國(guó)金證券

　　湖北商超龍頭，網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值凸顯：公司是中西部地區(qū)連鎖規(guī)模最大、商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)最多的商業(yè)企業(yè)，以超市業(yè)態(tài)為主，兼顧百貨、電器。2015年，公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售350億元，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量1090家，在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和銷售規(guī)模上均遠(yuǎn)超湖北同業(yè)。商超與電商供應(yīng)鏈和物流體系存在較大的協(xié)同空間，密集的線下商超網(wǎng)點(diǎn)能夠深度覆蓋周邊客戶，優(yōu)化和降低最后一公里物流配送成本。京東入股永輝、阿里入股三江均彰顯了區(qū)域超市高密度網(wǎng)點(diǎn)與電商結(jié)合的廣闊空間，公司覆蓋湖北的高密度網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值凸顯。

　　業(yè)績(jī)短期承壓，經(jīng)營(yíng)效率存提效空間：在外埠門店培育期拉長(zhǎng)&剛性費(fèi)用持續(xù)攀升的情況下，公司營(yíng)收增速自2011年持續(xù)放緩，凈利潤(rùn)增速也呈下滑趨勢(shì)。15年以來(lái)，公司探索經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，并在16年大規(guī)模調(diào)整門店，導(dǎo)致業(yè)績(jī)陷入虧損。與同業(yè)相比，公司毛利率處于行業(yè)中偏下水平，銷售+管理費(fèi)用率高于行業(yè)平均，凈利率與行業(yè)平均也存在較大差距，存較大提效空間。

　　永輝深度合作提效，關(guān)店&合資減少“出血點(diǎn)”：永輝超市是公司第二大股東，持股比例高達(dá)20%。自2014年，公司和永輝超市達(dá)成戰(zhàn)略合作以來(lái)，雙方業(yè)務(wù)合作漸入佳境。在永輝的幫助下，公司大力度整合供應(yīng)鏈體系、改造傳統(tǒng)門店，運(yùn)營(yíng)效率出現(xiàn)小幅改善。同時(shí)，公司對(duì)難以扭虧的門店、業(yè)態(tài)尋求合適途徑退出，今年大規(guī)模關(guān)店及電器合資將甩下虧損包袱，公司盈利能力有望在明年大幅改善。

　　布局新興業(yè)態(tài)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金&物業(yè)資產(chǎn)證券化加速轉(zhuǎn)型進(jìn)程：受益消費(fèi)升級(jí)的便利店、進(jìn)口商品直銷迎來(lái)黃金發(fā)展期。公司憑借前瞻性眼光，率先在武漢布局便利店及全球商品直銷中心，有望搶占市場(chǎng)先機(jī)，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近期產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的成功設(shè)立，明年有望支持公司便利店、中央大廚房等業(yè)務(wù)發(fā)展。公司物業(yè)資產(chǎn)證券化年內(nèi)或?qū)⒙涞兀瑢楣巨D(zhuǎn)型提供充裕資金支持，并大幅改善今年業(yè)績(jī)。

　　投資建議

　　今年公司轉(zhuǎn)型漸入佳境，改造后門店客流量和銷售規(guī)模同比回升明顯，經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)呈改善趨勢(shì)；便利店、全球商品直銷成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金和物業(yè)資產(chǎn)證券化為公司轉(zhuǎn)型提供資金支持。雖然短期調(diào)整帶來(lái)較大虧損，隨著各項(xiàng)轉(zhuǎn)型提效舉措的穩(wěn)步推進(jìn)，公司明年盈利能力有望大幅改善。長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好永輝入股后，公司在業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型、商超改造、費(fèi)用管控和供應(yīng)鏈能力等方面的提升空間，隨著公司經(jīng)營(yíng)效率和凈利率水平逐步回歸行業(yè)正常水平，將推動(dòng)市值穩(wěn)步上漲。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)！

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們假設(shè)物業(yè)資產(chǎn)證券化年內(nèi)完成補(bǔ)充盈利，預(yù)計(jì)2016-18年收入增速分別為-7.3%、3.9%、7.7%，16-18年EPS分別為0.28、0.10、0.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.6X、80.0X、53.1X。若不考慮資產(chǎn)證券化影響，我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為-0.44、0.08、0.15元。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行，超市同店大幅放緩；便利店前期虧損放大；資產(chǎn)證券化進(jìn)度低于預(yù)期。

光大證券

銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)籌建福建華通銀行，公司認(rèn)購(gòu)總股本27.5%

　　11月29日，公司公告稱公司收到福建華通銀行籌備工作組轉(zhuǎn)發(fā)的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于籌建福建華通銀行股份有限公司的批復(fù)》（銀監(jiān)復(fù)[2016]388號(hào)），批復(fù)內(nèi)容為：

　　1）同意在中國(guó)（福建）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)平潭片區(qū)籌建福建華通銀行，銀行類別為民營(yíng)銀行。

　　2）同意永輝超市股份有限公司、陽(yáng)光控股有限公司分別認(rèn)購(gòu)該行總股本27.5%、26.25%股份的發(fā)起人資格。

　　根據(jù)公司9月份和10月份的公告，福建華通銀行注冊(cè)資本擬定為24億元，其中公司擬出資6.6億元，認(rèn)購(gòu)福建華通銀行27.5%的股份。

　　投資民營(yíng)銀行，有利于優(yōu)化資源配置，提高資本回報(bào)率

　　近年來(lái)，國(guó)家鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入金融業(yè)，嘗試由民間資本發(fā)起設(shè)立自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)銀行，民營(yíng)銀行面臨很大的發(fā)展機(jī)遇和良好的前景。公司投資設(shè)立民營(yíng)銀行有利于優(yōu)化配置公司的資源，提高未來(lái)的資本回報(bào)率。通過(guò)整合公司自身優(yōu)勢(shì)及資源，推動(dòng)金融資本與實(shí)業(yè)資本融合發(fā)展，拓寬公司融資渠道，盤活公司可用資源，豐富業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　投資項(xiàng)目的預(yù)期收益狀況將會(huì)對(duì)公司未來(lái)幾年的凈利潤(rùn)以及每股收益造成一定的影響，該部分預(yù)期收益受到福建華通銀行所處的外部環(huán)境以及自身運(yùn)營(yíng)情況影響，存在一些不確定性因素。

　　公司前三季度業(yè)績(jī)優(yōu)良，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)

　　永輝超市2016年前三季度業(yè)績(jī)優(yōu)良，1-3Q2016實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入370.15億元，同比增長(zhǎng)了17.72%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為8.15億元（折合EPS為0.10元），同比增長(zhǎng)了36.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)為8.11億元（折合EPS為0.09元），同比增長(zhǎng)了35.51%。我們認(rèn)為主要原因如下：1）CPI走勢(shì)強(qiáng)勁，而作為生鮮主打的永輝超市，受益于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)和CPI回暖，同店增速走強(qiáng)，有利于永輝超市釋放業(yè)績(jī)。2）公司費(fèi)用控制得當(dāng)，由于前幾年公司持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，前期拖累業(yè)績(jī)的新門店逐漸步入成熟期，費(fèi)用有所下降且逐漸為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，而毛利率也因?yàn)楣镜某掷m(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)而上升。由于公司4Q2015無(wú)論收入和業(yè)績(jī)都是一個(gè)低谷，因此在目前CPI較高情況下，我們認(rèn)為公司4Q2016無(wú)論是同店增速還是業(yè)績(jī)?cè)鏊俣寄鼙３州^高增長(zhǎng)，我們看好公司2016全年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)，維持6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6元

　　我們維持公司2016-2018年全面攤薄EPS分別為0.11/0.14/0.16元的預(yù)測(cè)，給予公司未來(lái)六個(gè)月6元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年43X市盈率。

　　近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)隨著通脹的走強(qiáng)，會(huì)有利于超市同店增速的提升，永輝超市生鮮占比最大，必然受益，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　居民消費(fèi)需求增速未達(dá)預(yù)期，公司外延擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期。

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