（以下文章閱讀需要一定分級基金知識背景，已盡力科普，其余請自行補足）

2016年平淡的市場里，出現(xiàn)了最值得觀看的戲碼

深成指A、B爭奪定價權(quán)，針鋒相對認為對方高估自己低估，誰對？

150022 深成指A

150023 深成指B

母基金163109 申萬深成，全稱：申萬菱信深證成指分級證券投資基金

跟蹤 深成指，屬于寬基指數(shù)，2010月9月30日發(fā)行

目前申購費為0，贖回費用0.5%

2010年發(fā)行上市，申萬深成是分級基金市場的老兵了

以至于大家都用022,023指代這兩個歷史老兵

與后期密集發(fā)行的標準化股票型分級產(chǎn)品不同

022、023沒有標準的分級基金下折機制

市場上僅有申萬深成022+023、恒生國企175+176屬于這種無下折機制產(chǎn)品

產(chǎn)品特性如下：

2份母基金可以拆分為1份A+1份B；

每份基金初始凈值都為1元。

母基金漲跌幅跟蹤深成指漲跌幅。

A份額約定獲得固定收益。

計息機制為一年期銀行存款利率+3%，目前為1.5+3 = 4.5%，凈值每日累計。

每份B份額價值計算方式為：2份母基金凈值-1份A份額凈值；

也就是說，借了A的錢去投資，還了利息之后剩下的都是自己的。

標準化分級基金的下折機制（簡要白話版）：

    根據(jù)標準化的分級基金下折機制，當(dāng)分級B凈值跌到0.25的時候，觸發(fā)下折；然后A份額拿走0.75元本金，剩下的0.25元本金留下來與0.25的分級B重組，凈值重新歸一計算。

下折機制是用來保證分級A信用風(fēng)險的關(guān)鍵，由于下折機制的設(shè)計，分級A可以理解為沒有信用風(fēng)險，甚至從合同意義上來說，比銀行存款還要安全有保障。（這也是為什么2015年下半年以來，分級A價格一路高漲的原因之一；另一個原因在于約定收益相對較高，久期長）

但是，022、023沒有設(shè)置下折機制

如果023的凈值跌的足夠深，觸發(fā)的是同漲同跌機制：

如果023的凈值低于0.1的時候，AB凈值將同漲同跌：同比例承擔(dān)基金凈值變化。

在此時，022的利息不給，只是記在小本子上，等什么時候母基金漲回來，023有錢了，再給022還凈值。

根據(jù)基金風(fēng)險提示的標準說法是這樣的：

    1、在申萬進取份額（023）的基金份額凈值大幅下跌至0.1000元閥值的過程中，申萬進取份額（023）杠桿逐漸增大。當(dāng)申萬進取份額凈值跌至0.1000元附近時，最高凈值杠桿率可能達到11倍左右，其二級市場交易價格可能發(fā)生較大波動，參與二級市場交易的投資人面臨一定風(fēng)險。

    2、本基金申萬收益（022）份額表現(xiàn)為低風(fēng)險、收益相對穩(wěn)定的特征，但在本基金發(fā)生極端情況后（即申萬進取份額凈值下跌至0.1000元以下時） ， 申萬收益份額（022）將暫時與申萬進取份額同比例承擔(dān)基金凈值變化， 各負盈虧，申萬收益份額持有人將承擔(dān)比原來更多的投資風(fēng)險， 可能暫時面臨無法取得約定應(yīng)得收益乃至投資本金受損的風(fēng)險。

簡單的說，如果跌到023沒錢了，就給022打個白條，一有錢了馬上還。

分級A原本是個小眾品種，成交量不大，市場一直難以準確對其定價。

大幅度定價偏離的事情發(fā)生過很多次。

本人記憶深刻的是在2015年的大牛市，

在巨量溢價套利打壓的拋售中，結(jié)合機會成本高企

+3分級A的折價率一度超過20%

直到6月、7月，市場仿佛忽然發(fā)現(xiàn)了折價分級A的看跌期權(quán)價值，

分級A被當(dāng)做一個做空（對沖）工具猛烈上漲

隨著后續(xù)的國債利率不斷下行

名義永續(xù)的分級A借助自己的長久期優(yōu)勢瘋狂上漲。

集思錄分級A指數(shù)從2015年7月最低的1150多點攀升到今天的1552點

漲幅達到35%；對一個分類到 類固定收益的產(chǎn)品來說，可謂瘋狂。

大牛市！（同期也是所有固定收益類、類固定收益類產(chǎn)品的大牛市）

市場不是萬能的，不會自動的在巨量成交的過程中得出準確定價。

準確的理論定價是要在一個相當(dāng)長的時間中才能體現(xiàn)的。

目前市場的總體情況：

市場已經(jīng)從去年的全面大幅度折價到了目前的全面大幅度溢價

+3A的溢價率在4-5%，+4A的溢價率在7-10%

一旦市場再次下跌10%以上，有下折的分級A將承擔(dān)下折的溢價損失；

一旦市場再次下跌10%以上，無下折的品種則可能欠錢不還，發(fā)生信用風(fēng)險

目前市場帶下折的分級A隱含收益率在4.2-5%左右。

截圖紀念2016年10月14日

這幾天，022與023的定價，孰高孰低產(chǎn)生了巨大的分歧

市場認為目前是機構(gòu)買盤瘋狂買022，覺得022是好品種，是目前最低估的分級A，頂住了022價格一路上漲不下跌，六連陽從0.834漲到了0.888的高位，漲幅5.4%。  

漲幅可怖，可怕。

價值投資者，認為022嚴重高估，023低估需要回歸，買入023等待價值回歸。

也有購買023做中長線布局的投資者

每次市場產(chǎn)生較大定價分期的時候，總會有好事者來吃人血饅頭

（最典型的事件就是著名的剛上市前幾個月著名空倉上市基金+5分級中航軍A150221+中航軍B150222）

022、023互不相讓，連續(xù)2-3天出現(xiàn)了1%的溢價

市場波動穩(wěn)定，套利者趁著0申購費進場“清君側(cè)”

10月14日，場內(nèi)份額一日增加5.18%，增加1.5億份

只要有一方不投降，更大的套利大軍就會源源不斷的到來。

（短期投降的一方不一定是正確的一方，最終正確的一方才會收獲真實的巨大利潤）

各大牛各抒己見，針鋒相對

市場觀點大致如下：

A方典型觀點：

150022-----------現(xiàn)在A類里面最低估的

（價格0.880，折價率15%，凈值1.0354，折價0.19）

150023-----------現(xiàn)在B類里面最高估的

（價格0.396，溢價率72%，凈值0.2298，溢價0.19）

如果順序搞反了，只能說明已經(jīng)糊涂了

你拿自己錢玩，情緒鐵定拼不過拿別人錢玩的主
所以最后一定是023先奔潰

這游戲的魅力就是后奔潰的就不奔潰了

22.23的價格完全是互相博弈定價的。 

22的買方是機構(gòu)、銀行，23怎么干的過？

深成指B，看似小強，其實是苦逼，終生為A打工。

大家都知道150023沒有下折，以為23就可以賴賬了；但這23欠22的錢賴得了一時，賴不了一世；就算暫時不還，漲上來還是得先還。倘若深成指上漲得多些也就罷了，要是漲得少，終究還是年復(fù)一年的為22打工。

不一定高估，因為眼光放遠點，深圳指數(shù)漲幅還是能夠覆蓋A的利息的，A是基本上無風(fēng)險的。如果真的大跌，也能慢慢扛過去，而不會像其它a基把下折損失實現(xiàn)，買A的也不傻

現(xiàn)在買22的都是機構(gòu)

B方典型觀點：

23是一個欠賬可以永遠不還的賭徒，為了擁有這個權(quán)力，高溢價也是值得的

深成指B相當(dāng)于有看跌期權(quán)保護

一旦凈值恢復(fù)至0.1上方，10倍杠桿，僅此一家。。。

這是永遠沒有行權(quán)期的call option，當(dāng)然值錢

借條沒有還款期限，150022等到死吧，呵呵。別忘了下跌時候150022照樣要凈值下跌的（by：某分級權(quán)威大神）

這句話應(yīng)該在后面寫：所以B基本上是無風(fēng)險的

好了傷疤忘了痛。022這種垃圾A（作者注：有拖欠風(fēng)險）現(xiàn)在你搶得歡，到時候5%,10%地跌的時候別來哭。

其實不用看太遠，2016年1月150022就是一開始不肯下跌 被套利申購資金制造了十幾億份砸下來的

樓上班門弄斧者 請看富國基金的分級掌柜的關(guān)于申萬深成分級文章 

今日，分級江湖上出現(xiàn)了一個神秘的征集令

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwMjU5NjE1Mw==&mid=2656678303&idx=1&sn=78e152643b2fd350587bbc532a32119d&chksm=81651dc9b61294df137a5180d73794fce7564d99464560815bf1404eb8b4a8749aa746cb0525&scene=0#wechat_redirect

機構(gòu)買022，機構(gòu)里也有傻子

吃瓜群眾觀點：

明天A/B至少3個億砸盤，A認為是底部，B也認為是底部，好精彩

套利大軍來了之后 
各打三十大板
AB就都老實了

不是有人說2016，再無韭菜了嗎？

面對這么大的溢價，而大盤又波瀾不驚幾乎沒有波動，套利大軍已經(jīng)上路了。恕我直言，可能最后受傷的還是023。

目前分級A的氣勢之下，23不跌停，套利不會停

022/023的激變說明分級基金的定價確實很復(fù)雜