中國(guó)基金報(bào)記者 王瑞 邱玥 孫曉輝 李樹(shù)超

昨天，華夏基金和羅素投資聯(lián)合《中國(guó)基金報(bào)》在北京聯(lián)合主辦的“2016中國(guó)FOF元年高峰論壇”雖已謝幕，但會(huì)場(chǎng)嘉賓的觀點(diǎn)仍縈繞耳畔。

在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，來(lái)自行業(yè)協(xié)會(huì)、海外交易所、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)等多位業(yè)內(nèi)人士聚集一堂，紛紛闡述FOF業(yè)務(wù)在海外的現(xiàn)狀、經(jīng)驗(yàn)和借鑒，境內(nèi)資管在資產(chǎn)配置及FOF、MOM方面的探索以及FOF投資的風(fēng)險(xiǎn)管理等。

現(xiàn)在，基金君就把昨天闡之未盡的業(yè)內(nèi)大佬觀點(diǎn)呈現(xiàn)出來(lái)，是為序。

羅素投資亞太區(qū)CEO  Peter Gunning：

羅素投資資產(chǎn)配置上的八條經(jīng)驗(yàn)

各位尊敬的女士們先生們：

各位好，我非常榮幸和大家一起開(kāi)啟中國(guó)FOF元年。同時(shí)我們也非常高興來(lái)到這里，很高興看到中國(guó)整個(gè)FOF行業(yè)的大發(fā)展。事實(shí)上，羅素投資非常榮幸能夠成為這一重要?dú)v史進(jìn)程的一部分。

從現(xiàn)在的增長(zhǎng)率來(lái)看，我們已經(jīng)了解到中國(guó)的資產(chǎn)管理已經(jīng)成為世界上非常領(lǐng)先的，而且中國(guó)的資產(chǎn)經(jīng)理人所管理的資產(chǎn)、投資人數(shù)量在全球都是非?？捎^的。我們必須解決的一個(gè)非常重要的問(wèn)題是人才問(wèn)題。

在過(guò)去的45年的時(shí)間里，羅素投資公司已經(jīng)建立起最廣泛、最為投資者信任的投資工具，今天，我覺(jué)得我可以分享我們?cè)贔OF管理上的8個(gè)經(jīng)驗(yàn)。

第一點(diǎn)，我們需要一個(gè)好的教練，成功的發(fā)生并不僅僅是一個(gè)人的表現(xiàn)，而是說(shuō)一個(gè)團(tuán)隊(duì)共同的努力。通常情況下，不同的這些隊(duì)員有著相互補(bǔ)充的能力，不管這個(gè)能力是什么。我非常確定，中國(guó)女排是一個(gè)很好的例子。在最近結(jié)束的巴西奧運(yùn)會(huì)上，我們也看到得獎(jiǎng)的一瞬間激動(dòng)了所有的人，郎平教練選擇了正確的這些隊(duì)員并獲得了成功。

就像一個(gè)基金經(jīng)理所知道的那樣，我們必須要經(jīng)歷一些短期的陣痛、短期的挫折，不管你做任何行業(yè)都是一樣的，在體育是這樣，在基金管理行業(yè)也是這樣。我們也看到，整個(gè)的發(fā)展過(guò)程中必須要相互支持，即使碰到巨大壓力仍然能夠奪冠，這是我們所期望的。中國(guó)為自己偉大的成績(jī)感到非常驕傲，我想任何的機(jī)構(gòu)投資者同樣能夠獲得經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們投資的教練會(huì)給我們非常好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)組合，這也是我們所需要的。

第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們?cè)噲D要實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者真正重要的結(jié)果。我們知道，要把我們所希望的結(jié)果和客戶(hù)期望的結(jié)果匹配起來(lái)，并把我們這種期望轉(zhuǎn)化成我們資產(chǎn)的配置。對(duì)于任何的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，工具包里面要有針對(duì)相應(yīng)客戶(hù)的合作方案，個(gè)人投資者也希望能夠獲得更多投資方面的解決方案。

我們的第三個(gè)經(jīng)驗(yàn)，在整個(gè)組合基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是非常關(guān)鍵的，這也是羅素投資所了解到的最為重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我們每年大概會(huì)花兩千萬(wàn)美金來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理策略的制定以及整個(gè)系統(tǒng)的分析，同時(shí)，為我們的投資顧問(wèn)和投資組合經(jīng)理提供實(shí)時(shí)的信息。另外，我們希望在這個(gè)過(guò)程中幫助他們緩解和聚焦的風(fēng)險(xiǎn)。

我們的風(fēng)險(xiǎn)管理是全面的、多層次的，從宏觀到微觀都有覆蓋，投資的管理必須要從風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行考慮，而不僅僅是追求回報(bào)。如果沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)的話(huà)，我們看到之前的投資計(jì)劃都已經(jīng)失敗了。我們看到了回報(bào)下降的時(shí)候，或者低于我們預(yù)期時(shí)，就有很多人指責(zé)你，你能抗住壓力嗎？我們看2008年全球金融危機(jī)的時(shí)候就有這種情況。

我們有53個(gè)不同的經(jīng)理人，他們有9300多個(gè)產(chǎn)品，遍布于全球2200個(gè)投資經(jīng)理人的公司。在這個(gè)基礎(chǔ)上，羅素投資在凈值方面的調(diào)查，會(huì)通過(guò)視頻、電話(huà)面對(duì)面進(jìn)行，包括對(duì)同一個(gè)管理公司進(jìn)行多次會(huì)議，希望找到更具有技能的管理公司的過(guò)程中，我們也在不斷結(jié)合量化和定性的研究去看這些公司的能力，投資的流程表現(xiàn)的是什么樣。最后，就是要去評(píng)估這樣的績(jī)效是不是可以表明他的技能是充分的。在這種基礎(chǔ)之上，我們可以找到相關(guān)的名單，并且可以看到他們最好的戰(zhàn)略實(shí)施，在我們多元化的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)中進(jìn)行平衡。

第五個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就是要保持動(dòng)態(tài)化，因?yàn)樾袠I(yè)和市場(chǎng)、投資人都在不斷地發(fā)生變化。我們要不斷滿(mǎn)足投資人的投資回報(bào)率的要求，以及他們希望承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的水平。我們的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是資產(chǎn)組合一定要有負(fù)責(zé)任的改變，我希望他能達(dá)到這樣的水平，知道怎樣達(dá)到這樣的水平。我們的資產(chǎn)組合不斷預(yù)測(cè)未來(lái)的機(jī)會(huì)以及一些短期回報(bào)，在量化上我們團(tuán)隊(duì)也在使用超過(guò)400多個(gè)自主的模型來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)回報(bào)。除此之外，我們還有前瞻性的框架，也會(huì)運(yùn)用我們對(duì)估值的理解，不斷影響著資產(chǎn)組合的團(tuán)隊(duì)。

第六個(gè)經(jīng)驗(yàn)就是，即使有新的想法創(chuàng)意有可能在實(shí)施時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題，讓大家失望，我們有多個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，這些都會(huì)給我們帶來(lái)巨大的復(fù)雜性。這就意味著實(shí)施的能力非常重要，對(duì)我們的資產(chǎn)組合至關(guān)重要，否則這樣創(chuàng)意的想法就會(huì)荒廢掉。這種實(shí)施的方方面面需要是可靠的，作為戰(zhàn)略投資者需要更加的成熟，并且更多考慮這方面的問(wèn)題。

第七個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就是波動(dòng)性對(duì)于積極回報(bào)的經(jīng)理人意味著更多的機(jī)會(huì)。在今天的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大，而且對(duì)于各種動(dòng)蕩表現(xiàn)的都非常脆弱。但是羅素投資成功的核心就是：我們的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這種市場(chǎng)也給我們帶來(lái)了機(jī)會(huì)，也讓我們FOF資產(chǎn)組合有更多承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。在接下來(lái)一些年，會(huì)有更多的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，還有量化寬松以及低利息的環(huán)境，在這樣波動(dòng)大的市場(chǎng)上拋售已經(jīng)非常明顯了，包括2015年的拋售，也包括最近股權(quán)市場(chǎng)不斷地拋售的情況，但是我們看到波動(dòng)性帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

第八個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們聽(tīng)到很多在全球范圍內(nèi)投資的聲音，而羅素投資一個(gè)最主要的投資就是基于因子的投資，這可以被看成是一種聰明的投資，也是機(jī)構(gòu)投資人越來(lái)越喜愛(ài)的一個(gè)復(fù)雜的投資。

在進(jìn)行資產(chǎn)組合的時(shí)候，我們首先會(huì)建立一個(gè)戰(zhàn)略信仰，并且會(huì)讓他們按照所希望的方式來(lái)進(jìn)行，我們會(huì)監(jiān)督不同的資產(chǎn)組合，而且還有不同的區(qū)域、行業(yè)、國(guó)家等都會(huì)進(jìn)行監(jiān)督。

這種的風(fēng)險(xiǎn)的水平并不是靜態(tài)不變的，有的時(shí)候可能會(huì)給我們帶來(lái)好的機(jī)會(huì)，這是問(wèn)題的核心，我們希望經(jīng)理人有找到高回報(bào)的自由度，我們不希望他們一邊相信那一方面是錯(cuò)誤的，又一面不斷去實(shí)施。我們希望對(duì)品質(zhì)非常關(guān)注，我們對(duì)波動(dòng)性是中立的，這是我們的信仰。

目前這種FOF的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)行業(yè)越來(lái)越重要。投資者希望能夠通過(guò)一攬子方式獲得很好的結(jié)果，并且使用這種動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置和有效的多元化來(lái)完成這樣的配置。

2016年是中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)非常重要的一年，我們非常高興能夠在這個(gè)時(shí)候與華夏基金簽署一個(gè)具有里程碑式的協(xié)議，我們非常榮幸有這樣的機(jī)會(huì)與中國(guó)華夏基金在這樣一段路程中合作，謝謝。

招商銀行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理魏青：

資管行業(yè)可挖掘空間巨大

尊敬的各位來(lái)賓，下午好。非常感謝華夏基金的邀請(qǐng)，非常榮幸見(jiàn)證了華夏基金和羅素投資的戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，一個(gè)是基金行業(yè)的佼佼者，一個(gè)是全球最大的管理人，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手非常值得大家的期待。

資管可挖掘空間巨大

應(yīng)華夏基金的邀請(qǐng)，我給大家分享一下招商銀行這幾年在MOM方面的實(shí)踐。

招商銀行做MOM管理是在2013年開(kāi)始，為什么我們2013年開(kāi)始？從幾個(gè)數(shù)據(jù)的變化來(lái)看，銀行的理財(cái)規(guī)模從2014年15.1萬(wàn)億，到2015年是23.5萬(wàn)億，發(fā)展非常迅速。2016年發(fā)展的速度會(huì)稍微平穩(wěn)一些。再看一下基金公司、券商資管還有私募，其實(shí)從2016年開(kāi)始，增速明顯大過(guò)于銀行的增速，一直是在30%左右。同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)包括信托的增速在10%左右。

大家都知道，2015年下半年我們資本市場(chǎng)有了一波非常大的行情，也出現(xiàn)了大的波動(dòng)。相比之下，我們的理財(cái)產(chǎn)品的收益率非?？捎^。所以會(huì)激發(fā)客戶(hù)去購(gòu)買(mǎi)資管產(chǎn)品、銀行理財(cái)?shù)挠?，在這個(gè)時(shí)候我們整個(gè)產(chǎn)品發(fā)行端的需求非常旺盛，也導(dǎo)致整個(gè)規(guī)模非常大。

從2015年下半年開(kāi)始股市波動(dòng)巨大，在這個(gè)階段整個(gè)收益率也在下降，客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也在變低，所以這個(gè)過(guò)程當(dāng)中產(chǎn)品的發(fā)展以及產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)都在發(fā)生變化。我們看到銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)這一類(lèi)的產(chǎn)品反而規(guī)模增長(zhǎng)沒(méi)有去年那么快。但是同期基金公司規(guī)模增長(zhǎng)非?？?。

我們跟華夏基金有非常緊密的合作，大規(guī)模的合作也就正在這一兩年，是從委外投資開(kāi)始的。我們產(chǎn)品有那么大的規(guī)模，意味著我們資產(chǎn)端有非常大的資金需要投放。資金端需要去尋求很多的合作機(jī)會(huì)，委外的投資應(yīng)運(yùn)而生。在去年到今年整個(gè)的市場(chǎng)變化過(guò)程中，資管機(jī)構(gòu)之間的相互合作越來(lái)越廣泛和深入，未來(lái)也會(huì)越來(lái)越多。

整個(gè)中國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)，從2012年的17.1萬(wàn)億到2016年的6月的26.3萬(wàn)億。再看投資端，我們需求很大，銀行的資管這幾年也是有比較大的變化。2013年的時(shí)候我們關(guān)注兩個(gè)大的領(lǐng)域，一個(gè)是非標(biāo)類(lèi)的資產(chǎn)，非標(biāo)類(lèi)的資產(chǎn)占24%，一個(gè)是權(quán)益類(lèi)的投資占9%。到了2016年的6月，我們權(quán)益類(lèi)的占比占13%，非標(biāo)類(lèi)占18%，這就是資產(chǎn)配置比例的發(fā)展變化。

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們也可以看到，我們的存款和貨幣市場(chǎng)的占比依然非常大。2013年占比是27%，到2016年的6月是34%。我們知道貨幣和存款類(lèi)收益是相對(duì)比較低的，這一過(guò)程中如果我們運(yùn)用好風(fēng)險(xiǎn)收益的策略的話(huà)，可挖錢(qián)的空間是非常大的。

因?yàn)檎麄€(gè)資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展的非常快，加上目前低利率的市場(chǎng)環(huán)境，這幾年開(kāi)始大量配置資產(chǎn)，其實(shí)這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)豐富的明顯了。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，一個(gè)是傳統(tǒng)的資產(chǎn)來(lái)源在下降，包括銀行自身，隨著金融市場(chǎng)多元格局的發(fā)展，銀行業(yè)面臨著脫媒；第二個(gè)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比重在上升，其實(shí)不管是供給側(cè)改革還是企業(yè)的兼并重組，機(jī)會(huì)越來(lái)越多，所以圍繞著權(quán)益類(lèi)的新興業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)也是非常的多，而且這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是最大的挑戰(zhàn)；第三是我們居民資產(chǎn)配置的需求變化，居民對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)知以及他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)收益的要求，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分層次、多元化的變化。在這種背景下，銀行的資管也要設(shè)計(jì)各種各樣的資管類(lèi)產(chǎn)品滿(mǎn)足不同客戶(hù)收益的要求。第四個(gè)是資產(chǎn)管理規(guī)模確實(shí)增長(zhǎng)的非?？欤覀儽仨氉龃罅抠Y產(chǎn)的配置。

所以，歸納起來(lái)，大類(lèi)資產(chǎn)的配置一個(gè)是滿(mǎn)足負(fù)債端客戶(hù)的需求，一個(gè)是多元化投資降低總體投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，迅速擴(kuò)大我們資產(chǎn)端的投資規(guī)模。

自我管理與委外相結(jié)合

為了做好大類(lèi)資產(chǎn)管理，我們投入了非常大的量，現(xiàn)在已經(jīng)有專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)在做研究，我們想建立一套決策體系，這個(gè)里面包括從對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，對(duì)國(guó)家政策產(chǎn)業(yè)發(fā)展的分析以及各類(lèi)大資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益的評(píng)估體系，還有資管業(yè)務(wù)的需求，以及我們的長(zhǎng)期配置策略是什么樣子，中期策略是什么的，再落實(shí)到我們當(dāng)前的決策。所以整個(gè)大的框架體系是我們未來(lái)打造的一個(gè)方向。

從投資的方式來(lái)說(shuō)，一個(gè)是投資的形式，再一個(gè)是投資的領(lǐng)域。

從投資的形式看，作為銀行資管，我們最開(kāi)始還是面向我們普惠大眾，他的風(fēng)險(xiǎn)收益水平相對(duì)比較低。很多的配置，銀行會(huì)通過(guò)優(yōu)先級(jí)的資金面向絕大多數(shù)理財(cái)客戶(hù)需求。我們也有高凈值客戶(hù)，他們需要更積極一些的投資回報(bào)要求。

另外就是投資的領(lǐng)域，過(guò)去銀行更多的是做非標(biāo)，做跟客戶(hù)的融資，現(xiàn)在我們要做各種領(lǐng)域的投資，這包括資本市場(chǎng)。實(shí)際上,只要有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域我們都會(huì)去看，有非標(biāo)、股權(quán)，現(xiàn)在是全方位多元化投資的一個(gè)架構(gòu)。有我們擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，也有我們不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，因此我們一定會(huì)通過(guò)自主投資加委托投資相結(jié)合的管理模式。在我們擅長(zhǎng)的領(lǐng)域打造自主投資的能力，最后我們圍繞著核心競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)創(chuàng)新。

在我們不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域我們會(huì)開(kāi)展委外投資管理，這個(gè)領(lǐng)域是通過(guò)賽馬，外部?jī)?yōu)選投資人?；氐紽OF和MOM，招商銀行從2013年開(kāi)始做這件事情，我們2013年開(kāi)始的時(shí)候主要是做股票投資。當(dāng)時(shí)委托的是幾家陽(yáng)光私募，隨著股債混合產(chǎn)品越發(fā)越多，每發(fā)一只幾個(gè)億，我算一下如果大概10%投股票的話(huà)，我們就找?guī)准夜痉至俊５阶詈笪覀儼l(fā)到十幾期，不能每一期就找?guī)准胰ネ叮晕覀儼l(fā)明了MOM，我們每次產(chǎn)品需要投股票的時(shí)候我們就直接投了MOM，這個(gè)事情就從2013年年底的時(shí)候就開(kāi)始了。到現(xiàn)在我們實(shí)際上做了一年多，我們是在前年底，看到債券這一輪的大流失，我們的債券投資也會(huì)做一些委外，去年我們做了第一批委外，到現(xiàn)在這一塊債券的委外規(guī)模已經(jīng)不小了，這里我們跟華夏基金有了最開(kāi)始的比較大規(guī)模的合作。

除了二級(jí)市場(chǎng)投資，實(shí)際上我們?cè)谇澳晗掳肽甑臅r(shí)候，還準(zhǔn)備做量化。其中有一個(gè)MOM管理，我們挑了十幾家做量化比較好的機(jī)構(gòu)，結(jié)果剛開(kāi)始起步的時(shí)候就碰到了股災(zāi)，量化就沒(méi)法做下去。我們做了定增的MOM，我們基本是委托定增機(jī)構(gòu)，做的非常好。幫我們投定增的項(xiàng)目，還有私募可交換債。

講這么多，再講講我們看好的投資領(lǐng)域，是通過(guò)MOM的方式開(kāi)展這部分投資的。

我們把錢(qián)投出去以后接下來(lái)是做風(fēng)險(xiǎn)管理，在風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置的各方面我們希望做到多層次的平衡。講到風(fēng)險(xiǎn)管理，其實(shí)還是需要做很多完善，畢竟銀行資管是銀行的一個(gè)部門(mén)，過(guò)去是一個(gè)部門(mén)，現(xiàn)在我們的架構(gòu)是研究事業(yè)部的架構(gòu)，我們有前、中、后臺(tái)，我們有自己內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理部。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，實(shí)際上銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理理念還有風(fēng)險(xiǎn)管理手段，風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng)，都需要按照我們現(xiàn)在市場(chǎng)化、多元化的體系去構(gòu)造。所以我們目前除了要做風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建設(shè)，我們更多在打造風(fēng)險(xiǎn)管理的系統(tǒng)。

MOM管理心得

從資產(chǎn)管理整個(gè)這幾年的發(fā)展變化講到招商銀行資產(chǎn)管理，我們?cè)陂_(kāi)展多領(lǐng)域投資以及管理。接下來(lái)我跟大家交流一下我們做MOM的心得。

MOM就是通過(guò)管理人的管理，進(jìn)行投資，從橫向來(lái)看，資管行業(yè)相互之間是跨界的。銀行做了證券的事，證券做了銀行的事，大家都在跨，跨的過(guò)程中必然是優(yōu)劣互補(bǔ)，這個(gè)過(guò)程需要我們通過(guò)這樣的工具去完善自己。從縱向來(lái)看，專(zhuān)業(yè)分工會(huì)越來(lái)越細(xì)，招商銀行是一個(gè)綜合性的平臺(tái)，所以什么領(lǐng)域我們都會(huì)去看。也有很多資管公司專(zhuān)注于一個(gè)領(lǐng)域的，他專(zhuān)注于量化或者專(zhuān)注于另類(lèi)投資，他們也是未來(lái)我們期待合作的對(duì)象，我們希望通過(guò)橫縱的聯(lián)合，利用銀行資管的優(yōu)勢(shì)做縱橫整合。

做MOM有什么好處？其實(shí)不用展開(kāi)講就講四個(gè)。第一個(gè)，可以迅速豐富我們資產(chǎn)類(lèi)別；第二避免風(fēng)險(xiǎn)文化的沖突；第三個(gè)解決人力不足和激勵(lì)欠缺的問(wèn)題；第四，避免運(yùn)營(yíng)成本快速的上升。所以我們剛開(kāi)始也講，不可能在任何的領(lǐng)域都組一幫隊(duì)伍去做這方面的專(zhuān)業(yè)投資，這是為什么要做MOM的原因。

我們?cè)谧鯩OM的時(shí)候，最開(kāi)始是篩選，篩選最優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，篩選完了做評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)完了以后我們要?jiǎng)討B(tài)的調(diào)整，最后要調(diào)整我們投資的策略。在整個(gè)過(guò)程中有一個(gè)非常關(guān)鍵的評(píng)價(jià)體系，這個(gè)評(píng)價(jià)體系剛開(kāi)始是凈值，從凈值的指標(biāo)來(lái)看我們可以分收益類(lèi)的，風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)的，以及基于凈值的多分子的回歸。如果只是靠?jī)糁岛Y選客戶(hù)比較片面，收益類(lèi)的穩(wěn)定性比較差，它只能是歷史的結(jié)果，還有一些凈值的數(shù)據(jù)信息不夠多。凈值是基于市場(chǎng)的因素還是因?yàn)樗顿Y風(fēng)格變了會(huì)看不清，所以我們跟合作機(jī)構(gòu)合作深入以后，我們可以通過(guò)交易類(lèi)的數(shù)據(jù)和基于持倉(cāng)進(jìn)行多類(lèi)評(píng)價(jià)。

這個(gè)里面我們更關(guān)注的是，我們要通過(guò)持倉(cāng)數(shù)據(jù)的分析看到我們合作的機(jī)構(gòu)擅長(zhǎng)做什么，偏好什么，收益來(lái)源是什么，我們會(huì)做歸因分析。從去年開(kāi)始我們就運(yùn)用IT系統(tǒng)做歸因分析。做的好處實(shí)際上就是解決黑匣子的問(wèn)題，如果我們不做分析，我們只看到一個(gè)結(jié)果，這個(gè)里面的投資邏輯我們只能聽(tīng)交易對(duì)手去說(shuō)。通過(guò)數(shù)據(jù)的分析我們基本上可以從量化的方式，從系統(tǒng)結(jié)果的分析，看到真正結(jié)果來(lái)源。我們也是從今年開(kāi)始在嘗試做。不能說(shuō)系統(tǒng)分析絕對(duì)是正確的，但是通過(guò)持續(xù)的觀察，通過(guò)數(shù)據(jù)之間的比較，會(huì)看到變化當(dāng)中的問(wèn)題或者看到變化當(dāng)中帶來(lái)的是什么，這是我們方法的選擇。

剛才也講了，做MOM過(guò)程當(dāng)中需要做到幾件事情，除了評(píng)估，還有跟管理人的溝通以及做到組合的平衡。

在分析的最后，我們會(huì)對(duì)MOM的組合去做動(dòng)態(tài)的管理。我們通過(guò)分析找到投資人的風(fēng)格，我們會(huì)判斷這些風(fēng)格的長(zhǎng)項(xiàng)在哪里，判斷完之后再去研究風(fēng)險(xiǎn)的配置模型，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比，最后得到?jīng)Q策圖。

剛才給大家匯報(bào)了一下招商銀行在MOM管理方面的一些實(shí)踐，確實(shí)，我們系統(tǒng)是從去年開(kāi)始用的，用到現(xiàn)在我們每出一期的績(jī)效評(píng)估的報(bào)告，都有不同的感受。在MOM管理的過(guò)程當(dāng)中，重點(diǎn)不是一開(kāi)始選了誰(shuí)，而是選了誰(shuí)之后你還要去跟蹤管理，這個(gè)里面我們也只是做了一些小小的嘗試，其實(shí)我們還有好多欠缺的地方，也有好多不懂的地方，今天非常榮幸我們見(jiàn)到全球最好的羅素投資的CEO，在這個(gè)地方我們可以有很多合作交流，我們多多學(xué)習(xí)。

最后，感謝大家的聆聽(tīng)，也祝愿華夏基金和羅素投資的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，在中國(guó)資產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)域里面，能夠生根開(kāi)花，結(jié)出碩果，找到更廣泛的合作。

招商銀行財(cái)富管理部總經(jīng)理助理王洪棟：

如何做好FOF投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理

大類(lèi)資產(chǎn)配置型資金入市在即，風(fēng)控問(wèn)題首當(dāng)其沖，在具體FOF投資中，如何才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？招商銀行財(cái)富管理部總經(jīng)理助理王洪棟作為基金銷(xiāo)售的老兵，也是財(cái)富管理的思考著和探索者。王總在《如何做好FOF投資中的風(fēng)險(xiǎn)管理》主題演講中提及了自己的困惑，同時(shí)更多是經(jīng)驗(yàn)的分享。

尊敬的各位嘉賓，非常感謝華夏基金的盛情邀請(qǐng)，也特別榮幸今天能有一點(diǎn)時(shí)間跟大家分享一下我們招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面基金選擇、FOF構(gòu)建方面的一些想法。剛才我們總行資產(chǎn)管理部的魏總從資產(chǎn)管理的角度，從MOM管理的角度介紹了一下招商銀行的管理實(shí)踐。接下來(lái)我從財(cái)富管理的角度談一談我的想法。我們都來(lái)自招商銀行，但并不是說(shuō)我們?cè)谶@件事情上做的多么好，只是我們感覺(jué)我們?cè)谶@件事情上有更大的疑問(wèn)、困惑或者是求索的東西在里面。

財(cái)富管理和資產(chǎn)管理有一個(gè)很大的區(qū)別，資產(chǎn)管理是直接拿到了錢(qián)直接去找標(biāo)的資產(chǎn)做投資就可以了。財(cái)富管理需要做一個(gè)鏈接，過(guò)程復(fù)雜一點(diǎn)，首先要找到客戶(hù)，找個(gè)人投資者，找錢(qián)，第二個(gè)還要找到好的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，把兩個(gè)結(jié)合在一起。

招商銀行是做財(cái)富管理。明年是招商銀行成立30年，也是我們金葵花理財(cái)品牌推出15周年，我們?cè)?002年做財(cái)富管理，真正介入到基金品類(lèi)里面來(lái)差不多從2006年開(kāi)始的，在2006年底的時(shí)候我們?yōu)榭蛻?hù)推薦了基金產(chǎn)品，那時(shí)候有很多的難題，現(xiàn)在的難題更大一點(diǎn)。難的地方是什么？產(chǎn)品推薦給客戶(hù)不復(fù)雜，難在讓這個(gè)客戶(hù)拿產(chǎn)品之后繼續(xù)做我們的客戶(hù)，為了解決這個(gè)問(wèn)題，我們?cè)?006年底的時(shí)候招商銀行做了一個(gè)基金選擇的品牌。這個(gè)品牌做了幾年了，到現(xiàn)在仍然保持了強(qiáng)勁的活力。

在2006年我們的方法非常簡(jiǎn)單，根據(jù)公布的一些保單，我們參考一下再加上自己簡(jiǎn)單的理解就做起來(lái)了。正好趕上了2007年的牛市，最后到2008年、2009年難過(guò)的時(shí)期，所以在2010年的時(shí)候開(kāi)始做很多的量化在里面，大概從2010年開(kāi)始，我們正式有自己的方法。到目前為止在今年我們差不多通過(guò)五星之選的保單大概每個(gè)月就超過(guò)了一百個(gè)億，所以今年我們也很幸運(yùn)，在今年市場(chǎng)的凈銷(xiāo)量上大概做到第一名，很不容易的一個(gè)數(shù)據(jù)，在保有量做到行業(yè)的第三名。大概用了十年的時(shí)間，到了今年年底的時(shí)候，我們打算把自己的新產(chǎn)品智能投顧推出來(lái)，我們從年底開(kāi)始做研發(fā)的，另外我們也跟一些基金公司包括華夏基金設(shè)計(jì)了一些FOF產(chǎn)品。

我講這個(gè)背景的意思是說(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中基于我們對(duì)公募基金的理解和基金組合的一些想法，我想探討一下公募基金我們理解的公募基金FOF的管理過(guò)程中有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

我們考慮到為客戶(hù)提供一個(gè)基金組合的時(shí)候大概需要四個(gè)步驟，從現(xiàn)在我們整個(gè)的IT結(jié)構(gòu)來(lái)是從上面到下面的，當(dāng)然我會(huì)從下面到上面這樣的順序。

第一個(gè)是做資產(chǎn)配置，在整個(gè)的FOF組合里面大類(lèi)資產(chǎn)配置是極其重要的，解決各大類(lèi)資產(chǎn)之間的相互組合關(guān)系。這里面我們感覺(jué)最大的問(wèn)題就是在這些大類(lèi)資產(chǎn)選擇過(guò)程中有幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

第二個(gè)，大類(lèi)資產(chǎn)選擇完之后要投射到基金上面來(lái)，這里面可能最難的問(wèn)題就是大家屢次提到的基金效益問(wèn)題。它其實(shí)投的是一個(gè)管理人，怎么樣保持管理人的績(jī)效穩(wěn)定。

 第三個(gè)，當(dāng)這個(gè)結(jié)構(gòu)全部做完之后面臨一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的問(wèn)題，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)的時(shí)候怎么樣規(guī)避掉。

 第四個(gè)，整個(gè)產(chǎn)品做完之后，如何有效的匹配到個(gè)人投資者手中去。

第一個(gè)資產(chǎn)端。就是在做大類(lèi)資產(chǎn)配置的時(shí)候有三個(gè)比較難解決的問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題就是整個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)形態(tài)分布的特點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)現(xiàn)在市場(chǎng)上通用的大類(lèi)資產(chǎn)的理論框架，大部分都是假設(shè)資產(chǎn)的分布是一個(gè)正態(tài)分布，基本上是用均值，根據(jù)波動(dòng)率來(lái)計(jì)算的。但是在根據(jù)我們自己的研究計(jì)算來(lái)看，實(shí)際的情況可能跟它有一個(gè)較大的偏差。整個(gè)分布狀況實(shí)際上并不能跟我們理論框架結(jié)合進(jìn)去，所以你按照這種方式生搬硬套來(lái)做的話(huà)可能最后的結(jié)果很難如意，整個(gè)量化的東西推演之后看起來(lái)不錯(cuò)，但最后的結(jié)果往往不太滿(mǎn)意。

還有一個(gè)，也是大類(lèi)資產(chǎn)配置里面相當(dāng)重要的問(wèn)題，我們做大類(lèi)資產(chǎn)配置的時(shí)候說(shuō)幾個(gè)資產(chǎn)組合在一起能夠起到一個(gè)效果。我們一般在做大類(lèi)資產(chǎn)相關(guān)性設(shè)計(jì)的時(shí)候，我們使用的就是一個(gè)相關(guān)系數(shù)，然后抓一個(gè)歷史周期里的一個(gè)相關(guān)系數(shù)，做一個(gè)相關(guān)系數(shù)矩陣，類(lèi)似一個(gè)常數(shù)的相關(guān)系數(shù)開(kāi)始做它的一個(gè)模型的測(cè)算。但實(shí)際上我們自己檢查了一下這個(gè)結(jié)構(gòu)有很大的差異。用這樣簡(jiǎn)單資產(chǎn)分類(lèi)結(jié)構(gòu)做測(cè)算的話(huà)，失真度就很高，當(dāng)然行業(yè)里也做了一些改進(jìn)，用長(zhǎng)短期的相關(guān)系數(shù)來(lái)做，也有一些改進(jìn)。我們自己做了測(cè)算，從結(jié)果來(lái)看還真不是特別理想。所以這對(duì)我們是很大的挑戰(zhàn)。

第二個(gè)問(wèn)題是大類(lèi)的產(chǎn)配置完以后，因?yàn)樗┩傅交鹄锩妫@里面就有一個(gè)難點(diǎn)。就是如果你把它理解成股票基金，但是每只股票基金里面它的資產(chǎn)本身就是一個(gè)組合，就相當(dāng)于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的股票基金它也不是完全的股票，這里面又有很大的偏離度。如果你的組合里面基金有十來(lái)只，你還要穿透每只基金，一般的計(jì)算方法很難支持它。

還有就是，關(guān)于基金端的風(fēng)險(xiǎn)管理。如果大類(lèi)資產(chǎn)已經(jīng)配完了，最終要回到基金上面來(lái)。我們這里也有一個(gè)很大的困惑，招商銀行大概從2007年，2008年開(kāi)始每個(gè)季度都會(huì)組織產(chǎn)品經(jīng)理，實(shí)際上手里已經(jīng)掌握了好多的比較豐富的基金經(jīng)理行為的數(shù)據(jù)庫(kù)，不僅僅是一個(gè)績(jī)效的數(shù)據(jù)庫(kù)。

在這里我感覺(jué)有兩個(gè)難點(diǎn)：第一個(gè)難點(diǎn)是在進(jìn)行阿爾法確定和剝離的時(shí)候，如果你選貝塔，阿爾法，貝塔剝離的時(shí)候差異度也是很大的。一般的投資者，一般的理財(cái)顧問(wèn)就用基金公布的基準(zhǔn)來(lái)做貝塔進(jìn)行剝離。所以貝塔剝離的時(shí)候這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

第二個(gè)難點(diǎn)是，確認(rèn)儲(chǔ)量阿爾法之后，怎么確立阿爾法的穩(wěn)定性。如果加上一個(gè)時(shí)間維度看它的一個(gè)連續(xù)性的話(huà)，這個(gè)計(jì)算量就會(huì)很大，比較復(fù)雜。所以說(shuō)怎么樣保證阿爾法的穩(wěn)定性比較重要，我們自己做法就是回到一般基金，選擇做一般的基金很大的差異就是除了定量之外必須加上定性的部分。 我們不是為了確定行為的最好和最壞，是為了確定行為的穩(wěn)定性。

第三步就是我們把大類(lèi)資產(chǎn)配置完了，把基金組合確認(rèn)到位了，這時(shí)候我想大的戰(zhàn)略配置做完了，剩下的就是做一些戰(zhàn)術(shù)性的東西了。所謂戰(zhàn)術(shù)性的東西就是市場(chǎng)發(fā)生極端事件的時(shí)候我們?cè)趺慈ヒ?guī)避它。我們講大類(lèi)資產(chǎn)，大類(lèi)資產(chǎn)到底層資金，最后再加上一個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警這樣的結(jié)構(gòu)再能形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的組合，我們覺(jué)得需要關(guān)注到這么幾個(gè)面，首先是基本面，第二是技術(shù)面，第三情緒面，第四個(gè)資金面，第五個(gè)跨市場(chǎng)。

我自己感覺(jué)要規(guī)避兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)預(yù)警模型不能連續(xù)的、頻繁的、絕對(duì)的、極端的調(diào)整中去，但是可以起到一個(gè)很好的提示作用。現(xiàn)在我們感覺(jué)如果說(shuō)不加上整個(gè)的市場(chǎng)的監(jiān)控和預(yù)警，對(duì)做出來(lái)整個(gè)組合的效果和跟加上之后是有很大的差的。我們做了這個(gè)，另外還有市場(chǎng)基本面的、市場(chǎng)情緒的、市場(chǎng)熱度的。我們?yōu)槭裁磿?huì)提到這幾個(gè)模型，實(shí)際上從一般的量化方法也能做，如果能新的算法進(jìn)去的話(huà)，可能效果也達(dá)不到那么好，所以很難規(guī)避極端風(fēng)險(xiǎn)。

第三個(gè)問(wèn)題規(guī)避之后就到了第四個(gè)問(wèn)題。第四個(gè)問(wèn)題，我們做財(cái)富管理，如果你做資產(chǎn)管理，其實(shí)你的另外一面，你的投資人也得面對(duì)一些基金，面對(duì)同樣的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題也是最棘手的，也是剛才幾位專(zhuān)家提到怎樣的錢(qián)找到合適的產(chǎn)品。這個(gè)是最復(fù)雜也是最有效的事情。有些個(gè)人投資者，他的風(fēng)險(xiǎn)偏好是季度地漂移的，受到情緒的影響很大。

現(xiàn)在市場(chǎng)上一般大家對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)格確認(rèn)的時(shí)候，一般是用投資者的投資意愿去做，確認(rèn)自己的風(fēng)險(xiǎn)程度怎么樣，自己的購(gòu)買(mǎi)意愿怎么樣，基本上是這么做的，買(mǎi)理財(cái)都是按照這樣的方式做的。但是我們感覺(jué)這一方面通過(guò)我們的實(shí)踐還是有很大的改進(jìn)的空間，客觀上來(lái)說(shuō)我們加入很多判斷的部分，能夠抓住很多客戶(hù)行為數(shù)據(jù)的部分，共同構(gòu)建這個(gè)模型可能更好一點(diǎn)。

我覺(jué)得這幾個(gè)問(wèn)題的解決需要全行業(yè)的推動(dòng)，我今天很榮幸能夠來(lái)參加活動(dòng)，很榮幸跟大家一起解決這樣的問(wèn)題。我們真實(shí)的實(shí)踐是一方面我們自己做基金的選擇，另一方面我們也在研究自己的FOF，也會(huì)做FOF的產(chǎn)品出來(lái)，也會(huì)做FOF的專(zhuān)戶(hù)出來(lái)，我們對(duì)華夏基金還有羅素強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合抱有信心。

我的演講就到這里，最后再次感謝大家的聆聽(tīng)，也預(yù)祝華夏基金和羅素的合作能夠取得更好的成績(jī)。（完）