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聞周金濤先生今中午因罹患癌癥，四十四歲即不幸離世，中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)康德拉季耶夫周期理論研究的開拓者。熙熙攘攘的經(jīng)濟(jì)學(xué)界，有幾人能有入世的冷靜與睿智、出世的淡然與灑脫、跳出來(lái)看待這個(gè)愈來(lái)愈復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)？周先生是為數(shù)不多的人了。他的辭世，是資產(chǎn)配置重要基礎(chǔ)之一的周期理論研究和實(shí)踐應(yīng)用領(lǐng)域的損失…… 逝者如斯，轉(zhuǎn)發(fā)周先生年初病中的一篇演講，供生者學(xué)習(xí)感悟。 周金濤：宿命與反抗-2016全球大類資產(chǎn)配置 周金濤 ：中國(guó)證券宏觀策略研究領(lǐng)域結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的開創(chuàng)者，建立了用工業(yè)化理論和經(jīng)濟(jì)周期理論分析中國(guó)資本市場(chǎng)的獨(dú)立框架，國(guó)禸最多次上榜新財(cái)富最佳策略分析師。 他，中信建投證券董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。 2016年1月16日，他來(lái)到了南開上海校友會(huì)2015年年會(huì)暨第二屆八里臺(tái)金融論壇的現(xiàn)場(chǎng)，為大家就“宿命與反抗-2016全球大類資產(chǎn)配置”做了主題演講。 很開心來(lái)參加今天這個(gè)活動(dòng)，前面第一場(chǎng)我聽了很多，好像都是談新經(jīng)濟(jì)、談一些私募股權(quán)方面的東西，應(yīng)該說(shuō)我理解這些實(shí)際上都是講的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或者投資中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，我本人確實(shí)不是研究新經(jīng)濟(jì)的。我主要研究大趨勢(shì)問(wèn)題，我聽了盛希泰校友激情澎湃的對(duì)新經(jīng)濟(jì)的嘗試和追逐，我聽完以后心中有一種危險(xiǎn)感。 為什么有一種危險(xiǎn)感，從我研究的理論來(lái)看，我覺得任何東西再好，價(jià)格高了也沒(méi)有意義，再好的東西只有價(jià)格低了，才具有可投資的價(jià)值，我今天要談的問(wèn)題是我用經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)2016到2019年這4年間的全球經(jīng)濟(jì)的看法。 經(jīng)濟(jì)周期理論的研究，現(xiàn)在以我們來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)我們南開在全中國(guó)都是第一位的，這是毫無(wú)疑問(wèn)的一件事情，現(xiàn)在來(lái)看整個(gè)中國(guó)資產(chǎn)配置的領(lǐng)域的理論包括實(shí)戰(zhàn)，都是我們?cè)谘芯?，我覺得我們今天除了討論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題之外，應(yīng)該討論一些大方向，未來(lái)四年應(yīng)該怎么看待全球的資產(chǎn)價(jià)格問(wèn)題。 這是我的主要的觀點(diǎn)，我對(duì)2016年到2019年的基本看法是這樣的幾條，首先我先做一下回顧，2014年10月份我發(fā)了一篇報(bào)告，叫做《康波衰退二次沖擊正在靠近》。我當(dāng)時(shí)預(yù)言2015年二季度出現(xiàn)全球資產(chǎn)價(jià)格沖擊，現(xiàn)在這件事情已經(jīng)過(guò)去了，大家都已經(jīng)看到了。今年開年之后全球又出現(xiàn)了一次新的資產(chǎn)價(jià)格沖擊，包括人民幣貶值，大宗商品暴跌，我們?cè)趺纯创B續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，到底背后隱藏的什么東西，就是我報(bào)告要解決的問(wèn)題。 未來(lái)四年全球的根本趨勢(shì)，毫無(wú)疑問(wèn)就是下降。等到2020年的時(shí)候，我們?cè)賮?lái)開校友會(huì)的時(shí)候，我們看看做股權(quán)投資的人還有多少能再次出席，到那個(gè)時(shí)候才是考驗(yàn)?zāi)隳懿荒苷嬲龉蓹?quán)投資的時(shí)候，不是現(xiàn)在。這個(gè)就是我今天要講的第一個(gè)問(wèn)題，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)四年的根本趨勢(shì)，就是邁向康波的衰退與蕭條的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，這就是宿命。 大宗商品的價(jià)格的暴跌造成了俄羅斯、巴西這些資源國(guó)的衰退、戰(zhàn)亂，中東重新燃起戰(zhàn)火，這就是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)格局中的最核心的矛盾，這個(gè)矛盾如果不解決，如果資源國(guó)爆發(fā)國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話，對(duì)全球來(lái)講應(yīng)該是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的點(diǎn)燃點(diǎn)，這個(gè)就是我的第二個(gè)觀點(diǎn)。 我的第三個(gè)觀點(diǎn)，是不是從2015到2019年我們整個(gè)是一個(gè)不可逆的階段呢？實(shí)際上不完全是，這個(gè)時(shí)點(diǎn)我們看到資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌，這到底是開始還是結(jié)束，我傾向于認(rèn)為是個(gè)短期資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)迫近低點(diǎn)，我判斷從2016年一季度之后，將出現(xiàn)一次全球的第三庫(kù)存周期反彈。2016對(duì)整個(gè)未來(lái)的四年來(lái)講應(yīng)該是一次反抗，當(dāng)然反抗不能抵抗宿命的趨勢(shì)，所以最終趨勢(shì)還是往下的。 未來(lái)4年的話，到2020年一定要再來(lái)參加一次校友會(huì)，到時(shí)候我要看誰(shuí)還在臺(tái)上發(fā)言，我認(rèn)為到了那個(gè)時(shí)候還在臺(tái)上發(fā)言的，至少作為一代人來(lái)講，才是真正的成功。 下面簡(jiǎn)單講一下主要觀點(diǎn)，第一部分的話，2015年發(fā)展了什么事，歐美股市觸頂回落，中國(guó)股市大跌，大宗商品暴跌等等，同時(shí)2015年還發(fā)生了什么事，資源價(jià)格大幅度下跌導(dǎo)致了全球特別是中東地區(qū)的進(jìn)一步戰(zhàn)亂，這些實(shí)際上在我看來(lái)都是康波運(yùn)行到了衰退到蕭條過(guò)渡時(shí)候的必然。 這些情況代表著什么，這個(gè)是我們未來(lái)4年在做投資或者做個(gè)人理財(cái)?shù)臅r(shí)候也需要非常重視的一個(gè)問(wèn)題，我提出最有名的一句話是“人生發(fā)財(cái)靠康波”。這句話指的是你的人生財(cái)富積累，不在于你是在南開上的還是清華上的，也不在于你某某證券還是某某保險(xiǎn)，你的人生的財(cái)富積累只是在于你對(duì)人生價(jià)格低點(diǎn)的把握，你的出生的時(shí)點(diǎn)，出生在康波的位置決定了你在什么年齡有機(jī)會(huì)。這句話通俗來(lái)講，我經(jīng)常跟員工說(shuō)，你10年前在中信建投找了一個(gè)工作不重要，你10年前在朝陽(yáng)門旁邊買了一套房子這才重要。從普通人可得的角度來(lái)看，你的人生財(cái)富只是存在于商品、地產(chǎn)、黃金、股票，其它都是個(gè)案，馬云只能有一個(gè)。 作為普通人員來(lái)講，你的財(cái)富積累靠的就是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格低點(diǎn)的把握，我是91本科，我覺得我們這代人，中國(guó)1999年價(jià)格低點(diǎn)肯定趕不上了，如果抓住了2008年價(jià)值低點(diǎn)收益率也是很高的，下次你的人生的機(jī)會(huì)在哪里，下次你人生機(jī)會(huì)就在2019年，這個(gè)是在座各位作為四五十歲的人，你倒數(shù)第二次人生的機(jī)會(huì)。所以我覺得我們?cè)诳创?cái)富的問(wèn)題上都應(yīng)該樹立這樣的觀點(diǎn)，只有低的價(jià)格才有意義，再好的東西高的價(jià)格對(duì)你的人生財(cái)富也沒(méi)有意義。 所以從2015年之后我定了兩條紀(jì)律，第一我絕不在中國(guó)買房，這個(gè)是我的第一條紀(jì)律，第二條紀(jì)律是可能說(shuō)出來(lái)有些不太合適，但是我看我們的氛圍還是輕松的，我就說(shuō)了，我不參與任何的私募股權(quán)投資，這個(gè)就是我給我自己定的紀(jì)律。這個(gè)就是我的信條，因?yàn)槲艺J(rèn)為這些東西現(xiàn)在都在資產(chǎn)價(jià)格的高位附近，它是好的，但是都在高位附近，再好的東西在高位附近沒(méi)有意義，我們必須尋找一個(gè)低的位置買進(jìn)，這才是人生財(cái)富的真諦。 我們看未來(lái)4年宿命是什么，未來(lái)4年的宿命就是，我在2014年四季度判斷，我認(rèn)為美國(guó)已經(jīng)觸到了中周期（朱格拉周期）的高點(diǎn)，在這個(gè)高點(diǎn)附近的時(shí)候，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)了，所以我們可以看到美聯(lián)儲(chǔ)的加息，而美聯(lián)儲(chǔ)的加息就意味著，全球的流動(dòng)性寬松到達(dá)了邊際的高點(diǎn)，所以大家想，流動(dòng)性到達(dá)邊際的高點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)到達(dá)了朱格拉周期高點(diǎn)，這兩個(gè)事情疊加在一起，實(shí)際上就意味著，我們本次從2009年開始的朱格拉中周期的上升到達(dá)高點(diǎn)，這個(gè)就是我們未來(lái)4年所面臨的宿命，就是我們現(xiàn)在就在高點(diǎn)上，所以我才在2014年10月份提示，我說(shuō)2015年二季度將出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，這個(gè)大家已經(jīng)看到了。那么如果這個(gè)已經(jīng)看到了的話，就意味著，我這個(gè)判斷應(yīng)該是對(duì)的，所以就是我一再提醒我所認(rèn)識(shí)的朋友，2015年二季度的之后我們的理財(cái)觀點(diǎn)和前6年發(fā)生急劇的變化，前6年是如何從央行的寬松中賺錢，后4年我們?nèi)绾伪Ｗo(hù)好過(guò)去6年賺的錢，我覺得未來(lái)的理財(cái)應(yīng)該是這樣的大的趨勢(shì)。 我們過(guò)去6年的獲得財(cái)富的方法實(shí)際上基本都來(lái)源央行的寬松，這個(gè)寬松前3年，就是中國(guó)的4萬(wàn)億，后三年是壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。這兩點(diǎn)在中國(guó)未來(lái)4年都不可能再有，所以我覺得我們一定要思考，如果央行沒(méi)有辦法繼續(xù)寬松，我們的投資應(yīng)該怎么辦，我們應(yīng)該從什么角度進(jìn)行投資，我給大家的結(jié)論就是，你明明可以享受人生為什么非要投資呢。 在總體下降的背景下，比如說(shuō)在2016年或者在未來(lái)還有哪些判斷呢？我覺得有這樣幾個(gè)判斷簡(jiǎn)單的跟大家講一下，第一個(gè)判斷是2014年四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底之后，2016年將出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的庫(kù)存周期的回升，就是對(duì)下降趨勢(shì)的反抗，這個(gè)我對(duì)未來(lái)趨勢(shì)做出的第一預(yù)測(cè)。 第二個(gè)預(yù)測(cè)，大家都知道我們面臨的是通縮的環(huán)境，是不是我們未來(lái)，在整體下降的四年中一直還要維持通縮，我覺得恰恰不是，以我對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)序列數(shù)據(jù)的研究和判斷來(lái)看，我判斷從2016年下半年到2017年下半年這段時(shí)間全球可能會(huì)重新出現(xiàn)一次輕微滯脹，對(duì)我們的資產(chǎn)價(jià)格意味著什么，我覺得大家應(yīng)該是比較清楚的，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格要向最終的低點(diǎn)邁進(jìn)的時(shí)候，總要有一個(gè)因素，這個(gè)因素就是說(shuō)，我們看到今年下半年出現(xiàn)滯脹預(yù)期，我覺得可能大家一定要警惕資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)。 第三個(gè)判斷是關(guān)于美元周期，我在2011年12月16號(hào)寫過(guò)報(bào)告，《美國(guó)破百?zèng)_擊中國(guó)》，這個(gè)報(bào)告如果校友有興趣可以網(wǎng)上搜，我的判斷是以美元周期來(lái)看，將上升到2017年才會(huì)結(jié)束，但是2016年可能是一個(gè)美元的振蕩期，未必是一個(gè)很強(qiáng)勢(shì)的階段，可能美元的最后一次強(qiáng)勢(shì)上升應(yīng)該在2017年，我們可以看，雖然總體是下降的，但是2016年的環(huán)境，可能會(huì)相對(duì)沒(méi)有那么嚴(yán)重，這樣的話2016年我們充分下跌之后還會(huì)有一次結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。 第四個(gè)判斷就是過(guò)去我們的央行，發(fā)了很多貨幣，它成了資產(chǎn)價(jià)格的制定者，它剝奪了市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)力。但是現(xiàn)在它發(fā)現(xiàn)它發(fā)再多的貨幣還是繼續(xù)通縮，沒(méi)有用處，那怎么辦，所以就是說(shuō)要懷疑還有沒(méi)有繼續(xù)寬松的必要，當(dāng)我們懷疑有沒(méi)有繼續(xù)寬松的必要的時(shí)候，流動(dòng)性的邊際高點(diǎn)就出現(xiàn)了。所以這個(gè)時(shí)候，我覺得我們一定要拋棄流動(dòng)性就是資產(chǎn)價(jià)格能夠上漲的原因的思維，這一點(diǎn)我覺得對(duì)未來(lái)的投資是很重要的，這個(gè)就是我對(duì)未來(lái)的第四個(gè)判斷。 上面這些結(jié)合起來(lái)，我們就可以看到，2016年我們做投資的時(shí)候，做全球大類資產(chǎn)配置的核心要看什么問(wèn)題，核心要看的問(wèn)題就是商品價(jià)格，因?yàn)樯唐穬r(jià)格是全球最核心的矛盾，如果說(shuō)2016年像我預(yù)測(cè)的一樣，2016年春節(jié)之后商品價(jià)格出現(xiàn)反彈，現(xiàn)在我看很多人都很悲觀油價(jià)要到20，今天看微信還有人說(shuō)油價(jià)將來(lái)會(huì)比水便宜。我在下周會(huì)發(fā)一個(gè)報(bào)告，叫《全球大宗商品周期研究》，我會(huì)用100年數(shù)據(jù)證明現(xiàn)在就是大宗商品的低點(diǎn)，所以就是說(shuō)如果2016年初大宗商品觸底反彈的話，后面一系列的問(wèn)題都發(fā)生變化，因?yàn)樯唐贩磸?，?huì)引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，我們所熱衷的東西都要重新審視，特別是債券市場(chǎng)，2016年最大賭注就是商品是否反彈，不反彈是一個(gè)玩法，反彈是另外一個(gè)玩法，我的看法是會(huì)反彈，所以2016年的投資會(huì)和以前完全不一樣。 最后我還是想提醒一句，2019年就是四周期共振低點(diǎn)，在康波理論中這是萬(wàn)劫不復(fù)之點(diǎn)，2019年就是最壞的時(shí)刻，對(duì)在座的各位，如果你看好手中的現(xiàn)金就是最好時(shí)刻，你可以以很便宜的價(jià)格把他們這些基金都收了。所以我們不要急，有的是機(jī)會(huì)等待著你。 這個(gè)就是我對(duì)大家的一個(gè)善意提醒，大家一定要記住，2019年是巳亥豬年，我研究了經(jīng)濟(jì)周期理論之后，我發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期理論實(shí)際上是研究太陽(yáng)黑子，實(shí)際上就是在研究太陽(yáng)的輪回，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)人類經(jīng)濟(jì)根本循環(huán)的周期和太陽(yáng)黑子周期是一致的。比如說(shuō)人類周期循環(huán)最長(zhǎng)的康德拉季耶夫周期55年到60年，對(duì)應(yīng)的就是太陽(yáng)黑子的吉村循環(huán)55年一次，然后我們的房地產(chǎn)周期，庫(kù)茲涅茨周期18到22年，對(duì)應(yīng)的就是太陽(yáng)黑子海爾循環(huán)。中周期朱格拉周期對(duì)應(yīng)的就是施瓦貝循環(huán)，庫(kù)存周期對(duì)應(yīng)的就是厄爾尼諾循環(huán)，所以我認(rèn)為，好像人類這么多年來(lái)，研究了半天，還是在研究這個(gè)東西。我們一定要注意，為什么我剛才反復(fù)強(qiáng)調(diào)巳亥豬年呢，因?yàn)槲矣X得大家回去可以看一下《易經(jīng)》，然后你就知道巳亥豬年隱含著什么樣的密碼，這個(gè)就是我對(duì)未來(lái)的幾個(gè)判斷。 第四部分講一下2016年簡(jiǎn)單的節(jié)奏，2016年最核心的問(wèn)題就是我剛才說(shuō)的下降過(guò)程中出現(xiàn)一次小周期反彈，這個(gè)小周期反彈是什么節(jié)奏呢？我們先看美國(guó)，我認(rèn)為美國(guó)的底部在2016年的二季度左右出現(xiàn)，美國(guó)是不是會(huì)持續(xù)緊縮，我認(rèn)為這個(gè)概率不大，美國(guó)和中國(guó)一樣，現(xiàn)在就怕資產(chǎn)價(jià)格下跌，因?yàn)槊绹?guó)也沒(méi)有什么基礎(chǔ)，他現(xiàn)在搞的頁(yè)巖油、特斯拉、蘋果，好像也都不在風(fēng)口上，后面能搞什么呢？我看剛才很多校友覺得我們未來(lái)要搞消費(fèi)、醫(yī)療。以我對(duì)經(jīng)濟(jì)周期理論的認(rèn)識(shí)，這些對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是極其有限的，從宏觀角度講沒(méi)有什么意義。 對(duì)于歐洲來(lái)講，現(xiàn)在處于短周期的高點(diǎn)，歐洲的短周期的低點(diǎn)要到今年四季度才會(huì)出現(xiàn)。作為中國(guó)來(lái)看，我去年認(rèn)為2016年春節(jié)附近中國(guó)經(jīng)濟(jì)將觸到短周期的低點(diǎn)?，F(xiàn)在是中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將觸底還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)要更加糟糕呢？我認(rèn)為即將觸底，這決定了我們2016年短期應(yīng)該是怎么樣的投資趨勢(shì)。 在這樣的判斷下，我們知道2016年的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是中國(guó)、美國(guó)、歐洲，以這樣的順序觸底，如果是這樣的話，一定帶來(lái)的走勢(shì)是，一季度應(yīng)該是商品觸底，二季度是美元弱勢(shì)，上半年是做投資最好的時(shí)機(jī)，三季度之后我覺得可能大的機(jī)會(huì)應(yīng)該就沒(méi)有了，那個(gè)時(shí)候的話我們搞點(diǎn)，比如說(shuō)買點(diǎn)農(nóng)業(yè)，買點(diǎn)旅游，買點(diǎn)醫(yī)藥，買點(diǎn)食品飲料，那個(gè)時(shí)候可以搞點(diǎn)這個(gè)東西。 我本人對(duì)2016年之后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持一個(gè)比較悲觀的態(tài)度，2016年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是沒(méi)有什么大的進(jìn)步，這個(gè)完全是我個(gè)人的看法，是從資產(chǎn)價(jià)格高與低的角度看的，所以可能我覺得我的觀點(diǎn)對(duì)前面的一些激情澎湃的觀點(diǎn)提出一些質(zhì)疑，但我覺得對(duì)在座各位的個(gè)人理財(cái)應(yīng)該有很大值得參考的意義。 我就講這么多，謝謝！ 
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