交易是對(duì)外的。相比之下，我們已經(jīng)論述了暗池是如何限制機(jī)構(gòu)投資者、多邊貿(mào)易設(shè)施、顧客、交流者、經(jīng)紀(jì)人和另類交易系統(tǒng)參與暗池交易的。暗池本身并不是不公平，但有人就反對(duì)暗池不讓潛在的交易參與者參與暗池交易，這很不公平； Credit Suisse的高級(jí)執(zhí)行服務(wù)部總經(jīng)理兼主任Daniel Mathisson總結(jié)并得出了這個(gè)理由，他在美國議員聽證會(huì)上說道“由于互相競(jìng)爭(zhēng)或其它各種變化無常的理由，經(jīng)紀(jì)人有時(shí)被別人拒之暗池之外?！边@讓人很擔(dān)憂，因?yàn)楫?dāng)暗池不斷成長、公共交易漸漸縮水的情況下，交易者必須更多地參與暗池交易來尋找流動(dòng)資金。這種排他行為對(duì)于那些不能參與擁有大量流動(dòng)資金的大型暗池交易的人來說損失特別大。但交易者們也能參與別的一些暗池交易并有所收獲，但是被有潛在利潤更大的暗池拒之門外對(duì)他們來說也喪失了許多商機(jī)。
像暗池這樣的競(jìng)技場(chǎng)里信息不是現(xiàn)成的，如果得到了信息就能賺很多錢，抑或損失很多錢，因?yàn)樾畔⒑苤靛X。暗池的職責(zé)之一就是確定私密信息不能外泄。但是一些觀察者對(duì)于信息保密并沒有信心，這種擔(dān)心是因?yàn)榘党厮媾R的一個(gè)本身固有的問題：要確保專有資料的安全，但為了配訂單又必須透露那么一點(diǎn)點(diǎn)。 暗池已經(jīng)通過需求信息（IOI）這個(gè)方法試圖解決這個(gè)問題，但很多人還是覺得這個(gè)方法做得不夠好。理論上這樣做能公平地發(fā)布信息，與需求信息（IOI）分配相關(guān)的數(shù)據(jù)并沒有公開核實(shí)過。結(jié)果監(jiān)管者、美國證券交易委員會(huì)和其它人擔(dān)心封閉的組織團(tuán)體得到更多、更好、或者更早拿到信息。在本節(jié)里，我們要來詳談一下私密信息是如何泄露給這些角色的：交易參與者、暗池本身、保密的流動(dòng)合伙人。我們要根據(jù)他們所得到的信息類型把這些角色分類：直接得到信息和間接得到信息的。對(duì)于交易參與者來說信息不是直接泄露給他們的。他們向別處“釣”取信息的時(shí)候，他們會(huì)先向暗池里投許多小單子，看（市場(chǎng)）的反映，然后再盤算他們自己的訂單應(yīng)該有多大。如果反映很不錯(cuò)，他們可以確定有大單子，交易者就會(huì)積累股份，當(dāng)買家那邊給出的價(jià)格達(dá)到利潤最大化的時(shí)候把股票全部拋售。通過訂單實(shí)驗(yàn)就能間接了解訂單的大小，這也反過來造成一種不公平的交易，有些交易者可以比別人有更多參與交易的機(jī)會(huì)。此外，如果要解決這個(gè)問題，比如把一些客戶從暗池中移出，或者是把訂單數(shù)量降到最小也并不一定對(duì)暗池有利，因?yàn)榻灰渍呦氲玫礁嗟墓善?，而這是決定他們成功與否的關(guān)鍵。反對(duì)者們暗示暗池現(xiàn)在往往忽視了這些情況。其它三個(gè)角色：暗池本身、自營交易部門、和保密的流動(dòng)合伙人是直接得到信息的。暗池操作者是直接得到信息的，因?yàn)榧词共僮髡弑緛硎且曌鞅Ｐl(wèi)信息的第三方，但有時(shí)操控者是直接參與暗池活動(dòng)的。自營交易部門也是公司內(nèi)部的，公司掌控著暗池（比如投資銀行），自營交易部門用的是公司自己的錢，而不是從客戶那里得來的錢。公共交易是沒有自營交易部門的。雖然在法律上自營交易部門是不了解客戶訂單的，但是如果暗池操控者把控不嚴(yán)，他們也能從那里得到一些需求信息（IOI）。同樣的，暗池操控人可能會(huì)向他們的流動(dòng)合伙人泄露需求信息（IOI）。很多人對(duì)此不滿，認(rèn)為這樣做對(duì)三方都不公平。交易參與者必須把他們手里的信息交到暗池里，而并不希望這樣做對(duì)他們不利。另外，反對(duì)者也強(qiáng)調(diào)客戶也沒辦法及時(shí)作出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)，因此，暗池增加了逆向選擇——能更好地預(yù)測(cè)股票走勢(shì)，在執(zhí)行訂單完成之后股票按其他交易者的方向移動(dòng)——或者是其它市場(chǎng)影響，這些對(duì)客戶來說都不是好事。在這樣一個(gè)強(qiáng)調(diào)私密性的環(huán)境里，這幾種信息泄露對(duì)于一些交易者來說都可能引起重大的損失，但他們也不能轉(zhuǎn)向公共交易（我們之前已經(jīng)談到過那些關(guān)于公共交易的劣勢(shì)）。
要注意的是對(duì)于暗池還有幾點(diǎn)是需要關(guān)注的，雖然說這些沒有上述四點(diǎn)那么重要。由于交易是的基礎(chǔ)是訂單配對(duì)，有些人擔(dān)心訂單在暗池里沒有執(zhí)行力這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。在匿名操作的暗池環(huán)境里訂單匹配更難執(zhí)行，因?yàn)槿藗儾恢烙心男┕┬?，所以不能調(diào)整到一個(gè)平衡點(diǎn)。因此，好些手里有更多訂單的交易者可能無法完成這些訂單。暗池的計(jì)算機(jī)計(jì)算法依舊讓人困惑，很難量化衡量他們的表現(xiàn)。許多人擔(dān)心暗池匿名操作及其新穎的特性有潛在的危害，這兩點(diǎn)讓人很難知曉暗池是好是壞。
把暗池的兩個(gè)缺點(diǎn)記下來是對(duì)我們有好處的：參與機(jī)會(huì)不均與信息排斥。 監(jiān)管者們采取的最強(qiáng)勢(shì)的舉動(dòng)，就是完全禁止限制客戶，禁止與特定客戶分享數(shù)據(jù)。雖然這個(gè)舉措很簡(jiǎn)單，然而這么做很可能面臨來自受益交易者的強(qiáng)烈反對(duì)。還有一種做法是提高透明度，暗池要給監(jiān)管者提供更多相關(guān)信息，隨后監(jiān)管者再做出適當(dāng)調(diào)整，確保暗池和暗池交易參與者能做他們想做的事情。提高透明度可能會(huì)比較讓人接受，但由于暗池?cái)?shù)量眾多，各個(gè)暗池都有自己的特性，所以監(jiān)管者們可能會(huì)在起草和執(zhí)行新政策的時(shí)候會(huì)遇到些困難。要找到一個(gè)適用所有暗池的辦法何其困難，針對(duì)不同的暗池運(yùn)用不同的辦法可能在執(zhí)行上有難度，或是引發(fā)新的不平等。此外，暗池或暗池監(jiān)管者可能會(huì)強(qiáng)制給予一些透明化的訂單或受歡迎的暗池優(yōu)惠。這么做可能會(huì)引起一種以透明化為特點(diǎn)的新型兩層式體系的暗池。但這樣的情況總比現(xiàn)在的體系要好，有些人覺得現(xiàn)行體系推動(dòng)了在信息或客戶排他基礎(chǔ)上的兩層體系。最后一個(gè)建議是幫助交易參與者。監(jiān)管者或暗池本身在試著給交易者有關(guān)訂單方面的更多信息，或者是別的可操作的暗池，以便參與者在現(xiàn)在大環(huán)境下給出更適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)。然而監(jiān)管者在評(píng)估信息的時(shí)候也會(huì)繼續(xù)遇到問題。之前提到的每個(gè)觀點(diǎn)都是不完善的，但是在將來是否要采用這些建議，維持現(xiàn)行的或者是徹底嘗試別的方法，這些選擇就留給市場(chǎng)和監(jiān)管者了。
本文來自量化交易員，原文作者 Jackie Connor 翻譯：Chelsea Hui，圖片源于網(wǎng)絡(luò)，僅供資訊傳播，不作為投資依據(jù)。若涉及版權(quán)問題，請(qǐng)與財(cái)經(jīng)女早播聯(lián)系。 財(cái)經(jīng)女早播 原創(chuàng)觀點(diǎn) 全面新聞資訊 專家深度解析 獨(dú)家專訪 財(cái)經(jīng)女早播現(xiàn)招募采編、翻譯支持，成員特權(quán)包括與行業(yè)大咖面對(duì)面、財(cái)經(jīng)專業(yè)交流、技術(shù)互助、資源共享等。小組成員將參與財(cái)經(jīng)女早播的活動(dòng)運(yùn)營，內(nèi)容運(yùn)營及用戶運(yùn)營的工作，翻譯小組成員要求英語水平較好。
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