對(duì)于證券行業(yè)2016年的發(fā)展，四個(gè)詞可以用以總結(jié)和概括：罰單、新政、分化、轉(zhuǎn)型。

        監(jiān)管收緊和制度建設(shè)，是貫穿了證券行業(yè)全年發(fā)展的兩條主線。年內(nèi)，證券行業(yè)多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的監(jiān)管和處罰力度加碼，而政策新規(guī)則在同期全面鋪開。新的市場(chǎng)環(huán)境考驗(yàn)著券商的合規(guī)與風(fēng)控實(shí)力，更加劇了模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的壓力。

        轉(zhuǎn)型持續(xù)，行業(yè)分化已開始提速。行業(yè)分析師表示，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)邊界未來將繼續(xù)拓寬、結(jié)構(gòu)也將持續(xù)優(yōu)化;經(jīng)紀(jì)與資管業(yè)務(wù)將繼續(xù)加速轉(zhuǎn)型發(fā)展，投行與資本中介在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)發(fā)展前提下，業(yè)務(wù)分化或會(huì)持續(xù)。

罰單不絕：券商多業(yè)務(wù)監(jiān)管收緊

        2016年的年初至歲末，券商行業(yè)吃的罰單有點(diǎn)多，投行、經(jīng)紀(jì)、資管等多業(yè)務(wù)板塊均未能幸免。這背后，是一場(chǎng)貫穿全年的從嚴(yán)監(jiān)管大潮。

        投行業(yè)務(wù)是年內(nèi)券商受罰的重災(zāi)區(qū)，欺詐上市的查處力度升級(jí)是重要的背景。今年6月，受欣泰電氣造假事件拖累，作為保薦機(jī)構(gòu)的興業(yè)證券因未按規(guī)定履行法定職責(zé)而遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，并最終被處以沒收承銷股票違法所得2078萬元、罰款2460萬元的處罰。此后，西南證券、中德證券也先后因旗下投行項(xiàng)目而被立案調(diào)查。今年10月，太平洋證券宣布因保薦項(xiàng)目被查正配合證監(jiān)會(huì)調(diào)查工作。

        就在12月23日，證監(jiān)會(huì)還公布了對(duì)券商投行業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查的結(jié)果;新時(shí)代、國信、國泰君安、中泰和東莞等5家證券公司再吃“罰單”，被處以不同程度的行政監(jiān)管措施。證監(jiān)會(huì)介紹，此次專項(xiàng)檢查發(fā)現(xiàn)的問題涉及內(nèi)部控制、盡職調(diào)查、持續(xù)督導(dǎo)、工作底稿管理等方面。

        比起投行業(yè)務(wù)的常規(guī)檢查，年中嚴(yán)查IPO造假以及對(duì)中介機(jī)構(gòu)的“連坐”處罰一度令券商人人自危。在興業(yè)證券被立案調(diào)查期間，其投行業(yè)務(wù)全被暫停;期間不僅出現(xiàn)旗下部分IPO保薦項(xiàng)目臨時(shí)更換保薦機(jī)構(gòu)的情況，更有市場(chǎng)消息稱其項(xiàng)目遭遇同行“挖角”。對(duì)此，興業(yè)證券在被立案調(diào)查后隨即采取了設(shè)立先行賠付基金的方式以自救;7月中旬，興業(yè)證券投行項(xiàng)目恢復(fù)。

        值得注意的是，令市場(chǎng)和行業(yè)風(fēng)聲鶴唳的保薦機(jī)構(gòu)“連坐”制度在近期有了新變化。證監(jiān)會(huì)在本月初宣布，對(duì)于涉案保薦機(jī)構(gòu)承做的在審項(xiàng)目，如已受理原則上不停止審核，但保薦機(jī)構(gòu)要對(duì)此類項(xiàng)目進(jìn)行審慎的全面復(fù)核;在審企業(yè)更換保薦機(jī)構(gòu)的也不再重新排隊(duì)。

        作為投行業(yè)務(wù)年內(nèi)的另一板塊，債券承銷也受到了全面的從嚴(yán)監(jiān)管。

        今年11月證監(jiān)會(huì)例會(huì)通報(bào)了券商公司債券業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查情況。某券商因直接參與評(píng)級(jí)報(bào)告修改、損害評(píng)級(jí)工作獨(dú)立性行為而被暫停6個(gè)月的公司債券承銷業(yè)務(wù)資格;另一機(jī)構(gòu)因未有效執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度而被出具警示函。

        而更為兇猛的債市監(jiān)管風(fēng)暴，在年末被國海證券的“代持門”事件引爆。12月14日，有市場(chǎng)消息稱國海證券員工偽造公司印章，涉及債券代持規(guī)模近百億，債市也因此有所波動(dòng);在監(jiān)管層出手干預(yù)之后，國海證券宣布將將承擔(dān)165億元代持債券的風(fēng)險(xiǎn)收益，該事件也就此平息。

        但該事件也讓債券代持業(yè)務(wù)的潛藏風(fēng)險(xiǎn)曝光。有媒體報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)目前要求各券商對(duì)債券業(yè)務(wù)進(jìn)行自查并上報(bào)代持規(guī)模，央行或也通過分支機(jī)構(gòu)對(duì)代持業(yè)務(wù)進(jìn)行摸底。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在最近一次例會(huì)上回應(yīng)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》對(duì)防范債市風(fēng)險(xiǎn)提問時(shí)稱，，目前已進(jìn)一步要求各證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)強(qiáng)化內(nèi)部管控，誠實(shí)守信、依法合規(guī)開展各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

        除投行業(yè)務(wù)外，經(jīng)紀(jì)、資管等多項(xiàng)業(yè)務(wù)監(jiān)管也有收緊之勢(shì)，罰單頻現(xiàn)。

        作為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)近兩年的重要組成部分，金融產(chǎn)品代銷受到部分券商的關(guān)注和加碼。就在今年11月，國信證券因在金融產(chǎn)品代銷中業(yè)務(wù)集中統(tǒng)一管理不到位、客戶適當(dāng)性管理不完善等問題，而被深圳證監(jiān)局要求責(zé)令改正。資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域，因系統(tǒng)風(fēng)控功能不完善和內(nèi)部控制流程執(zhí)行不到位，中航證券旗下兩只資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品接連出現(xiàn)透支交易，在今年8月被江西證監(jiān)局處于責(zé)令改正的行政處罰措施。此外，券商研報(bào)合規(guī)性和審慎度監(jiān)管年內(nèi)也被多次強(qiáng)調(diào)。除重提去年多家券商研報(bào)違規(guī)一事外，年內(nèi)再有國金證券、銀河證券和東吳證券因未審慎使用信息、數(shù)據(jù)測(cè)算過程不嚴(yán)謹(jǐn)、引用資料未標(biāo)明來源等問題被監(jiān)管層提名。

        值得注意的是，上述罰單均將影響明年證券公司的分類評(píng)級(jí)結(jié)果，監(jiān)管升級(jí)在未來將持續(xù)顯效。

        早在2016年7月公布的券商分類結(jié)果中，已有半數(shù)券商就被降級(jí)。分類結(jié)果將影響券商申請(qǐng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)、新設(shè)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)、繳納投資者保護(hù)基金比例、及未上市券商的發(fā)行上市等眾多事項(xiàng)。此外，根據(jù)年內(nèi)修訂出臺(tái)的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》，評(píng)級(jí)變動(dòng)還將影響券商風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，并在監(jiān)管資源分配、現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)檢查頻率等方面出現(xiàn)區(qū)別對(duì)待。

新政頻出：券業(yè)制度建設(shè)全面鋪開

        然而，處罰和懲戒并不是證券行業(yè)年內(nèi)監(jiān)管思路的核心。2016年內(nèi)，資管“八項(xiàng)新規(guī)”修訂，證監(jiān)會(huì)下發(fā)和實(shí)施了以凈資本為核心的券商風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法，股權(quán)質(zhì)押、兩融、投行等業(yè)務(wù)規(guī)則也進(jìn)行了修訂和重大調(diào)整。一系列制度建設(shè)，都直接關(guān)系券商的經(jīng)營情況和業(yè)務(wù)發(fā)展。從整體思路和方向來看，規(guī)則的調(diào)整均指向了更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制與合規(guī)管理要求。

        對(duì)券業(yè)發(fā)展最為直接的當(dāng)屬新的風(fēng)控指標(biāo)管理辦法。2016 年4月，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則的征求意見稿。新規(guī)修訂內(nèi)容涉及凈資本、風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算公式，引入資本杠桿率，將表外資產(chǎn)納入管控等;同時(shí)還引入流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率，明確逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。

        相比之前的監(jiān)管辦法，現(xiàn)行券商風(fēng)控管理辦法不再依賴單一指標(biāo);而形成以凈資本為核心，以風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金率為標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管體系。有行業(yè)分析師強(qiáng)調(diào)，在新監(jiān)管體系下，部分資本薄弱、風(fēng)險(xiǎn)控制差的券商將進(jìn)入陣痛期。

        風(fēng)控指標(biāo)新規(guī)在6月正式發(fā)布，于10月1日起正式實(shí)施。證券行業(yè)也由此掀起補(bǔ)充凈資本的熱潮，IPO、定增、配股等融資方式成為主要路徑，申萬宏源等多家券商凈資本規(guī)模大幅提升。部分中小券商擴(kuò)張更為激進(jìn)。有某小型券商內(nèi)部人士就向本報(bào)透露，公司未來將進(jìn)行多輪增資，明年凈資本規(guī)模較當(dāng)前有望翻倍。

        此外，年內(nèi)券商多業(yè)務(wù)板塊均有規(guī)則修訂和新規(guī)出臺(tái)，與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)新規(guī)形成呼應(yīng)，券商部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式迎來挑戰(zhàn)。

        以券商通道業(yè)務(wù)為例，今年6月時(shí)《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》修訂出臺(tái)，全面加強(qiáng)對(duì)資管產(chǎn)品杠桿倍數(shù)的限制。隨后風(fēng)控指標(biāo)新規(guī)出臺(tái)，按照新規(guī)要求通道業(yè)務(wù)所需集體的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備比例大幅提升，凈資本壓力陡增。這一變化，有望加速券業(yè)資管去通道化的進(jìn)程。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變局：分化成券業(yè)大勢(shì)

        監(jiān)管收緊考驗(yàn)著合規(guī)與風(fēng)控實(shí)力，制度的完善挑戰(zhàn)著經(jīng)營模式創(chuàng)新和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度;新的市場(chǎng)環(huán)境下，券業(yè)內(nèi)部分化正在加劇。

        業(yè)績分化已開始出現(xiàn)苗頭。以最新發(fā)布的上市券商11月經(jīng)營數(shù)據(jù)為例，在行情回暖的帶動(dòng)下，行業(yè)業(yè)績整體報(bào)喜，環(huán)比增速明顯。但個(gè)股之間已經(jīng)呈現(xiàn)了較大的分化態(tài)勢(shì)。11月期間第一創(chuàng)業(yè)證券凈利潤環(huán)比下滑達(dá)209%，且已連續(xù)兩個(gè)月大幅下滑;方正證券也環(huán)比大幅下滑超150%。公告顯示，二者分別是受子公司一創(chuàng)摩根大幅虧損和方正母公司違規(guī)受罰拖累。

        除此之外，安信證券、山西證券、國金證券、興業(yè)證券11月凈利潤環(huán)比下滑均超過40%。但在漲幅榜上，太平洋、西南證券凈利潤環(huán)比增幅已達(dá)到274%、231%，申萬宏源與東方證券環(huán)比增長也均超過100%。

        從行業(yè)分化的路徑上來看，監(jiān)管收緊和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整都是重要的影響因素。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在當(dāng)前券商的收入結(jié)構(gòu)中，經(jīng)紀(jì)、自營、兩融、股權(quán)質(zhì)押等與二級(jí)市場(chǎng)活躍度直接相關(guān)的業(yè)務(wù)收入占比長期保持在60%至85%比重。因此在行情回落期間，券商經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)收入將被動(dòng)萎縮，拖累整體業(yè)績表現(xiàn);但部分券商依托其綜合業(yè)務(wù)能力，在轉(zhuǎn)型財(cái)富管理等轉(zhuǎn)型中先行先試，布局更多業(yè)務(wù)板塊作為盈利增長點(diǎn)。

        以投行業(yè)務(wù)為例，申萬宏源證券分析師王叢云向本報(bào)表示，今年三季末券商的投行業(yè)務(wù)收入占比為20%，這已是該指標(biāo)的歷史高點(diǎn);若保持當(dāng)前審批節(jié)奏，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)收入占比將穩(wěn)定在15%至20%之間。這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，短期或?qū)?duì)小券商的業(yè)績貢獻(xiàn)彈性更大，如西南證券最新業(yè)績?cè)龇偷靡嬗谕缎袠I(yè)務(wù)的發(fā)展。

        華泰證券行業(yè)分析師沈娟則稱，整體來看，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)邊界未來將繼續(xù)拓寬、結(jié)構(gòu)也將持續(xù)優(yōu)化。其中，經(jīng)紀(jì)與資管業(yè)務(wù)將繼續(xù)加速轉(zhuǎn)型發(fā)展;投行與資本中介在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)發(fā)展前提下，業(yè)務(wù)分化或會(huì)持續(xù)。

        其還強(qiáng)調(diào)，新的風(fēng)控指標(biāo)監(jiān)管體系下，資本實(shí)力、經(jīng)營效率、風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力等都是券商競(jìng)爭(zhēng)力的核心內(nèi)容。各券商風(fēng)險(xiǎn)控制能力、專業(yè)能力的不同，將造成其業(yè)務(wù)開展差距較大，這也是券商業(yè)績分化的重要根源。“行業(yè)格局分化加速，業(yè)務(wù)多元、專業(yè)化水平高的優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展?！?/span>