偉星股份是我持有時(shí)間最長的股票之一，從2009年至2015年，前后共八年。

偉星股份是亞洲最大的紐扣生產(chǎn)廠商，世界上最大的紐扣生產(chǎn)企業(yè)之一，在國際以及國內(nèi)市場(chǎng)上處于壟斷地位，全球市場(chǎng)占有率接近20％，其紐扣價(jià)格可以決定世界紐扣市場(chǎng)的價(jià)格。偉星股份所處的行業(yè)是服飾及家用紡織品輔料行業(yè)，屬于非周期性消費(fèi)品子行業(yè)。

■投資偉星歷程

2009年我買進(jìn)偉星股份的平均價(jià)格是11.5元左右，對(duì)應(yīng)偉星股份的市值23億元。偉星股份于2004年6月上市。如果從它披露的2003年財(cái)報(bào)算起，到2009年總共有7年。

在這7年中，偉星股份的營業(yè)收入從2.62億元增長至13.95億元，年均增長26.97%；凈利潤從0.2億元增長至1.72億元，年均增長35.97%。其他的重要指標(biāo)完美，凈資產(chǎn)收益率維持在18%左右，毛利率從30.2%提升至36.45%，凈利率更是從7.74%提升至12.5%，而資產(chǎn)負(fù)債率則從54.46%下降至32.72%。以此判斷，偉星股份是優(yōu)秀的成長股毋庸置疑。

在給偉星股份估值的時(shí)候，我只給予未來現(xiàn)金流10年7%的增長率，這是基于所有的公司在未來都會(huì)均值回歸的判斷。而實(shí)際上，從2009年以來到2015年，偉星股份的年均復(fù)合增長率也剛好與此相符。這應(yīng)該是驚人的巧合。如果在2009年以7%的增長率給偉星股份估值，以9%的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的話，那么當(dāng)時(shí)偉星股份的內(nèi)在價(jià)值不會(huì)少于33億元。而我買進(jìn)時(shí)的市值在23億元左右，折價(jià)超過40%。之所以產(chǎn)生這樣的大幅折價(jià)，與2008年的市場(chǎng)恐慌密切相關(guān)，畢竟當(dāng)時(shí)投資者尚未從恐慌的陰影中走出來。

2010年，偉星股份的營業(yè)收入18.29億元，增長31.12%；凈利潤2.56億元，增長48.47%。各項(xiàng)重要指標(biāo)繼續(xù)完美。由于增長強(qiáng)勁，表現(xiàn)在股價(jià)上達(dá)到了31.49元，市值65.18億元。但因?yàn)楫?dāng)年度偉星股份的每股收益為1.24元，市盈率只有25倍多，并不昂貴。

2011年，偉星股份的營業(yè)收入19.34億元，雖然只增長了5.71%，但是凈利潤卻下降了23.39%，只有1.96億元。市場(chǎng)對(duì)此極其敏感，導(dǎo)致其股價(jià)在一年中持續(xù)走低，從年初的最高27.48元，市盈率35倍，市值71.17億元，一直到年底的最低11.31元，市值縮減至29.29億元，市盈率僅14倍，跌幅超過58%。

2012年，偉星股份仍然沒有呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，但增長率降幅已經(jīng)明顯收窄。當(dāng)年度其營業(yè)收入18.56億，下降4.03%，凈利潤1.69億元，下降13.84%。由于市場(chǎng)極為看中增長率，因此股價(jià)繼續(xù)下跌，跌幅最大超過31%，最低時(shí)股價(jià)僅7.73元，市盈率不到12倍，市值20億元，相比于其總資產(chǎn)還少了3個(gè)億。那時(shí)偉星股份的凈資產(chǎn)是6.37元，這意味著其市凈率僅1.21倍。我認(rèn)為無論如何偉星股份都相當(dāng)便宜了，于是開始逐步大量買進(jìn)。

到了2013年，偉星股份結(jié)束了長達(dá)兩年的衰退，風(fēng)暴終于過去了。當(dāng)年雖然營業(yè)收入下降了4.51%，為17.72億元，但凈利潤增長卻上升23.81%，重新回到2億元內(nèi)。凈資產(chǎn)收益率12.46%，接近2011年的12.77%。毛利率38.94%，刷新了之前的水平。凈利率接近12%，越過2011年和2012年的10.37%和9.29%。其市場(chǎng)表現(xiàn)雖有反復(fù)，然而到年終收盤時(shí)，股價(jià)10.27元，市值26.6億元，與最低市值相比，大漲了33%。

2014年，偉星股份經(jīng)營業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入18.49億元，不僅站上18億元的大關(guān)，而且還創(chuàng)出新高。凈利潤2.36億元，接近2010年的最高水平。這一年，偉星股份實(shí)施十股送三股的方案，到年終收盤時(shí)，市值上漲至33.49億元，相比于2013年又上漲了25.9%。

進(jìn)入2015年，一切皆是欣欣向榮，市場(chǎng)情緒高昂，在股指不斷走高的同時(shí)，偉星股份的市值也不斷膨脹。到年底時(shí)，偉星股份的股價(jià)創(chuàng)出了歷史新高，達(dá)到了20.69元，市值超過84億元，相比于最低市值20億，漲幅在320%以上，年均復(fù)合增長19.65%，這還不包括它的大量分紅。而我自己在偉星股份這一項(xiàng)投資上的回報(bào)也超過300%，對(duì)此我十分滿意。

■經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)

1、如果對(duì)公司估值相對(duì)準(zhǔn)確，相對(duì)于股票定價(jià)折價(jià)超過40%以上，基本上就是一筆好生意，如此就容易形成寬闊的安全邊際。但是，這并不意味著其股價(jià)就不會(huì)繼續(xù)下跌。假如其股價(jià)繼續(xù)下跌，則應(yīng)該越跌越買，因?yàn)槠湓絹碓奖阋?，而絕對(duì)不應(yīng)該在那時(shí)賣出逃之夭夭，那樣的話并不符合邏輯。

2、當(dāng)一家公司的市場(chǎng)表現(xiàn)最好時(shí)，在排除了重組、并購、轉(zhuǎn)型等主題外，通常大都是業(yè)績驅(qū)動(dòng)。然而，業(yè)績?cè)鲩L并不是沒有止境的，一旦業(yè)績放緩或倒退，戴維斯雙殺就會(huì)表現(xiàn)得淋漓盡致，這就是投資成長股的缺陷?！半p殺”是指殺收益率和殺市盈率。我在偉星股份上的錯(cuò)誤，就在于2010年其市值越過60億元大關(guān)后，減持的力度不足，導(dǎo)致了后來的浮虧。

3、偉星股份的紐扣拉鏈業(yè)務(wù)具有弱周期的行業(yè)特征，但在2009年以前從來就沒有表現(xiàn)出來。由于沒有表現(xiàn)出來，致使我產(chǎn)生了誤判，認(rèn)為這個(gè)所謂的“弱周期”并不會(huì)產(chǎn)生。而當(dāng)其業(yè)績事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，我認(rèn)為這不過只是暫時(shí)性的——當(dāng)然只是“暫時(shí)性”的——被假象蒙蔽了雙眼，但是股價(jià)卻下跌了接近60%。

4、偉星股份是赫爾曼·西蒙所說的隱形冠軍企業(yè)，服裝輔助行業(yè)的引領(lǐng)者；管理層忠厚誠信，值得信賴；財(cái)務(wù)健康，負(fù)債很少，高分紅；把不起眼的紐扣做到了極致，其業(yè)務(wù)在上市公司中獨(dú)一無二。這些就是使得我能夠堅(jiān)持長期投資的根本原因。

5、巴菲特說，對(duì)于股票，如果你不能持有十年，那么連一分鐘也不要拿。但是我持有偉星股份只有八年，這是因?yàn)椋?/p>

①公司發(fā)生了變化。偉星股份在2015年宣布進(jìn)軍衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)，這是明顯的多元化。一家從事紐扣、拉鏈業(yè)務(wù)的公司要進(jìn)入高科技行業(yè)，其結(jié)果難以想象，因?yàn)槎嘣瘶O其容易形成“多元惡化”；

②當(dāng)偉星股份的市值高達(dá)70億元之后，其背后一定是市場(chǎng)情緒演繹驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，因?yàn)槠涔乐挡⒉蛔阋灾文菢拥氖兄怠?/p>

6、在熊市里投資，買到便宜貨并非難事，關(guān)鍵的問題在于投資者能夠持有多長時(shí)間。彼時(shí)，由于市場(chǎng)情緒的驅(qū)使，股價(jià)大多會(huì)低估了再低估，最終導(dǎo)致虧損。如果投資者對(duì)公司沒有深入研究，又不熟悉其基本面，那么一般很難堅(jiān)持下來。這時(shí)候，我認(rèn)為最好的辦法還是把自己當(dāng)做公司的真正股東——其實(shí)你已經(jīng)就是股東了。唯有如此，你才能堅(jiān)守，直到價(jià)值回歸的那一天。

7、在熊市里投資，你可能幾年都不會(huì)產(chǎn)生良好的回報(bào)。而且不僅沒有回報(bào)，你可能還會(huì)產(chǎn)生虧損。對(duì)此要好做充分的思想準(zhǔn)備。實(shí)際上，如果能夠找到像偉星股份這樣的公司，假如買進(jìn)的股價(jià)足夠低廉，每年有5%以上的分紅，就是一筆很不錯(cuò)的生意了。如果你將5%的股息進(jìn)行再投資，那么就會(huì)成為你的'熊市保護(hù)傘'和牛市中的'收益加速器'。股利的再投資是長期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。

8、在熊市里投資，可能有幾年你的回報(bào)都不是很好，比如七年的復(fù)合收益只有15%左右，但是假如你能夠堅(jiān)守到牛市的到來，比如到2015年上半年，那么屆時(shí)你的復(fù)合收益將可能達(dá)到25%以上。這就是我去年寫的一篇文章“七年堅(jiān)守，只等花開”的意思，因?yàn)槟軌蜃罱K造成超額收益的就是那么幾天。堅(jiān)守從來都不易，而一旦有超額收益時(shí)，一定要懂得去采摘。“花開堪折直須折，莫待無花空折枝”，這句詩同樣適用于投資。當(dāng)然不是讓你每天都去折花，每天都能折的花，即使有，恐怕也不是什么好花。

9、大多數(shù)人認(rèn)為，熊市里應(yīng)該空倉，等牛市到來時(shí)才投資。我以為這種方法并不足取，這是因?yàn)槿绻阍谛苁欣锊煌顿Y，也就失去了低廉的籌碼。而你要在牛市里才投資，通?；I碼又都太昂貴了。況且市場(chǎng)并不會(huì)明確地告訴你“牛市已經(jīng)來了”這樣的話。

事實(shí)上，要想獲得收益，就必須面對(duì)可能的虧損，這也是查爾斯·埃利斯所說的“當(dāng)打雷閃電時(shí)，你必須在場(chǎng)”的意思。如果你不準(zhǔn)備在場(chǎng)，那么你就可能無法享受到燦爛的雨后彩虹。