巴菲特在致股東的信中曾明確表示，他并不熱衷于投資銀行業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)杠桿太高，高杠桿的放大效應(yīng)將所有的優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)都成倍放大，只要資產(chǎn)出現(xiàn)一點(diǎn)問(wèn)題就有可能把股東權(quán)益全部虧光，所以優(yōu)秀的管理層就顯得格外重要了。

巴菲特表示：“我們對(duì)于用便宜的價(jià)格買下經(jīng)營(yíng)不善的銀行一點(diǎn)興趣都沒(méi)有，相反地我們希望能夠以合理的價(jià)格買進(jìn)一些經(jīng)營(yíng)良好的銀行。” 1990年，巴菲特又發(fā)現(xiàn)了一個(gè)讓他動(dòng)心的機(jī)會(huì)，大量增持富國(guó)銀行，那他到底看中富國(guó)銀行什么呢？

1.優(yōu)秀的管理層

巴菲特將富國(guó)銀行的經(jīng)理人Carl Reichardt與Paul Hazen與那資本城/ABC的Tom Murphy與DanBurke相媲美，極力的夸贊兩人相互了解、彼此信任并尊敬對(duì)方，保持良好合作，而且經(jīng)營(yíng)理念相同，都很注重成本控制，都在自己所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里，充分發(fā)揮自己的能力。

2.低成本運(yùn)營(yíng)＋風(fēng)險(xiǎn)可控

富國(guó)銀行的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，一直都是美國(guó)盈利最多、效率最高的銀行之一，在起伏不定的銀行業(yè)里，業(yè)績(jī)相當(dāng)穩(wěn)定。富國(guó)銀行資金成本低，客戶基礎(chǔ)龐大。

1990年，富國(guó)銀行的賬面總資產(chǎn)為562億美元，凈資產(chǎn)為29.6億美元，股東權(quán)益報(bào)酬率高達(dá)20%，資產(chǎn)報(bào)酬率則為1.25%。貸款總額為480億美元，存款總額為418億美元，利息收入為23.1億美元，非利息收入為8.9億美元，營(yíng)業(yè)收入為34.1億美元，運(yùn)營(yíng)成本為20.2億美元，當(dāng)年貸款減值損失提取3.1億美元，稅前利潤(rùn)仍在10億美元以上，凈利潤(rùn)為7.1億，每股凈利潤(rùn)為13.39美元，每股凈資產(chǎn)為57.4美元。總之，各項(xiàng)指標(biāo)都非常優(yōu)秀。

巴菲特當(dāng)時(shí)做了最壞的評(píng)估，即使發(fā)生房地產(chǎn)大幅下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)造成大幅虧損甚至倒閉。若富國(guó)銀行全部480億貸款中有10%在1991年發(fā)生問(wèn)題，即不良貸款額為48億，且估計(jì)其中有30%的本金將收不回來(lái)，必須全部轉(zhuǎn)為損失(包含收不回來(lái)的利息)，那么損失的本金總額約15億，在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。雖然這種情況發(fā)生的可能性相當(dāng)?shù)?，但仍在可承受的范圍?nèi)，而且利潤(rùn)只是暫時(shí)性的短期下降，對(duì)長(zhǎng)期投資的現(xiàn)金流影響不大。

3.合理的價(jià)格

巴菲特是在一片混亂之間買入富國(guó)銀行股份的，1990年前后，美國(guó)西海岸的房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入供過(guò)于求的困境，美國(guó)銀行業(yè)股價(jià)都大幅下跌。富國(guó)銀行作為美國(guó)最大的房地產(chǎn)貸款銀行之一，也難以幸免，股價(jià)在低位徘徊。1989年，巴菲特已經(jīng)買入了富國(guó)銀行約85萬(wàn)股的股票，每股成本估計(jì)約為70美元，市盈率約7倍，市凈率約1.5倍。當(dāng)1990年股價(jià)進(jìn)步下跌后，他又大幅買入，年底共持有500萬(wàn)股，占富國(guó)銀行總股數(shù)的9.7%，總買入成本為2.89億美元，每股成本為57.9美元，市凈率1倍，市盈率4.3倍。

4.注重長(zhǎng)期回報(bào)

巴菲特看重的是長(zhǎng)期回報(bào)，而并不在意短期股價(jià)的波動(dòng)，他說(shuō)選擇購(gòu)并或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒(méi)有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權(quán)益報(bào)酬率就好。因?yàn)楣蓛r(jià)短期內(nèi)下跌的最主要原因是受到悲觀情緒的影響，有時(shí)僅僅是由于部分產(chǎn)業(yè)或公司的問(wèn)題會(huì)帶動(dòng)整個(gè)股市的下跌，我們要正視這種市場(chǎng)先生提供的機(jī)會(huì)，讓我們能以便宜的價(jià)格買進(jìn)更多好的公司。所以長(zhǎng)期投資作為終生目標(biāo)的投資人對(duì)于股市波動(dòng)也應(yīng)該采取同樣的態(tài)度，千萬(wàn)不要因?yàn)楣墒袧q就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣。

目前A股的銀行股市盈率普遍在5?7倍，與當(dāng)年巴菲特投資富國(guó)銀行的市盈率水平相差無(wú)幾，市場(chǎng)表現(xiàn)了極度擔(dān)憂的悲觀情緒，近兩年銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起，很多人不看好銀行未來(lái)的發(fā)展，表現(xiàn)出對(duì)銀行壞賬的擔(dān)憂。

其實(shí)銀行是周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，各家銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都不錯(cuò)，無(wú)法體現(xiàn)銀行的風(fēng)控能力，股東權(quán)益報(bào)酬率都還不錯(cuò)，而一旦經(jīng)濟(jì)不景氣，銀行間的業(yè)績(jī)分化明顯，并且風(fēng)控能力差異就體現(xiàn)出來(lái)了，不良貸款增加，壞賬率上升，而銀行的壞賬處理有滯后性，管理層又一般傾向于平滑業(yè)績(jī)，因此風(fēng)控能力弱的銀行需要不斷消化前面欠下的舊賬，業(yè)績(jī)將長(zhǎng)期受壓制，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，貸款的壞賬率也會(huì)相應(yīng)降低，銀行無(wú)需計(jì)提太多撥備，隱藏的業(yè)績(jī)就會(huì)得到釋放。

銀行業(yè)在國(guó)內(nèi)是被嚴(yán)格管制的，而且短期內(nèi)對(duì)銀行的管制不會(huì)消失，因此銀行業(yè)還會(huì)繼續(xù)保持很強(qiáng)的賺錢能力。值得注意的是，銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不在于規(guī)模，而在于成本和風(fēng)險(xiǎn)控制，由于銀行本質(zhì)上就是一個(gè)雙邊或者多邊平臺(tái)，一邊存款，一邊是貸款，如何能以低成本吸收更多的存款，同時(shí)在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)在放出貸款，嚴(yán)格控制壞賬率，發(fā)展出自己的特色業(yè)務(wù)，是保持競(jìng)爭(zhēng)力之本，所以銀行業(yè)應(yīng)該大概率會(huì)往更加差異化的方向發(fā)展，比如零售之王的招商，同業(yè)之王的興業(yè)，小微之王的民生等等。

仔細(xì)想想，目前A股市場(chǎng)的銀行股和當(dāng)年巴菲特投資富國(guó)銀行時(shí)的情景，頗有幾分相似，而且現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還比當(dāng)時(shí)要好。當(dāng)然，歷史不能代表未來(lái)，但歷史總是驚人的相似，目前到底是不是投資銀行股的好時(shí)機(jī)，一切都由時(shí)間來(lái)驗(yàn)證吧。