■ 投資非常道

　　□金學(xué)偉

　　投資是一個(gè)不斷評估過程，不同階段的評估重點(diǎn)也不一樣。

　　在趨勢兩頭，我們重點(diǎn)評估趨勢中斷或終結(jié)的可能性。在趨勢中途，我們重點(diǎn)評估趨勢的演化——它的形態(tài)、結(jié)構(gòu)，以及能量和個(gè)股、板塊表現(xiàn)，通過它們來收集進(jìn)一步的市場信息，調(diào)整自己的投資策略和判斷。

　　如果是上升趨勢，那么在趨勢后期，除了評估趨勢中斷和終結(jié)的可能性，還要考慮：有哪些股票既有好的盈利空間，又能在大盤轉(zhuǎn)勢時(shí)比大盤晚一步見頂，或在最高價(jià)上多賴1到2天？這一考量會(huì)給我們帶來很大益處，有時(shí)甚至是整個(gè)一輪操作能否成功的關(guān)鍵。因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)不僅僅是貪婪和恐懼，還有“不甘”，很多投資的失敗都是因?yàn)樵诖蟊P見頂時(shí)，他的股票比大盤跌早一步或快一步，有點(diǎn)不爽不甘不忍，一時(shí)疏忽之后又一時(shí)猶豫，一錯(cuò)再錯(cuò)，全盤皆輸。

　　在大市的動(dòng)態(tài)評估上，波浪形態(tài)、比率（目標(biāo)）、動(dòng)量、時(shí)間，無疑是一個(gè)非常好的、極具操作性的組合系統(tǒng)。今年，我們通過這個(gè)系統(tǒng)，完成了2638點(diǎn)和2780點(diǎn)兩個(gè)低點(diǎn)的判斷，3097點(diǎn)、3140點(diǎn)、3300點(diǎn)三個(gè)高點(diǎn)的判斷。對這種一段一段的評估再評估，很多人甚不以為然，他們希望聽到激動(dòng)人心的話，希望有個(gè)牛市的承諾，希望一錘定音，然后安心睡覺，起來數(shù)錢。甚至有股民已開始“大度地”原諒我沒有看出這是一波大牛市的錯(cuò)誤，在11月25日這周結(jié)束后發(fā)消息開導(dǎo)我，“世界已變了”，要我不要為自己的錯(cuò)誤找借口，重新開始。

　　這市場確實(shí)在變，“太陽每天都是新的”。但就像威廉·歐奈爾說的：“市場變得不會(huì)太多，循環(huán)一次又一次，主要原則依然適用，不同的是參與的群眾換了一批又一批”。現(xiàn)在，通過本周下跌，來看看哪些我們曾介紹過、依然沒變的東西。

　　供求決定價(jià)格沒變。截至11月25日，股市保證金余額14830億元（周內(nèi)平均數(shù)），比去年底減少11.34%，國證A指比去年底下降7.26%，但由于流通市值已和去年底持平，所以大盤繼續(xù)上漲已失去了供求支持。

　　今年以來，除10月到11月上中旬這段，其余時(shí)間，伴隨指數(shù)上漲的，是該指標(biāo)一直呈下降趨勢。表明這波上漲，跌慘后的反抗以及上漲過程中形成的心理預(yù)期占據(jù)了主導(dǎo)地位，而非增量資金的支持?！叭耸遣荒馨沃约旱念^發(fā)上天的”，用巴菲特的話說，樹長不到天上。

　　成本驅(qū)動(dòng)型走勢，一旦遠(yuǎn)離成本就會(huì)回拉，這也沒變。3097點(diǎn)、3140點(diǎn)，還有這次3301點(diǎn)，都是在最高點(diǎn)距大盤的即時(shí)成本價(jià)200點(diǎn)左右出現(xiàn)回拉的。這次所以更猛烈些，除了一些消息面上因素，更重要的是：前兩次高點(diǎn)距合理的供求平衡價(jià)還有一定距離，這一次則不同。

　　何以見得？看數(shù)據(jù)：從2014年末到2015年3月之間，上證指數(shù)在3400點(diǎn)到3000點(diǎn)之間整理，當(dāng)時(shí)的保證金余額對流通市值比例最高4.19%，最低3.4%，平均3.74%。從2638點(diǎn)到3140點(diǎn)，不管漲與跌，這個(gè)比例始終在4%以上。這個(gè)比例高低反映了資金存量相對市值存量的高低，因此它越高越好。但從9月底以來，除了11月11日這一周，該比例達(dá)到過3.75%，其余各周均在3.74%以下。市場最火熱的時(shí)候也是最危險(xiǎn)的時(shí)候，雖然這種火熱沒有在走勢力度上表現(xiàn)出來，但在輿論和心理預(yù)期上表現(xiàn)得非常充分。

　　11月的大盤強(qiáng)勢是建立在一些大盤“藍(lán)籌股”的炒作基礎(chǔ)上的。我的經(jīng)驗(yàn)：大盤股的強(qiáng)勢伴隨資金/市值比例上升的，就是大牛市特征；沒有，就只是一種市場自適應(yīng)行為。由于市值大但流通量小，實(shí)際撬動(dòng)并不需要太多資金，對股指有極強(qiáng)的杠桿作用，所以，這樣的炒作通常會(huì)像放“高升”一樣，把人氣和股指都送到高處，然后爆炸。

　　這些股票的強(qiáng)勢和10月進(jìn)來一批機(jī)構(gòu)資金——主要是險(xiǎn)資有關(guān)。我們說過，有一個(gè)公式可以探測機(jī)構(gòu)資金增減：本期保證金余額-上期資金余額+本期保證金凈轉(zhuǎn)入。根據(jù)這個(gè)指標(biāo)，10月進(jìn)來了1151億元機(jī)構(gòu)資金，但11月最后3周連續(xù)減少了整整967億元。險(xiǎn)資用投保人的錢短炒，既威脅投保人利益，威脅股市穩(wěn)定，也威脅上市公司正常經(jīng)營。這才是管理層突然下手的根本原因。及時(shí)棒喝，反而避免了更大風(fēng)險(xiǎn)。

　　沒有變的還有很多。比如，滬綜指均量遲遲不創(chuàng)新高，上證50雖然均量創(chuàng)新高，但它的動(dòng)量沒有顯示出與第3浪相匹配的嚴(yán)重超買，都表明從2969點(diǎn)開始的升浪以第5浪的可能性居多。如果是第5浪，我們說過，最高點(diǎn)不會(huì)超過3329點(diǎn)，其后很可能會(huì)有一波中期調(diào)整。

　　沒變的還有時(shí)間周期。從5178點(diǎn)到2638點(diǎn)，7個(gè)月；從2638點(diǎn)到3301點(diǎn)，18個(gè)月，1.62倍的黃金比例、魯卡斯數(shù)列，也都指向了某種交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　作為一個(gè)復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)，市場通常會(huì)以“有分歧→逐漸自適應(yīng)→分歧消除”的形式完成它的自組織。有分歧，價(jià)格波動(dòng)就會(huì)有節(jié)制，就不容易越界——供求的界和價(jià)值的界。一旦分歧消失，自組織完成，心往一處想，勁兒往一處使，價(jià)格運(yùn)動(dòng)就會(huì)越過合理邊界，進(jìn)入一個(gè)新的臨界狀態(tài)，而多數(shù)投資者往往會(huì)因?yàn)榱?xí)慣了，忽略這一點(diǎn)。

　　股票市場，什么時(shí)候該豪情萬丈、激情澎湃、目極八荒，什么時(shí)候該步步為營、不偏不倚，是檢驗(yàn)老司機(jī)還是菜司機(jī)的重要方面。凡是沒有大輪廓、大框架分析系統(tǒng)支持的行情，只有適時(shí)進(jìn)退，才能給自己留有充分自由的考察權(quán)和思考權(quán)，讓自己的投資變得輕松愉快。濫情，一時(shí)間會(huì)很英雄，但最終則是失敗。這不僅是經(jīng)驗(yàn)，也是很多投資人的教訓(xùn)。

　　沒有大輪廓、大框架支持的、疲疲塌塌、一波三折的走勢，變數(shù)也多。比如像本周的調(diào)整，盡管從時(shí)間、波浪形態(tài)、動(dòng)量看，以5浪結(jié)束，中期調(diào)整開始的可能性居大，但是否如此，我們依然要通過它收縮回調(diào)中的表現(xiàn)來做進(jìn)一步推斷并決定是否重返市場。在這樣的市場中，簡單地錨定某一個(gè)先驗(yàn)判斷是不明智的，除非是個(gè)沒腦子又自以為是的人。